國泰六年階梯到期新興市場債券基金五月份經理人報告

5/1的FOMC會議追認了4月以來官員轉鷹的態度， 但Powell給出no cut而非hike讓市場原先擔心升息的壓力獲得緩解，配合弱於預期的就業報告與消費面數據， 激勵美國公債利率向下回落。 五月中旬又發布優於預期的CPI數據， 政策寬鬆預期稍見回溫， 促使公債利率又下滑兩天。但隨後發布的FOMC會議透露的訊息意外較先前市場感知的hawkish， 且在CPI數據後官員偏鷹談話未見什麼改變， 另外5月標普全球PMI調查顯示，製造業投入指數躍升至一年半以來新高， 人力成本的提高也使服務業潛在存在轉嫁成本給消費者的可能， 不利通膨降溫前景。各因素促使下旬公債利率逆轉CPI後短暫下行走勢轉而回彈， 但在月初下行較多下通月利率仍有20點左右的下滑幅度。

新興市場美元債信差表現參齊， 高收益債利差收窄1點、 投資等級債收窄2點。 主權債利差走闊3點、 公司債收窄7點、 準主權債僅收窄1點。 按區域分，前月較強的拉美轉差、 利差走闊6點、 歐非中東稍好轉、 收窄2點、 新興亞洲表現最好收窄6點。 按天期以短天期3-5年內的表現較好。

4月CPI終復下行， 但服務業尤其是住宅通膨仍沒有太好的改善， 且進口通膨高於預期， 標普PMI又透露出廠商成本壓力轉嫁壓力， 可能不利商品通膨。加上第三季物價基期較低使通膨易陷於停滯， 單就通膨方面似乎較難累積足夠多有利政策的訊息量。 消費面與就業市場有見到一些轉弱的訊號，應是從原先的強勁轉較均衡的正常發展， 勞動市場應是供需更均衡下的健康局面， 而消費也受到薪資穩健與家計單位財富成長的支持， 應不至於有陷入衰退的擔憂，不至於觸動政策轉向也不至於危及經濟局勢。 目前就經濟面處於相當良好的局面， 就業穩健、 薪資溫和成長下對消費提供支撐、 通膨雖不低但也無復升跡象，對風險性資產而言這是個均衡的局面。 而觀察近期聯準會官員談話， 按兵不動的堅決度較上月提高， high for longer的情勢發展符合我們預期，似沒有足夠的催動力來改變十年公債殖利率4.3%~4.7%區間震盪的局勢。

整個新興市場債務領域的信用品質持續呈現改善趨勢 。 J.P.Morgan EMBI GlobalDiversified指數成分股的升評遠超過降評。與疫情時期相比， 這是一個重大變化， 當時更高的債務和赤字， 加上更高的融資成本和更有限的融資來源， 導致了一波信用評級下調。 但新興市場一直在調整政策，以使經濟和公共財政重回正軌， 這一過程正在得到評級機構的認可。 鑑於當前通膨正常化、 降息、 外部平衡趨強以及全球經濟成長堅韌的宏觀背景，我們預期信貸品質改善的趨勢將持續一段時間。