富達中國投資觀點

重點摘要

• 中國股市整整一年的多頭行情是受到動能與投資情緒所帶動，而非經濟基本面所帶動。大部分的每日交易量是來自散戶，且往往是第一次投資股票的投資人。

• 雖然A股在過去10個月飆漲超過100%，但投資評價並沒有太過緊俏，未來想在股市獲利得靠精選個股，發現個股真價值。

• 消費者成長茁壯成為重要成長的來源之一，中國消費題材依然強勁。加上隨著MSCI最終將A股納入指數，以及貨幣政策支撐中國的消費者成長，中國長期投資前景光明。

受到投資情緒與動能所激勵，中國A股維持整整一年的多頭行情，數以百萬的首次投資人在股票市場裡換手交易。然而中國A股在過去10個月大漲逾100%，並沒有反映中國的實質經濟情況，未來想在股市獲利得靠精選個股。

整整一年的多頭反彈行情

中國人行於5月10日調降基準存款率與放款率，這是中國當局在6個月內第3次降息，且是繼疲弱貿易及消費物價指數之後所公布的措施。其他寬鬆措施，像是存款準備金率(RRR)，分別在今年2月及4月調降，預期未來將有更多寬鬆會執行，因為中國當局必須提振趨緩的經濟動能。

與經濟趨緩相對比的是中國A股市場快速飆升，過去10個月大漲超過100%，A股每日交易量大推升盤勢走高，數以百萬的首次投資人趕潮流，一頭栽到熱門產業與熱門股，反彈跟企業或是經濟基本面沒有太大的關係，大部分是跟資金流動性、投資情緒與動能有關。

就某種程度來說，這是受到中國當局本身的政策所激勵，特別是其宣布新的創舉像是『一帶一路』計畫，帶動基建類股攀升，投資評價高漲，即使是一帶一路計畫的優勢要好多年後甚至10年後才會顯現。官方媒體也扮演推波助瀾與震盪的角色，若有一天許多人離開多頭市場，那麼投資人應該小心股市潛在修正的可能。

投資股市不是投資動能

也許首先該看看其他百萬人看不到的，發掘那些不是現在受青睞的股票與產業，卻是代表真價值與成長機會的標的。

中國消費潛力大

2030年中產階級消費是美國的2.5倍

當中國國家主席習近平開始在2013年執行反貪行動，非核心消費類股便受到衝擊，特別是奢侈品。但消費者是代表中國國內最大的機會之一，未來數十年也將如此，圖一顯示中國中產階級潛力有多大，如圖所示，在2030年中國中產階級的消費金額約為10兆美元，是美國的2.5倍、日本與印尼的近5倍之多。

當地奢侈品受惠於中產階級消費成長，也許最好的價值是在大型股，因為近期的彈升行情都是受小型股所帶動，大型股有機會出現補漲行情。

以貴州茅台(Kweichow Moutai，市值460億美元)為例，該品牌在大中華以外並不為人知，但在中國國內卻有非常響亮的品牌優勢。該公司是國營企業(SOE)，且知名白酒(中國傳統烈酒)，通常是留給特殊場合之用。在反貪行動之前，銷售量增，但自2013年以來，銷量即微幅下滑，中國富裕階級不斷增加且越來越注重品牌，貴州茅台的多元酒品之目標族群即是富裕人士。

其他消費品牌也歷經了順風，這些不僅受惠於中國中產階級出現爆炸性成長，也受惠於政策目標激勵併購活絡，大部分是受國營企業持續改革所帶動。產業領導者像是貴州茅台即受此鼓舞，成為產業中的整併主導者。

格力(Gree，市值270億美元)，中國空調製造領導商，是另一個受惠於中產階級崛起的例子。格力銷售部分與地產景氣循環相關，投資人企圖將格力視為工業公司，而不是認其價值為消費品牌。如果地產景氣循環翻升，那麼投資人將提高對其關注。

註：以上所提及之個股或公司，僅是作為說明或舉例之用途，並非推薦或投資建議。

多元題材持續照亮中國

寧靜(Jing Ning) 富達中國聚焦基金經理人

這只是代表中國A股投資機會的兩個例子，雖然中國經濟持續趨緩，但越來越富有的消費者成長茁壯，成為重要成長的來源之一，中國題材依然強勁。加上隨著MSCI最終將A股納入指數，以及貨幣政策支撐中國的消費者成長，中國長期投資前景光明。目前，市場有利精選個股的投資人，那些精選個股的投資人清楚動能投資陷阱，同時也能辨認價值尚未被市場發掘的個股與產業。

富達投資專家的看法：

富達中國聚焦基金經理人寧靜表示：『格力是中國空調製造領導商，他龐大規模使得其在研發上總是領先市場，經濟規模也促成其擁有誘人的成本優勢。格力的成功部分是與地產景氣循環有關，我想他在中國正到達了轉捩點。該公司的市佔率不斷提升，因為他在工業空調產業中擁有先進技術，在策略上正轉向海外市場，可能會犧牲目前的情況而看到未來的成長。我相信格力正反應其工業類股的價值，市場卻還沒認同其消費品牌的價值，但結果已證明即使處在疲弱的需求環境下，格力仍能展現其強大的議價能力。該公司掛牌在上海的A股，隨著市場焦點越來越專注在中國國內市場開放，將是投資人關注的焦點。』

富達中國股市研究團隊Anthony Srom表示：『近幾年來，市場一直擔心貴州茅台需求，因為受到中國政府反貪行動衝擊，然而我相信該公司基本面仍具吸引力，他是中國高價名品酒，品牌優勢意味著，被視為一檔特許經營權的股票，就像可口可樂– 經銷商都想要將其放在貨架上銷售。雖然近期反彈，但相對國際同業，投資評價仍具吸引力，我想目前正到了反貪行動所造成需求減緩的谷底。我們的研究顯示現在大部分銷售是由民間消費者所帶動，靠政府支出的影響低，這也意味著未來貴州茅台應能享有更穩定的銷售量。』

註：以上所提及之個股或公司，僅是作為說明或舉例之用途，並非推薦或投資建議。

【以下為投資警語】

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