富達資產配置觀點
資產配置投資組合分析師 Kevin O’Nolan
富達全球經濟學家 安娜•史塔妮絲卡Anna Stupnytska
富達投資解決方案
資產配置投資組合分析師 George Efstathopoulos
富達投資時鐘方法利用經濟成長及通貨膨脹兩項指標將全球景氣循環區分為四個階段:復甦、過熱、停滯性通膨、通貨再膨脹(下圖呈現，四個階段大致依順時針方向週而復始循環，因此稱為投資時鐘)。這兩項指標每月更新，以預測未來三至六個月全球景氣循環所處階段，並據此擬定資產配置策略(對應資產請參考投資時鐘圖示)。
舉例而言，復甦、過熱、停滯性通膨、通貨再膨脹四個階段最適合投資的資產分別為股票、原物料、現金、債券。此結論是富達研究團隊歸納過去歷史實證資料而得。
Source: Fidelity Worldwide Investment. For illustration only
重點摘要
總體經濟現況
富達全球經濟學家Anna Stupnytska指出，過去一個月來，儘管全球成長動能位於擴張領域，但已顯平緩。近幾週來，全球股市雖受中國金融市場動盪所累，但全球總體經濟依然未受損傷。預期下半年全球成長攀升，不過回升的速度相對受到壓抑，因為低成長/低通膨環境還會持續一段期間。
富達全球經濟學家Anna Stupnytska進一步指出，近期大宗商品價格因中國所累，重新燃起下滑之勢，可望延長全球消費者的受惠期，卻不利大宗商品生產者。由於近期市場波動增高，現在成熟市場仍是帶動全球成長的主要驅動力，而新興市場將持續面臨顯著逆風。
富達全球經濟學家Anna Stupnytska表示，未來幾週，美國聯準會將持續關注中國與全球市場的波動情勢。近月來，聯準會對首次升息已降低標準。然而，他們也留意到在薪資成長與通膨指標轉趨更正面以及低於通膨目標設定值之前的升息風險。中國不確定無疑的已影響聯邦公開市場委員會的行動，我認為升息議題在12月還會出現在抬面上，但風險偏向2016年。
在中國方面，富達全球經濟學家Anna Stupnytska指出，由於中國經濟持續放緩，截至目前為止，今年所釋出的政策不足以預防產業衰退。但令人鼓舞的是，仍有希望–服務業持續擴張與地產業正出現一片生機。不過，中國經濟趨緩與再平衡仍在進行中，但不如中國當局預期的順利，也未能與目標經濟成長一致，關鍵是勞動市場的穩定，而這才是中國需要釋出更多政策的真正原因。
富達全球經濟學家Anna Stupnytska進一步表示，未來幾週，我們不太可能看到中國像2009年一樣的祭出金融大改革(big bang)措施，因為此將意味著整個改革努力後退，但相信中國將有更多貨幣與財政政策的援助。當然沒有任何的政策是靈丹妙藥。目前最好的情境仍是未來幾個月中國經濟將趨穩，但不太可能驟幅反彈。
資產配置觀點
中國放寬人民幣貶值造成全球市場動盪，使得富達股市投資人情緒指標創下2011年夏季以來最低水平，呈現過度賣超局面，我們趁勢逢低加碼股票。目前富達投資時鐘仍位於過熱位置，富達全球成長動能與通膨指標小幅上揚，支撐我們加碼風險性資產。
在資產配置上，近幾個月來，富達通膨指標勁揚，但主要消費者物價指數仍趨近於零。在配置上，依然是股優於債，中立看待大宗商品。在各區市場方面，持續加碼日本與歐洲，大幅減碼新興市場與微幅減碼美股。雖已排除9月升息，但考量未來仍有升息壓力，因而持續減碼債券，但持續看好信用債。在類股方面，看好醫療保健類股與非核心消費類股(受益於低油價與低利環境)；減碼科技類股，主因受累於亞幣貶值；持續調降利率敏感概念的核心消費部位以及公用類股，以及減碼原物料。至於能源類股，雖持中立看法，但已趁低檔進一步小幅加碼。
在美國方面，8月小幅減碼美股，主要是強勢美元使得企業獲利面臨下滑趨勢。
在歐洲方面，採溫和加碼看法。主因經濟穩定改善中與歐洲央行量化寬鬆政策支撐，但歐元回升將影響歐洲企業獲利。至於英股，我們小幅加碼中型股，主受歐洲經濟前景改善。
在日股方面，日本央行激勵措施，加上日股是美國經濟動能再加速最大的受惠市場，因此我們對日股維持採取加碼看法。
至於新興市場，自2013年起我們即減碼新興市場，目前是我們最大減碼的市場，但強勢美元與中國成長趨緩，都是新興市場面臨的挑戰。
在匯率方面，雖然聯準會9月不升息，但美國仍會是全球第一個升息的國家，因此加碼美元；減碼日圓、澳幣與歐元；此外，但加幣、瑞士法郎與英鎊則持中立看法。
富達投資解決方案團隊 - 各類資產戰術配置看法
資料來源: Fidelity Solutions. This represents the opinion of Fidelity Solutions’ Tactical Asset Allocation team, as at August 2015. Individual fund positions may vary.
