富通印尼股票基金經理人Q&A
去年的印尼股市，呈現了87%驚人的漲幅，可說是新興國家中表現最為亮眼的國家之一。雖然未在金磚四國之列，但是印尼所具備的優勢與特色，可是一點也不輸給其他國家。富通印尼基金經理人Alvin Pattisahusiwa就表示，「無論是龐大的人口數量、內需市場，還有蘊藏豐富的天然資源，都是強健經濟體背後支撐的力量。」
然而談及印尼，投資人對該國的認識還是不若金磚四國來得熟悉，面對這個被喻為金磚第五國的明日之星，我們特地訪問了位於印尼當地的富通印尼股票基金經理人Alvin Pattisahusiwa，為您進行深度剖析。
Q:印尼股市於2009年漲幅已高，請問2010年印尼市場的市場展望和成長動能為何？
A:印尼股市於2009年展現其強勁漲勢，以當地貨幣計價的漲幅達87%，若以美元計價，其漲幅更是上看117%。展望2010年，在印尼經濟成長力道依舊強舊的支撐下，印尼股市的漲勢可望於2010年持續下去。根據世界銀行最新公佈的經濟預估值，今年印尼的經濟成長力至少可達5.4%。
受惠於全球經濟復甦和國內經濟成長的正向發展，2010年的印尼股市將出現”重新評價(re-rate)的投資契機。原因有三，首先，印尼通膨壓力溫和，無大幅升息之慮。雖然在全球經濟活動開始熱絡，以及原物料價格逐漸上漲環境下，印尼的通膨壓力難免隨之微幅提高；然而，我們相信2010年印尼的通膨問題仍將受到良好控制，加上政府沒有計劃增加燃料補貼和電費稅率，因此我們預期今年底之前，印尼的當地利率只會微調25個基點至6.75%。
再者，印尼當地銀行在資金流動性和財務體質方面都維持相當穩健狀態。通膨壓力和緩，加上金融體質健全，印尼央行計劃降低貸存比率較高銀行的存款準備率，繼續維持寬鬆的貨幣供給環境，有助於處於歷史低點的貸款利率延續至2010年，並進一步刺激貸款成長從2009年的10%上升至2010年的預期目標17%-20%。市場資金面的寬裕將同時直接推動消費和投資類股的成長。其實，印尼內需消費市場的榮景早已反應在最新公佈的建築、汽車和零售業數字上面。
最後從投資價值來看，目前印尼股市的本益比處於亞太區域的中間值，但是潛在成長動能依然強勁。我們預估大多數產業的獲利成長都還有上調的空間，而未來市場的成長潛能正是來自於這些企業獲利的上調機會。市場普遍預期2010年企業的每股盈餘成長將大幅提升，從2009年年底的20%攀升至2010年1月的37%。我們堅信，由於原油、燃煤和CPO價格紛紛上修，加此印尼盾潛在升值空間再再都支撐印尼企業的每股盈餘成長將會持續上修，股市價格也將隨之進一步水漲船高。
Q:2010年印尼市場中存在那些投資機會？
A:貨幣升值潛能強勁
2009年整年度的通膨壓力下滑至2.78%，而官方利率維持於6.50%的水準，兩者皆處於歷史低點。低通膨和低利率的環境提供了投資人一個追求更高實質投資報酬的絕佳環境。就貨幣的角度而言，長期弱勢美元的展望下，印尼盾可望在堅強的總體環境、債務佔GDP比率節節下降、強勁的貿易順差、穩定的財政政策和外資流入下享有進一步升值的機會。在所有東協國家中，印尼盾是過去五年來唯一兌美元沒有升值的貨幣，因此，在印尼盾被低估而未來將享有強勁成長的預期下，將有助於維持印尼通膨壓力處於低水準，儲備其購買力並推動企業獲利的上修動能。
龐大的年輕化人口趨勢內需市場消費力驚人除了受惠中國和印度的成長契機外，印尼本身獨享的龐大內需市場亦提供了全球金融危機時期的絕佳防護網，而印尼正在蓬勃成長的人口數亦象徵了內需市場的進一步成長空間。根據聯合國的統計數字表示，截至2020年，印尼的人口數將達262百萬，勞動人口就增加了22百萬，約當整個澳洲的總人口數，成為下一世紀勞動力成長第三快速的國家。近五年來，印尼每人的收入成長更是繼中國之後，第二快速成長的國家。印尼不但是全球人口數第四多的國家，更重要的是，其人口年齡分佈十分年輕化，其全國人口平均年齡僅28.2歲，2010年35.5%的人口年齡低於20歲，這代表著未來擁有生產力的勞動人口將逐漸提升，仰賴社會資源的老年人口將再度下滑，這對於經濟成長實力有著堅強的加分效果。