2017年第一季小型股市況回顧

回顧2017年第一季，最值得注視的是曾於2016年（特別是第四季）主導市場的股票短暫轉勢。從市值、投資風格和股類而言，領先市況的股票均出現逆轉。大型股跑贏小型股，增長股的表現優於價值股，健康護理股則告別2016年的弱勢，而在2016年成為表現最強股類之一的能源股竟然錄得最大跌幅。總括來說，不少在2016年（特別是年底）報捷的股票於2017年第一季風光不再，反之亦然。

我們認為增長股的回報上升，有如顯示小型價值股在2016年錄得高回報合情合理，即使已計及整體估值於4月初已略為偏高的情況（以較實際的預測而言）。換言之，若投資者感到那些回報並非理所應得，則在增長股追趕落後之餘，價值股亦很可能出現較大幅度的回吐。從現時的情況看來，增長股顯著回升，而價值股僅微跌，反映股市的基本狀態仍然良好。

在分析當前小型股週期的壽命時，我們必須考慮全域。首先，大型股的牛市已踏入成熟階段。這輪升勢可追溯至2009年3月9日，至今已持續八年，當時市場於金融危機後觸底。小型股亦於同時見底，但羅素2000指數自此以後兩度經歷熊市－第一個於2011年10月3日結束，第二個於2016年2月11日終結。由此可見，現時的小型股週期只持續了約一年多，為時尚早，特別是與大型股的週期比較。

此外，投資者亦要緊記目前的升勢相當穩健，令我們深感鼓舞。在不足一年內，市場幾經考驗：英國脫歐、備受爭議的美國大選，以及醫保法案改革出師不利。然而，這連串事件純粹短暫拖慢了小型股的整體升勢。

與此息息相關的是羅素2000指數在下跌15%或以上之後的回報中位數。自該指數於1979年成立以來，曾經11次錄得15%或以上的跌幅，而當指數其後反彈時回報中位數為98.8%。正如Chuck指出，上次的小型股熊市在2015年6月23日至2016年2月11日出現，期間跌幅為 25.7%，而在2016年2月觸底至2017年第一季末，羅素2000指數上升 47.8%。參照歷史，目前的小型股週期未及過往的一半，可見本週期不僅從時間上來說為時尚早，我們認為它仍有延續的空間。

我們並不預期小型股將大幅下跌或出現熊市，而我們估計調整介乎5%至12%。不少投資者關注推行新刺激財政政策的時間表可能延續至2018年，淡化了2016年第四季瀰漫市場的大選後樂觀氣氛。事實上，我們和不少其他人士均認為在2017年第一季末，市場大部分資產的估值已經偏高，因此多年來也未像目前般如此預期即將出現下一輪跌市。不過，從各種跡象看來，我們相信這只是較長升市階段的短暫喘息，並不代表熊市已經開始。展望未來數月，我們預計大市將出現轉換投資股類和行業而帶來的調整，而非廣泛層面的回吐，這與2015年的工業股、2016年的健康護理股和2017年初至今的能源股所遭遇的情況相同。

作為「由下而上」的小型股投資專家，我們並不像部分投資者般關注美國政府、聯儲局或國會的事態發展。我們專注於對個別公司的分析和溝通，因此相信升市基礎穩健。有鑑於此，我們認為稍後公佈的業績和盈利指引將主導市場走勢。在當前環境下，這符合我們的期望和預期。雖然短期市況受心理因素的影響，但長遠而言，業績表現才是關鍵。小型股市場目前似乎經歷調整，未來的業績需要趕上現價。

綜觀我們所投資的小型股市場，我們發現資產類別在2017年第一季的回報輕微，這種情況常見於增長股主導大市時。在今年第一季，以市值加權計算的羅素2000指數升2.5%，以平均加權計算時，該指數則僅升 0.1%，反映大市其實較表面看來疲弱，這是由於儘管市場由健康護理股主導，但造好的主要是其中的生物科技股、製藥股和健康護理科技股。整體來說，增長股在2017年第一季並無廣泛變動，而情況就像2016年第三季，於2016年普遍報捷的股票（例如：派息股和低槓桿股）在這兩個時期均表現遜色。事實上，我們認為大市在2017年第一季整固，科技股、大型股和增長股等落後的股票全面迎頭趕上，與2016年的情況完全相反。不過，我們相信本週期仍然相當健康，儘管它以「逢二退一」的步伐前進。

過去數月的市場波幅偏低，顯得異常沉寂，情況有如暴風雨來臨前的寧靜，特別是在估值高企的環境下。加上早前的政治波動所影響，這種低波幅市況似乎難以持續。市場不會長期保持穩定、可以預測及／或平靜。到了某個時間，它必定會作出反應，而在股價高企下，我們認為波幅可能將會趨升。 

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