聯博：是時候留意高收益債券進場機會

2016年初以來，由於股市及油價的進一步下挫，導致高收益債券的持續賣壓。聯博全球高收益債券暨新興市場債券投資總監葆蘿•狄儂(Paul DeNoon)認為，預計2016年市場波動情況仍將持續，不過，只有全球信用危機才會引發真正的債券投資風險，投資人不必過度擔心2008年的情況會重演；此外，歷經市場波動後，不少信用資產，尤其是美國高收益債券，目前投資評價相對具吸引力，已是時候留意高收益債券投資的進場時機，將賣壓轉為有利的投資機會。

狄儂認為，過去以來，影響全球多元類型高收益債券投資表現的主因，在於是否發生全面性的信用危機。例如08年金融海嘯時，情況波及擴散至整個金融體系，當時美高收不論那一個產業都呈現二至三成不等的跌幅，可以說無一倖免於價格的大幅修正。

但今日的情況並非如此。這波高收債賣壓始於能源產業過度舉債用以擴充產能，在近年油價持續走低下，原本的投資計劃無利可圖，導致該產業面臨債券違約壓力，債券價格因此劇跌。狄儂指出，2015年能源債券下跌將近24%，遠高於美高收整體債市4.5%的跌幅。但其實，許多產業比如金融、消費、科技等高收益債，去年都還是正報酬作收。除了能源產業外，其它產業的高收債都還是有投資機會。

也就是說，這次的市場修正比較集中在一、兩個槓桿較高的部門，而非全面性的信用危機。狄儂指出，在這次信用循環中，年度融資併購總額的最高紀錄是1,860億美元，但金融海嘯發生前，也就是07年時卻高達4,340億美元。有鑑於目前整體市場過度舉債的情況較少，且集中於能源產業，因此市場重蹈08年情況的可能性極低。

至於違約率是否可能再度升高?狄儂預期，在油價持續處於低點的情況下，將會讓能源產業面臨更大的壓力。就其它高收益債券而言，聯博預估違約率可能上升至3-3.5%，接近長期平均水準，但離08年的高點仍有很大的差距。不過，縱使在高違約率的環境下，仍有可能獲取亮麗的報酬表現。以09年為例，當年美高收違約率達10%，但因為債券價格已大幅修正過，該年的年度報酬率達59%。因此，並非違約率升高，就沒有報酬機會，主要還是取決於投資評價。

而剛啟動的升息會不會影響高收益債券投資?狄儂表示，經驗顯示，即便在聯準會升息的環境下，美國高收益債券仍可表現良好。過去聯準會剛開始採取升息時，美高收的利差大約是400到450個基點，但目前的利差卻在660個基點上下，相較於之前的升息週期，目前利差更為擴大，投資評價相對具吸引力，也有較大空間來緩和升息造成的影響。

在新興市場債券方面，如同高收益債券一樣，報酬表現分歧。狄儂表示，在經濟復甦之前，聯博將相對審慎看待。目前持續看好新興市場企業債券，這也是分散整體投資組合風險與提升收益的來源，此外，也會留意開始浮現投資機會的部分新興市場主權債。

儘管流動性降低議題持續是2016年債券投資的焦點，也是債券市場的新現實環境。但，狄儂卻從中看見機會，認為能夠妥善管理流動性風險的投資將可望從中獲利。

狄儂認為，這一波市場波動，不少資金出走高收益債券，但債券基本面並無疑慮。只要基金經理人能善選標的，做好風險控制，再加上以全球多元券種佈局方式強化流動性，在價格歷經修正後，反而是良好買點。預期短期波動仍在，但已是時候留意進場時機，將賣壓轉化為有利的投資機會。

【以下為投資警語】

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