保德信新興市場債券基金1月回顧與2月展望

一、績效檢討：

保德信新興市場債券基金2011年1月底基金淨值為9.9201元，較上月底基金淨值10.1745元下跌2.5%。截至2011年1月底之債券投資比例為63.34%，較上月底54.93%增加8.41%，目前仍處於投資組合建構期間。

二、市場回顧：

摩根大通新興市場本國貨幣債券指數(JPMorgan GBI-EM Global Diversified)在2011年1月份共下跌1.55%，主要是受到新興國家在1月份因通膨風險提高而陸續升息所致，例如祕魯、泰國、南韓、巴西、波蘭、印度及匈牙利等國家均於1月份陸續升息，而中國亦於1月份持續調高存款準備率；若就新興國家貨幣表現來看，１月份以東歐國家貨幣較為強勢，而南非幣蘭德則表現最為弱勢。其次就摩根大通新興市場多元化債券指數（JPMorgan EMBI Global Diversified）分析，1月份該價格指數共下跌0.6%，其與美國政府公債之利差則由前月底274bps上揚至285bps，當月利差上揚約11bps，同期間美國10年期指標公債殖利率則由上月底3.30%上揚12bps至3.42%。

三、未來展望：

就美國景氣分析，2011年1月美國ISM製造業指數由前月58.5勁揚至60.8，為2004年5月來最高。其中新訂單指數由62.0升至67.8，生產指數從63.0小增至63.5，就業指數由58.9升至61.7，出口訂單從54.5跳升至62.0，進口訂單也從50.5升至55.0，惟物價指數則由72.5升至81.5，為2008年8月來最高。１月份ISM非製造業指數則由前月57.1升至59.4，創下2005年8月來最高，其中新訂單由61.4升至64.9，就業指數由52.6升至54.5，價格指數則從69.5升至72.1。顯見美國景氣呈現穩定上揚，但物價也有走揚壓力。而以FED最為關注的就業指標而言，1月份非農就業人數僅上升3.6萬人，遠低於市場預期的14.5萬人，但１月份失業率由9.4%降為9%，創下2009年5月來新低，主要是受到天候影響使找工作人口大減59.7萬人所致。如柏南克於2/4所言，美國景氣成長超乎預期，但仍未足以使失業率快速下滑，他並預期今年失業率仍將偏高，但核心通膨預期仍將維持相對低檔，因此預期美國今年升息機率仍低。另就新興市場景氣分析，IMF於2011年１月份預期新興及開發中國家經濟成長率於2011年及2012年將分別達到6.5%、6.5%，較已開發國家的2.5%、2.5%高出甚多，但是新興國家通膨仍將是今年最受矚目的焦點，預期2011年及2012年分別上揚6.0%、4.8%，遠較已開發國家1.6%、1.6%為高，預期新興國家今年將維持升息步調，然而值得注意的是，新興國家的升息並非貨幣緊縮的訊號，而係調整2008年金融海嘯所採取過度寬鬆的貨幣政策，整體而言，新興國家貨幣政策仍屬適度寬鬆。

由於美國景氣復甦跡象趨於明朗，美債殖利率近期相對承壓，預期美國公債殖利率雖有走高空間，然而在殖利率曲線斜率創下歷史新高下，預期10年期美債殖利率升幅應相對有序，對景氣及市場不致造成嚴重衝擊，而受到新興國家經濟及財政等基本面持續看好下，預期美元計價新興市場債券利差不易進一步擴大，對美元計價新興債提供一定程度保護。而新興市場本國幣債券雖然在新興國家升息影響下，殖利率有走高空間，但預期在資金將持續流入新興國家的趨勢不變下，預期新興國家貨幣仍具升值潛力，佐以票面利率的保護，預期本國幣債券仍有表現空間，但因匯率波動幅度較大，將使相關債券之價格出現較大波動。

四、未來投資策略：

目前美元計價新興市場債券占33.43%，本國貨幣新興市場債券投資比例為29.91%，未來兩者投資比重仍將維持約現有投資比例+/-5%，未來將持續關注美國總經指標、利率、新興市場匯率，以及全球主要國家兌美元匯率與風險性資產的連動關係，以逐步提高債券投資比重，並可透過外幣間遠匯調整美元計價之投資比重。

五、外匯避險部位之考量：

2011年1月底海外資產約占基金規模66.2%，避險比例為37.4%，台幣兌美元匯率之曝險比例為28.9%，預計未來避險比率將維持目前相對較高的比重。