全球成長指標微幅上揚
-美國經濟持續改善
-日本與英國經濟沒有變
資料來源：Datastream. GDP % to Q4 2014, scorecard pushed forwards six months
富達全球成長指標具有領先企業循環6個月的預測指標。過去一個月，富達全球成長指標略為上揚，但整體仍處於中立局面，主要是美國經濟改善抵銷歐洲，日本與英國則沒有改變。全球成長趨勢依然強勁，伴隨著主要成熟市場的失業率下滑。特別是美國持續復甦以及房市數據勁升，但美元強勢持續對製造業造成壓力；歐洲雖面臨希臘政治的不確定性，但經濟數據緩步改善，截至目前為止，相對新興市場的疲軟，成熟世界的基本面顯得有活力。
近期大宗商品價跌
主要通膨不可能像先前
預期的強勁回彈
資料來源：Datastream. CPI % to June 2015, scorecard pushed forward six months
過去3個月來，富達通膨綜合領先指標已處於正值。7月領先成分指標下滑的走勢與油價低落一致，但消費者物價指數趨勢上揚。近期大宗商品價跌，意味著主要通膨不可能像我們先前預期的強勁回彈。
資料來源：Datastream, August 2015. EM = MSCI EM and World = MSCI AC World
近期中國採購經理人指數(PMI)顯示製造業疲軟，創下2009年初以來最低水平，此為中國經濟持續位於轉型的成長趨緩過渡期，但自2010年以來，中國成長放緩使得新興市場資產受壓，也是首次中國的動盪擴散到成熟市場，反映了市場對中國政策者失去信心。
資料來源：Datastream, August 2015.
中國當局允許人民幣(RMB)貶值，最初被市場解讀為中國人行將人民幣走勢努力引導由市場供需來決定匯率，結果後來中國人行對匯率作出穩定反應，明顯看出如果允許浮動的話，政策制定者遠遠低估了人民幣匯率走勢。這是中國近月來繼7月初打壓股市泡沫後的第二個政策災難。
儘管人民幣兌美元貶值，但就貿易加權指數來看，依然非常強勁，不太可能刺激出口。
雙降利率政策後
中國人行應採取更多措施
資料來源：Datastream, August 2015.
過去幾個月我們已預期中國將進一步採行寬鬆貨幣政策，自去年11月起，利率與存款準備金率(RRR)已陸續調降，雖對市場流動性有助益，但今年以來迄今的整體金融情勢，依然顯得緊俏，主要的原因在於人民幣強勢。
近期市場動盪，中國人行又一次採取雙降利率政策，並強調是為了經濟成長問題，而不是企圖操縱市場，但更多措施是必須的。
持續觀察人民幣走勢
資料來源：Datastream, August 2015.
如果中國經濟成長疲軟足以明顯造成全球衰退的話，那就是個嚴重的問題。但目前並沒有崩解，經濟轉型機制沒有完全顯露出來，中國金融體系與境內主要資產關聯密切，而金融壓力也將與中國成長有緊密聯結的澳洲以及全球金融系統有關。令人擔心的是人民幣進一步貶值，以及對其他國家所造成的通縮或是中國外匯存底流動性的影響。
全球股市動盪
恐延後聯準會首次升息時間
資料來源：Datastream, August 2015.
除了中國走軟外，其他主要使得全球成長與新興市場受壓的主要原因還有美元走強，美元走強主要是受到市場預期聯準會將會是第一個主要緊縮貨幣的國家。然而全球股市震盪，意味著聯準會很可能延後首次升息，有利風險性資產，不利美元走勢。
資料來源：Datastream, August 2015
即使如果美元升值趨勢放緩，但美元的強勢效應持續滲透，不利新興市場股市。另一方面，由於受惠於美國消費活力再現與日圓貶值、拉抬日本企業獲利之激勵，日股表現突出。
富達投資時鐘最新位置
富達投資時鐘利用經濟成長及通貨膨脹指標預測未來三至六個月全球景氣循環四個階段的機率。
投資時鐘在戰術資產配置上持續位於過熱階段，在此階段典型的會看到央行升息以打壓經濟快速擴張，但全球大部分的地區，通膨水平都低於央行目標區，允許政策制定者能維持寬鬆貨幣政策。我們仍預期聯準會將是首次升息的國家，但不太可能在9月。為拉抬成長，中國必須進一步寬鬆。我們持續偏好日本與歐洲，微幅減碼美股，看好醫療保健與非核心消費類股；隨著市場持續圍繞升息議題，我們持續減碼公債。
資料來源: Fidelity Worldwide Investment
註: The chart plots the Investment Clock model probability that we are moving into an environment of rising global inflation against the probability that global growth is moving above trend.
Source: Fidelity, this represents the opinion of the Investment Solutions Group. For illustrative purposes only.
本文摘譯自富達國際2015年8月“In Perspective ：Asset Allocation”，富達證券整理。
【以下為投資警語】
[富達證券獨立經營管理]各基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險，基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責各基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，各基金投資風險請詳閱基金公開說明書。債券價格與利率呈反向變動，當利率下跌，債券價格將上揚；而當利率上升，債券價格將會走跌。高收益債券基金適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人;投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故高收益債券基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損，投資人應審慎評估。高收益債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資新興市場可能比投資已開發國家有較大的價格波動及流動性較低的風險。投資人應選擇適合自身風險承受度之投資標的。依金管會規定，基金投資大陸地區證券市場之有價證券以掛牌上市有價證券為限，且投資前述有價證券總金額不得超過本基金淨資產價值之10%，當該基金投資地區包含中國大陸及香港，基金淨值可能因為大陸地區之法令、政治或經濟環境改變而受不同程度之影響。有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中，投資人索取公開說明書或投資人須知，可至富達投資服務網www.fidelity.com.tw 或境外基金資訊觀測站www.fundclear.com.tw 查詢，或請洽富達證券或銷售機構索取。台北市106敦化南路二段207號15樓，電話：0800-00-99-11按2。FIL Limited 為富達國際有限公司，富達證券為FIL Limited在台投資100%之子公司。Fidelity富達， Fidelity Worldwide Investment與Fidelity Worldwide Investment 加上其F標章為FIL Limited之商標。FIST-MKT-EXMP 1508-467