保德信新興市場債券基金六月份回顧與七月份展望

一、績效檢討：

保德信新興市場債券基金2011年6月底基金淨值為10.1659元，較上月底基金淨值10.1422元上漲0.21%。截至2011年6月底之債券投資比例為86.70%，較上月底93.85%減少7.15%。6月份基金績效主要是來自於債券利息收入，以及殖利率下滑所產生的資本利得所貢獻，但受多數新興國家匯率貶值影響，該部分對基金績效仍為負貢獻。此外，6月底新台幣兌美元收盤價為28.802元，小幅貶值0.1%。

二、市場回顧：

摩根大通新興市場本國貨幣債券指數(JPMorgan GBI-EM Global Diversified)以本國貨幣計算在2011年6月份繼續上揚0.50%，但新興市場國家匯率在6月份受到希臘違約風險升高，以及全球經濟數值表現未如預期影響，全月匯率趨於走貶，但下旬在希臘國會通過刪減財政赤字使違約風險大幅下降，使得匯率由貶轉升，全月該指數以美元計算報酬率轉為正值0.46%。6月份新興市場國家仍維持升息步伐，包括智利、印度、巴西、泰國、波蘭、南韓分別升息1碼，中國則持續調升存款準備率2碼至21.5%，基本上新興國家升息政策並沒有太多意外，仍屬於過度寬鬆貨幣政策中性化的過程，此可由本幣計價債券在6月份上漲0.50%可見一般。

其次就摩根大通新興市場多元化債券指數（JPMorgan EMBI Global Diversified）分析，6月份該總報酬指數續揚0.91%，投資級債券表現最佳上揚達1.65%。以利差而言，6月底摩根大通多元化債券指數之信用利差為270.8bps，較5月底下滑約19.5bps，期間10年期美國公債殖利率由5月底3.05%一度下挫至2.88%，月底則在希臘國會通過刪減預算赤字之激勵，以及美國QE2於6月底正式結束後而大幅反彈，6月底以則3.18%作收，全月反而上揚13bps。就殖利率分析，摩根大通新興市場多元化債券指數（JPMorgan EMBI Global Diversified）的平均殖利率於6月份小幅下滑5.3bps。整體而言，以該指數信用利差縮減觀察，顯示投資人對於新興市場國家的投資意願不減。

三、未來展望：

截至6月底為止揭露的美國經濟數據方面，銷售，就業，房市與大部份製造業數據雖然仍然較為疲弱，但部份數據已有一些止穩跡象，並且指向的確有很大部份的數據轉差是由暫時性的外生因素造成，目前雖然不能斷定所有的經濟數據都會立刻再度改善，但至少可以確定增長減緩的速度並不如表面那麼嚴重。消費面增長仍然欠佳，除了能源價格高漲之外，還有就業增長再度減緩，薪資收入增長有限，消費者仍然處於較為觀望的情況，並沒有因為能源價格的暫時下跌就立即增加消費。就業方面，初領失業金人數沒有繼續惡化，但改善的速度也不是太快，所以也無法樂觀預期非農就業人數可以很快回到二十萬人的水準。房市與製造業數據則沒有一面倒的惡化，新屋銷售、成屋簽約數以及新屋開工等數據有所反彈，顯示四月份的數據的確有受到不良天候及天災因素的扭曲，而六月份芝加哥地區域製造業指數的強勁反彈則說明了汽車業在五月份受到日本震災的供應影響巨大，到了六月份已經出現回歸正常的跡象。

另外一直困擾金融市場的重要因素之一是希臘的主權債務問題，到了六月底也大致解決了眼前的問題，法國與德國的銀行在政府的引導協商之下已經同意自願展延債權，而希臘的內閣信任案也已通過並且國會通過了5年期共280億歐元的財政減赤方案，這使得希臘於未來兩年內違約的風險大幅降低，然而未來希臘在財政減赤的執行成果仍將面臨市場檢驗，也將不斷對市場產生一定程度的衝擊，但短期內，希臘問題外溢到其他南歐國家及愛爾蘭的擔憂已大幅降低。

綜合上述，預期市場將把關注焦點移轉至後續經濟數據發展，主要是就業及消費增長是否逐步回溫、製造業數據是否見底，以及QE2結束後金融市場對貨幣環境的適應和反應狀況。整體來說貨幣政策目前仍然寬鬆，美國升息及量化寬鬆退場機制的預期延後，此係景氣可回到穩定增長的主要支撐因素。美國公債殖利率先前因為經濟數據的轉弱，十年券一度下探2.90%以下，不過隨著金融市場回穩以及希臘問題初步解決，美國公債殖利率預期將出現相當程度回升。只是FED目前仍然沒有提前移除量化寬鬆的口頭準備，加上升息的時間點也可能維持在明年第二季之後，使得殖利率的彈幅應該不會太過劇烈。

目前來看，美國貨幣政策仍係主要國家中最為寬鬆的一員，新興國家持續具備較高的經濟成長率，以及較高利率的這些背景並沒有改變，因此希臘主權債務問題暫告一段落後，新興國家匯率預料會漸漸再度回到升值的趨勢上。接下來短期上要觀察的是QE2結束後美國利率反彈的情況，以及是否會對美元形成支撐。然而除非美國短天期利率也一併彈升，否則長天期公債殖利率的上揚對美元支撐的力量應相對有限。就當地計價新興債分析，以5至6月份當地債券價格表現來觀察，新興國家央行升息對當地債的負面衝擊已經明顯減低，且近期新興市場債券型基金資金持續呈現淨流入，尤以當計價債券基金流入最為明顯，顯示長期投資人對新興市場債券投資意願持續提高。至於美金計價新興市場債券的部份，由於希臘主權債危機最緊張的時期已過，新興美元債與美國公債信用利差已從過去一年的區間上緣回落，而另外我們也認為雖然美國公債殖利率會因為風險趨避狀況消退而回升，但因為FED寬鬆貨幣政策仍將持續相當時日，因此殖利率不易大彈，美元計價新興市場債券的價格預期仍將維持相對穩定，整體而言新興市場債的展望仍然正面。

四、未來投資策略：

截至6月底，基金持有之美元計價新興市場債券占34.42%，本國貨幣新興市場債券投資比例為52.28%，新興美元債/本國貨幣債券比例約40%:60%，符合原預定目標40%:60%(+/-5%)，預計未來仍將維持此一資產配置比例。

五、外匯避險部位之考量：

2011年6月底整體基金外匯曝險比例約為36.07%，基金避險比例約為63.9%。