國泰優選1-5年美元非投資等級債券基金一月份經理人報告

上月美債市場走勢表現較為震盪，上半月在聯準會官員表態由於經濟活動和勞動市場狀況良好，因此沒有理由如過去緊急行動或快速下調利率，此鷹派談話打擊市場降息預期，加上零售、工業生產等數均保持韌性，使市場上修政策利率路徑預期，帶動美債殖利率上行。觀察在上月底至FOMC開會前的期間，期貨市場定價三月降息機率已由7成降至4成，加上ECB降息預期延後與日債殖利於BOJ會議後走高其結果的外溢效果，使美債10年期殖利率兩度(1/19、1/25)升至高點4.19%；但隨月底FOMC會議維持政策利率按兵不動，並暗示短期內仍無意降息，加上美國財政部連續第三次提高長期債券季度發行規模，但表示明年前不再增加規模，以及經濟數據放緩，使利率大幅走低。合計一個月， 2年期美債殖利率收斂約4bps至4.2067%， 10年期美債殖利率擴大約3bps至3.9124%， 30年期美債殖利率則擴大約13bps至4.166%， 2Y10Y利差持續倒掛在約-29bps水位。非投資等級債方面：全球非投資級債券整月利差發散約20bps，各產業利差大致為發散走勢。從信評觀察，各級別多呈現發散行情，幅度約10-350間，其中以CC級別非投等債受個別公司信評變動影響發散331bps表現最為疲弱；而C級別非投等債則小幅收斂約2bps，表現相對強勢。

基金操作上將關注後續指數成分標的之調整、配息發放以及申購買回對指數追蹤效果之影響，並以貼近指數表現為目標持續進行調整，期現貨持有比例將考量未來申贖情況與市場流動性需求進行調整。展望後市，以經濟數據來看，美國2023/Q4 GDP與零售銷售，顯示私人消費仍保持強勁，表示降息關鍵仍在就業與通膨數據，觀察就業數據如非農就業人數由升至21.6萬人，失業率持平在3.7%，平均時薪月增率則持平，皆顯示勞動市場較預期更為穩健，另外市場預期1月核心CPI 將由3.9%降至3.7%，整體數據有望顯示就業市場與通膨處於放緩路上，增加市場軟著陸信心。根據1月底FedWatch升息機率表顯示，全年預期降息6碼，超出聯準會利率點陣圖所預測的3碼，顯示市場對於降息的樂觀期待，惟自去年12月聯準會開始討論降息議題，使市場投資人高度討論對降息之預期，使美債價格逐漸上揚，不過隨著月中相關經濟數據發布後，使市場過度熱觀的情緒有所緩降，推升殖利率反彈，債券價格拉回修正，短期來看， 10年美債殖利率亦有多次跌穿至4%以下來到2023年初附近水位，需留意市場過度樂觀之情緒，可多關注債市漲多拉回的布局機會，長期而言，隨聯準會啟動降息循環，市場將逐步反應降息預期，預估美債殖利率有望逐季下滑。非投資級債方面：美國第四季財報公布已近尾聲，近8成左右已公布財報公司獲利優於市場預期，整體財務面保持穩定，其中以通訊及公用事業年增率分別為54%及51%表現最亮眼。整體來看，考量近期美國經濟數據仍顯強韌，加上2024年聯準會降息之預期，整體環境有利於企業融資成本改善。惟須留意非投資級公司債發行人承擔較高利息支出的壓力，須留意CCCs級以下發行人面臨較高的再融資的成本，建議信評相對較佳的BB及B級別為較穩健標的。