恐慌後築底回升，亞債補漲行情料將啟動

儘管美國聯準會(Fed)鷹訊漸增，但市場趨於正向解讀，加上中國恆大債務危機傳出正面發展，投資人情緒回穩，帶動亞洲債券市場已近收復今年跌幅。柏瑞投信表示，亞債*雖遭遇中國房地產企業債務疑慮的亂流，不過隨著中國房企財務體質持續改善、亞債具有較短存續期與較高殖利率的雙重優勢，在利率轉向緩升格局下料有較佳抵禦力，預期將啟動一波補漲行情。

柏瑞投信指出，亞債近期因中國房企負面消息震盪而擴大的利差，使得亞債成為少數仍具較大利差收斂空間的資產，同時還擁有息收與資本利得兼具的總報酬機會，補漲行情值得期待。統計過往10年資料，亞債報酬於第三季築底後，第四季開始之每月平均報酬率有望漸入佳境(圖一)。此外，就算不擇時進場，中長期持有亞債的勝率也高（表一）。

中國房企負債大減　有利提升財務結構

在亞債展望部份，柏瑞新興亞太策略債券基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)經理人施宜君表示，預期中國政府將謹慎拆彈，確保恆大危機不會造成中國金融體系震盪，且中國房地產企業亦持續努力改善債務水準以符合三道紅線標準，依上半年財報統計45家發行美元債的中國房企中，綠燈企業已由前次財報的27%增加至38%，而黃燈加綠燈企業的占比亦增加至96%。

整體來看，中國房地產企業的淨負債比於今年上半年呈現大幅度縮減，預估今年可望降至60%以下，為近6年來首見。此外，新公布的上半年財報亦顯示，中國房企的產業景氣仍在成長軌道上，８成企業的銷售營收增加、規模顯著增長，尤其大型房企受惠於資源充沛等利基，強者恆強的趨勢日益明顯。

另方面，柏瑞新興亞太策略債券基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)經理人施宜君指出，中國政府７月起加大科技、電信、教育等特定行業的監管力道，但此波受衝擊產業占亞債指數不到１成，對亞債影響相對有限。

此外，中國經濟復甦動能放緩，使市場預期中國政府可能透過更寬鬆的貨幣與財政政策，來抵銷並預防經濟下行風險，對於企業端亦可樂觀期待較為充沛的市場資金、有利的融資條件或籌資管道，也為近期動盪的市場注入強心針。

柏瑞新興亞太策略債券基金(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)自2014年3月成立以來，柏瑞亞債投資團隊聚焦於企業基本面分析的投資策略，並加入ESG因子等全面評估，截至今年８月底止，無持有任何違約債券，並已全數出清恆大持債部位。

至於基金投組操作方向，偏好維持較短存續期，調降高收益債比重，維持整體債券存續期間低於5年，持續在初/次級的市場尋找投資和換券機會。在產業配置上，相對高配原物料和金融業。不過，仍需觀察恆大事件發展、中國限電政策影響等變數，並留意亞債市場仍有波動風險。

圖一、亞債逐季報酬可望漸入佳境(非基金報酬率)

資料來源：J.PMorgan，2021/9。統計期間：2011/1/1-2021/6/30。各季度平均月報酬。過去績效不代表未來收益之保證。圖文僅供參考，本文提及個股，本公司未藉此做任何推薦或徵求，亦不保證未來一定持有。高收益債仍有風險，投資前請審慎評估。

表一、中長期持有亞債勝率高(非基金報酬率)

資料來源：Bloomberg，以摩根亞洲債券指數為計算參考基礎，統計時間：2005/9/30-2021/6/30(摩根亞債指數最早有資料時間)。過去績效不代表未來收益之保證，投資人因不同時間進場，將有不同之投資績效。圖文僅供參考，本公司未藉此做任何推薦或徵求。高收益債仍有風險，投資前請審慎評估風險承受度。

*亞債是指亞洲高收益債和亞洲投資等級債，分別採用摩根亞洲信貸-非投資級債指數和摩根亞洲信貸指數(JACI)。高收益債仍有風險，投資前請審慎評估風險承受度。