民主安定政治奠定經濟發展基石印尼政府的勵精圖治也是增加印尼投資價值的重要關鍵點之一。回顧印尼的歷史，在蘇哈托將軍時期，因為享有穩定政權以及政府重心全力放在財經發展上，當時印尼經濟超過30年的時間平均經濟成長力達7%。鑑往知來，現任總統Susilo Bambang Yudhoyono為第二任當選，民意基礎和政權都相當穩固，在其大目闊斧的全力拚經濟的努力下，政府新內閣成員中，有45%的人選為專業人才，堅強的經濟團隊、真實面對可靠的經濟數據以確保財經策略方案的有效性，去除基礎建設的所有瓶頸問題，以創造出更佳的投資環境，一個欣欣向榮的新印尼經濟將更指日可待。展望未來的經濟成長力道，我們預估未來五年內，印尼都有實力上看5%的成長率，如果政府又得以成功地吸引外資投資印尼，2012-2014年則至少有7%的成長力。基礎建設將是未來驅動經濟成長的重要引擎。印尼政府目前正在積極加速國家基礎建設腳步，這將有助於將印尼從原物料供應國的單一成長動能多元擴張至製造業國家，不但進一步增加其投資價值更促進經濟的永續成長。印尼政府在未來五年內的基礎建設預算將成長逾一倍。
原物料價格受惠全球經濟成長
就我們看來，2010年的印尼市場享在許多的投資契機。全球經濟的持續復甦確定將進一步推升原物料價格水準，原物料藏量豐富的印尼將是最直接的受惠者。此外，印尼去年進行大選後，新政府上台力推基礎建設，計劃將於2010年至2014年投入1400億美元，這除了直接刺激內需之外，也能強化海外及國內的民間投資意願。
資金面充裕
再者，持續低水準的存款利率應可進一步支撐市場資金面，在提供較高報酬的前提下維持國內股票的吸引力。市場上普通預期企業稅率可望從28%降至25%，加上佔市場逾40%流通在外股數的上市公司股票又享有額外5%的減稅額，所有利多消息都一再支撐企業獲利進一步上修的可能性。強硬的印尼資本市場法令可望開放更多的企業購併活動、雅加達證交所的IPO案件和發行股票選擇權，這對於2010年印尼股市的交易量將有顯著的提升效果。此外，截至2010年一月底，雅加達綜合指數和國內基金總管理資產雙雙都己達到歷史高點，也再度證實了國內資金流動性和外資流向都給予印尼股市超強勁支撐。
Q:請您分享一些印尼強勁成長的實例？
A:身為東南亞最大，以及全球第十八大的經濟體，印尼早已自動晉升G20的會員國之一，同時也被聚焦於金磚四國的投資人被為金磚第五國。和金磚四國條件相仿的，印尼擁有豐富的原物料資源，龐大的人口，經濟成長主要受內需市場主導而相對具防禦性的經濟特性。其他更勝於金磚四國的是，經過了2004年和2009年兩屆的總統選舉後，印尼早已成為全球最大的民主國家之一。
全球工廠的原物料供應國中國-印度-印尼亞洲鐵三角
就亞洲區域的角度而言，中國-印度-印尼被高度視為未來十年內亞洲最具成長爆發潛能的亞洲金三角。截至2009年，中國-印度-印尼三個國家總合的經濟實力相當於6.4兆美元，約佔美國經濟實力的44%強，而在其強勁成長潛能展望下，中國-印度-印尼更可望在未來十年後一舉超越美國的經濟實力。印尼為全球提供最便宜的原物料，尤其是棕櫚油和燃煤，又同時地處全球兩個成長最快速的國家附近，直接受惠於中國和印度的高成長能量。事實上，印尼出口至中國和印度的貿易量早已超過出口到美國的金額，在東協自由貿易地區於今年一月涵蓋中國後，預計未來出口至中國的貿易量將見到明顯的提升。
龐大的年輕化人口趨勢內需市場消費力驚人
除了受惠中國和印度的成長契機外，印尼本身獨享的龐大內需市場亦提供了全球金融危機時期的絕佳防護網，而印尼正在蓬勃成長的人口數亦象徵了內需市場的進一步成長空間。根據聯合國的統計數字表示，截至2020年，印尼的人口數將達262百萬，勞動人口就增加了22百萬，約當整個澳洲的總人口數，成為下一世紀勞動力成長第三快速的國家。近五年來，印尼每人的收入成長更是繼中國之後，第二快速成長的國家。印尼不但是全球人口數第四多的國家，更重要的是，其人口年齡分佈十分年輕化，其全國人口平均年齡僅28.2歲，2010年35.5%的人口年齡低於20歲，這代表著未來擁有生產力的勞動人口將逐漸提升，仰賴社會資源的老年人口將再度下滑，這對於經濟成長實力有著堅強的加分效果。
