2010年第二季市場展望

今年開市以來，全球股市並未能延續去年的熱潮，出現所預期的強勢表現。這主要是因美國整體經濟並未出現預期的明顯復甦、中國為抑制房市而在今年已兩度調整存款準備率，以及歐元區部份會員國的債信問題浮現所致。然而，不可諱言地，在洞悉全球態勢後，不難發現在金磚四國引領之下，新興市場所具備的先天優勢與成長動能，儼然已成為拉抬整體經濟的主要推手。除了與生俱來的豐富原物料存量，新興市場另一個主要出口項目就是：「經濟復甦」！金磚四國更是在2009年，當美國、歐洲及日本等地經濟大幅衰退期間，一躍而成全球經濟成長唯一的來源。

歐美各國以往的強勁政經地位已見頹勢

美國聯準會出乎市場意料之外地在今年二月份，就將重貼現率上調一碼來到0.75%的水準。在投資風氣相對低迷之際，一度令人質疑美國的態度是否過度樂觀；而後，柏南克表示利率仍將在近期內維持在低水準，始讓股市重新站穩腳步，但這也意謂著市場對於美國經濟復甦的腳步，在信心上仍然偏於疲弱。此波為期已超過兩年的金融風暴紛紛讓歐美各國陷入困境，美國失業率一直處在9~10%的水準，房市長期低迷，不論是新屋或成屋銷售一直不見起色；而歐洲部份國家如希臘、西班牙、愛爾蘭等國的債台高築，也進而強迫這些國家不得不減少開支，在內需市場疲弱不濟、國內振興經濟方案實行不週的情況下，卻又得靠著縮減工資及社會福利等侵害就業市場的措施來試圖舒緩入不敷出的財政體系。如此，在不知是否能有效改善體質前，國內政局的動盪卻已產生，為日後的整體政經局勢帶來極大的不確定性。

這些南歐國家之前並?有從經濟大衰退後復甦的經驗，若是其他已開發國家未能及時伸出援手，其邁向復甦之路勢將走得很辛苦。而偏偏這個時候列為市場指標的八大工業國，除了俄羅斯與加拿大之外，其餘國家的財政亦都面臨嚴苛的考驗，是否有餘力來提供援助，就要先看這些已開發國家要如何消化鉅額的債務數字及其後可能帶來的影響。

新興市場呈現迥然不同的生機

在歐美各國烏煙瘴氣之時，反觀新興市場的投資氛圍似乎相對樂觀。儘管今年以來全球各區域的表現未若預期，且多呈現下跌，但這主要是受到短期市場態勢不明、美國復甦態勢渾沌、投資人缺乏信心之故。就2010年而論，全球的消費動能仍將主要會來自於開發中的新興市場，而不是曾經引領風騷的歐美各國。

以金磚四國為首的新興市場在此波金融風暴後所受到的打擊相對較小，雖然歐美各國需求在景氣下滑期間出現下降，一度影響到該地區的出口數字，不過隨著國內體制的日趨完善，政府對內所推行激勵方案，很快就支撐起了當地的內需。中國從去年陸續推出的家電下鄉、購車補助以及消費金融業務的試點開放等政策，都在在反應出振興國內消費力道的決心。中國政府雖為了打壓房市自去年底開始緊縮銀根，一度令全球市場恐慌，但綜觀之後的政府各項政策及官員談話，不難發現這僅是中國政府為縮小貧富差距而採行的措施之一。

俄羅斯政府同樣也取態積極，延續先前推出的景氣振興方案，汽車及營建業持續成為此政策下的主要受惠者。政府預估將自2010年的預算中撥出300億盧布給汽車業，並另外撥出110億盧布推動民眾舊車換新計劃；營建業則將受惠於政府2500億盧布的房貸補助計劃。據俄羅斯央行之統計，俄羅斯銀行整體的貸款金額在今年將出現15-20%的成長，俄羅斯政府2009年的預算赤字，造就了目前盧布市場中大量的超額資金，俄羅斯央行持續調降利率，營造持續寬鬆的資金面，為銀行借貸活動營造了良好的環境。

印度出乎意料地在今年1月29日宣布調高存款準備率3碼至5.75%，基本利率維持不變，主要是因為印度央行對於經濟前景看法持續樂觀，同時亦上修今年GDP成長預估值，由原先的6%上調至7.5%，市場普遍認為調升存款準備率對經濟衝擊有限，印度股市短期震盪，長多格局不變。

國際貨幣組織(IMF)在一月份公佈對全球GDP的預估，自其中可以看出，新興市場在2010年及2011年的經濟成長動能相對強勁，平均分別為6%及6.3%；當中又以中國為首的新興亞洲為主要推動引擎，平均經濟成長率預估為8%，而中國則是最為火紅的國家，今明兩年的經濟成長持續在10%左右的水準，相信這也會是進而帶動鄰近國家的出口成長的主要刺激因素。除此之外，俄羅斯亦有3.5%，印度則是來到7%左右的水準。僅次於新興亞洲的則是拉丁美洲，預估的平均成長率為3.7~3.8%，而當中巴西今明兩年的經濟成長率預估分別為4.7%及3.7%。

新興國家負債比率低，原物料題材銳不可擋

先前已開發國家為了在短時間內穩住經濟，大量舉債推行鉅額振興經濟方案。如今隨著風暴的日漸平息，隨之而來的龐大利息支出讓各國原先早已存在的公共債務問題更形嚴重，資產負債表的健全性勢將面臨重大考驗。不過新興市場在受創不深的情況下，債務狀況明顯優於已開發國家。在下圖國家評比中，不難發現從負債佔GDP的比率來看，列在第一級和第二級評比的多為新興國家。

2010年各國負債佔GDP比重預估值

資料來源:富通投資

新興市場除了受惠於內需市場的復甦，透過所推行的刺激方案及積極的建設開發，對原物料的需求將持續成長，進而支撐住多數原物料的價格。如此一來，以原物料出口為主的新興國家在彼此簽訂互惠協定的優勢下，不論是在出口便捷度以及關稅制度上將更形有利。輔以經濟回春後，原物料市場供不應求的基本面問題將再度浮現，並支撐相關物料的價格於相對高水位，原物料的利多題材持續，會是支撐新興國家近期表現的另一個力道。

2010年第二季佈局重點

儘管第一季市場信心不足，多數股債市於近期面臨獲利了結賣壓，但就各企業所公佈去年第四季的財報及各國總體經濟數字來看，整體市場已趨向回穩，現階段所出現的盤整著實都透露出逢低進場的買入時機。

以第二季而言，依舊偏好與原物料題材密不可分的俄羅斯基金及原物料基金；而對股市較不具信心的投資人，為具配息機制的新興市場債券仍是首選，因短期內美元相對新興國家地方貨幣將較為疲弱，加上新興市場債券基金的投資方式已多趨向對地方貨幣的操作及地方債券的佈局，故將可持續受惠地方貨幣升值的優勢。在歐美國家態勢處於混沌不明之際，不論股債，新興市場仍依舊會是2010年的投資首選。