保德信新興市場債券基金一月回顧與二月展望

一、績效檢討：

保德信新興市場債券基金(不配息)2012年1月底基金淨值為10.0159，較上月底上漲3.19%。1月底債券投資比例為92.6%，較上月底提高6.55%，主因係2011年12月底基金大額申購使得持債比偏低。1月份基金績效主要來自於新興國家匯率升值所貢獻，此外債券票息收入，以及債券價格上揚也對基金提供正面助益。此外，1月份新台幣兌美元突破30元關卡，月底以29.62元作收，全月升值2.26%，則對基金則有部分負貢獻。

二、市場回顧：

1月份美國經濟數據表現好壞參半，但以ISM指數觀察，五大經濟體製造業指數均上揚，包括日本PMI續揚，中國、德國、英國與美國等也都走高，且都在50之上，且一些新興國家如印度、南韓與台灣亦均上升，不過各國製造業指數內涵仍有較弱的項目，例如中國的出口訂單偏低，美國的生產與就業指數下滑，而歐元區更有多個國家包括法國是下滑的。因此雖然製造業指數看來不差，但並非意味將持續或快速增長，未來全球景氣仍有相當的風險，其中最主要的風險仍來自歐洲。

1月份受矚目的事件包括(1)美國FOMC延長超低利率實施期間至2014年底，且設定長期通膨目標PCE(個人消費支出)價格指數年增率為2%；此外，貝南克並表示若通膨持續低於目標、失業率改善仍太緩，QE3仍是選項。(2)希臘與民間債權人談判未能如期於歐盟高峰會前達成債務減計目標，使得第二輪1300億歐元紓困基金能否順利發放受到質疑，將使希臘無法於3/20償付債券到期144億歐元。(3)1/30歐盟高峰會順利結束，同意加速五千億歐元永久性紓困基金(ESM)成立；此外，除英國及捷克，其餘國家均同意通過財政紀律方案，但此一方案基本上仍是要求債務國撙節支出，此對於歐洲豬國景氣並無助益，也不利於稅收及減赤目標的達成，使得歐債危機的根本問題將難於1、2年內解決。(4)葡萄牙10年期葡債殖利率以及5年期信用違約交換(CDS)持續走高，使得市場對於葡萄牙步入希臘後塵不敢掉以輕心。整體底而言，由於預期希臘債務減計協商可望於2月份順利完成、ECB將於2/29進行第二次3年期無上限的抵押融資措施(LTROs)、FED宣示寬鬆貨幣政策的支持，加上經濟數據不差，使得1月份金融資產表現甚佳。

1月份風險性資產與非風險性普遍上揚，美元指數則回跌1.12%，S&P500指數上揚4.36%，德國股票指數DAX走高9.5%；主要國家公債殖利率在1月份也出現走低，其中10年期美債殖利率下跌7.9bps至1.8%，德債10年券則下跌4.2bps至1.79%，歐債危機焦點國家西班牙10年期債券下跌11.4bps至4.974%，居高不下的義大利10年公債殖利率於1月份大幅下跌115.4bps至5.954%，雙雙脫離2011/11月下旬殖利率高點6.666%及7.244%，顯示歐洲央行3年期無上限的抵押融資措施(LTROs)已初步成效。新興市場債券表現亦佳，尤其以新興債當地貨幣計價債券受惠於新興國家匯率升值而表現甚佳，分述如下:

(1)摩根大通新興市場本國貨幣債券指數(JPMorgan GBI-EM Global Diversified)以本國貨幣計算在2012年1月上漲2.28%，而受惠於新興國家匯率於當月份大幅回升，因此以美元換算的新興債報酬率於1月份大漲7.42%。

(2)摩根大通新興市場多元化債券指數（JPMorgan EMBI Global Diversified）2012年1月份上揚1.58%，其中投資等級債券漲幅更達1.12%，1月底摩根大通多元化債券指數之信用利差為394.7bps，較2011年12月底下滑9.1bps，美元計價新興市場債券利差仍具相當吸引力。

就1月份貨幣政策分析，新興國家包括巴西、智利、以色列、羅馬尼亞、菲律賓及泰國均採取降息貨幣政策，期中巴西降息2碼外，其餘國家均降息1碼；此外印度則調降存款準備率0.5%，印度央行並暗示未來可能降息。1月份則有哥倫比亞再度升息1碼，主因係哥國國內經濟依舊暢旺，尤其是不動產價格依舊偏高。總的來說，新興國家已經採取降息策略以支撐經濟。

三、未來展望：

如先前所述，我們認為ECB的3年期無上限融資政策(LTROs)具有相當的成效，而2/29將執行的第二次LTROs也將提供市場相當信心。事實上，西班牙與義大利10年期公債殖利率已經脫離7%高風險區，但目前兩國殖利率較目前經濟體質仍屬偏高，但短期內脫離風暴區則是事實。未來則需關注希臘民間債權人債務減計談判結果，以及葡萄牙後續經濟與財政收支，並觀察葡萄牙公債殖利率與CDS走勢。此外，若歐債危機趨於惡化，也不排除ECB未來可能再增加LTROs的次數，若果如此，則無異於ECB採取更為寬鬆的量化寬鬆QE政策。

就景氣面而言，美國經濟數字仍相對穩健，但歐洲步入衰退已無法避免，IMF已經將歐元區2012年經濟成長率下修至-0.5%；至於中國雖未如預期於1月份調降存準率，但預期2月份調降機率仍高，此將有利於中國景氣軟著陸，並對全球經濟有所助益。中期而言，歐元區主權債務風險，以及伊朗地緣政治風險仍須密切關注。

四、未來投資策略：

雖然歐洲主權債務危機仍將持續干擾市場投資信心，使得新興國家匯率波動度預期仍將偏高，但由於ECB採取3年期無上限抵押融資措施(LTROs)政策、FED明確宣示延長低利率期間並將QE3列為選項，以及預期中國降息政策的展開，佐以新興國家穩健的經濟基本面，偏低的美債殖利率，使得新興債依舊看好。

截至1月底，本基金總持債92.6%，投資於美元計價新興市場債券36.6%，本國貨幣新興市場債券投資比例則為56.0%。美元債/本國貨幣債券比例約39.5%:60.5%，符合原預定目標42%:58%(+/-5%)。投資策略上，考量新興國家經濟體質、財務健全度，以及較高的債券收益率，均遠遠優於已開發國家，佐以全球持續寬鬆的貨幣政策，因此仍持續看好新興債前景，為考量1月份當地債貨幣計價新興債漲幅頗高，因此微調新興美元債/本國貨幣債券配置比例為40%:60%(+/-5%)。

五、外匯避險部位之考量：

2012年1月底整體基金外匯曝險35.85%，基金避險比例為61.80%。