民主安定政治奠定經濟發展基石
印尼政府的勵精圖治也是增加印尼投資價值的重要關鍵點之一。回顧印尼的歷史，在蘇哈托將軍時期，因為享有穩定政權以及政府重心全力放在財經發展上，當時印尼經濟超過30年的時間平均經濟成長力達7%。鑑往知來，現任總統Susilo Bambang Yudhoyono為第二任當選，民意基礎和政權都相當穩固，在其大目闊斧的全力拚經濟的努力下，政府新內閣成員中，有45%的人選為專業人才，堅強的經濟團隊、真實面對可靠的經濟數據以確保財經策略方案的有效性，去除基礎建設的所有瓶頸問題，以創造出更佳的投資環境，一個欣欣向榮的新印尼經濟將更指日可待。
展望未來的經濟成長力道，我們預估未來五年內，印尼都有實力上看5%的成長率，如果政府又得以成功地吸引外資投資印尼，2012-2014年則至少有7%的成長力。基礎建設將是未來驅動經濟成長的重要引擎。印尼政府目前正在積極加速國家基礎建設腳步，這將有助於將印尼從原物料供應國的單一成長動能多元擴張至製造業國家，不但進一步增加其投資價值更促進經濟的永續成長。印尼政府在未來五年內的基礎建設預算將成長逾一倍。
Q:請問印尼市場中潛在的投資風險為何？
A:就風險而言，政府嚴謹的財政紀律已經有效地降低印尼經濟的負債佔GDP比率至30%的安全水準，同時也是亞洲區域中比率最低的國家，印尼政府計劃將於2014年將其降至24%。此外，印尼央行也已謹慎地其外匯存底累積至歷史高點，達66億美元，並計劃於2010年達到76億美元水準，這提供了印尼盾幣波動震盪的一個堅強防禦後盾。此外，今年一月時，惠譽評等機構才剛上調印尼主權評等至BB+，僅次於投資等級一個評等，而我們也相信其他的評等機構將很快的跟進。再者，鑑於自由市場政策的完整不受損傷，以及信貸的溫和成長，投資人的風險偏好可能仍然相對傾向印尼市場。2009年整年度印尼國內貸款成長僅達110.6%，遠低於過去平均水準，這同時意謂著印尼發生房地產或股市泡沫的可能性被大幅降低。
短期來看，印尼的風險和全球通膨走勢、美元、原物料價格波動，以及雅加達綜合指數市值佔亞洲市場比率有著緊密的相關性。像是2008年發生的大規模外資突然抽手，就造成印尼股市的重創。不過，好消息是，印尼股市中來自於當地的資金已見顯著增加，外資對其影響力隨之降低；印尼更在歷經了2008年金融風暴外資的突然抽手測試後，不但無需IMF緊急財政援助下得以倖存，也再次證實了其有佳對抗景氣危機的能力。時至今日，印尼外匯存底不斷擴張，而貨幣政策也愈臻完善之下，我們相信印尼的經濟基本面更加穩健，也更有能力來面對處理未來的全球經濟波動。
Q:面對印尼正面的投資契機，目前正是投資人進入該市場的好時機嗎？印尼市場可以成為投資人的核心持股嗎？
A:就政策面而言，相較於其他東協國家，我們認為印尼市場愈來愈穩定。印尼為目前最大的民主國家，其人民不但可以直選總統和副總統外，560席的立法委員也是透過民選產生，因此在政權穩定及政策方向明確的指導下，印尼經濟體正朝向高經濟成長的階段邁進。回顧印尼的歷史，在蘇哈托將軍時期，因為享有穩定政權以及政府重心全力放在財經發展上，當時印尼經濟超過30年的時間平均經濟成長力達7%。鑑往知來，目前國會席次有75%的多數黨支持現今政府，在全國上下同心齊力的環境下，印尼未來的成長潛能十分令人期待，正值得投資人將印尼市場納入其投資組合中。
從去年四月開始，由於企業獲利上調和市場重新評價的投資契機題材，我們已見到外資開始流入印尼市場。同時間，全球基金和區域性指數開始增加印尼國家比重的作法更是證實了印尼投資信心的逐步回溫，像是外資持有的印尼股票，國庫和政府公債的數量也都回到雷曼兄弟破產前的水準。因此，在印尼仍為亞洲區域中具防禦特質的經濟體，享有相對具吸引力的投資價值，以及遠離經濟泡沫危機下，我們預期印尼佔資產配置比重的成長趨勢將持續下去，印尼投資佔投資組合中的比重將愈來愈重要。