保德信新興市場債券基金十月回顧與十一月展望
一、績效檢討：
保德信新興市場債券基金(不配息)2011年10月底基金淨值為10.0262，較上月底上漲4.55%。截至2011年10月底之債券投資比例為92.69%，較上月底94.86%下降-2.17%。10月份基金績效在全球風險性資產價格回揚下，新興市場國家的債券以及匯率雙雙出現回彈，其中新興國家匯率全面回升對基金績效有相當貢獻。此外，10月底新台幣兌美元收盤價為29.93元，全月升值1.92%。
二、市場回顧：
10月份在市場樂觀預期歐盟高峰會議將提出具規模的歐債危機方案，以及美國經濟指標優於預期等利多因素下，全球風險性資產價格出現回揚，作為避險資產的美元及美債走跌，美元價格指數(DXY)在10月份下跌3.04%。新興市場債券在10月份也在市場樂觀氣氛下走升，分述如下:
(1)摩根大通新興市場本國貨幣債券指數(JPMorgan GBI-EM Global Diversified)以本國貨幣計算在2011年10月為上漲1.61%，而在新興國家匯率10月份回揚的助力下，以美元換算的新興債報酬率於10月份上漲5.58%，約略為9月份下滑9.83%的二分之一，2011年前10個月的報酬率由前9月-2.218%轉為正報酬3.24%。
(2)摩根大通新興市場多元化債券指數（JPMorgan EMBI Global Diversified）10月份上漲4.4%，幾乎收復9月份-4.36%的跌幅，其中投資等級債券上漲3.81%，10月底摩根大通多元化債券指數之信用利差大幅下降至370.1bps，較9月底大幅下滑約71.7bps。就新興國家貨幣政策分析，10月份新興國家除了印度因通膨居高不下再升息0.25%外，巴西及印尼分別調降指標利率0.5%、0.25%。且印度在通膨已見頂預期下，央行升息循環已近尾聲。雖然新興國家匯率會因降息而承壓，但評估新興國家降息仍屬於預防性措施，並不意味降息循環的開端，因此對匯率的影響性預期不會擴大。
三、未來展望：
9月份美國經濟數據較8月為佳，舉凡就業，消費面，耐久訂單，製造業活動等數據均實現較預期為佳之增長速度，顯示在歐債危機紛擾之下，雖然消費信心低迷，但是第二季受日本海嘯影響生產中斷及需求緊縮的因素，使得第三季產生了遞延性的生產及支出上揚，也使得Q3的美國經濟增長率達到了2.5%，遠優於上半年的增速，然而預期美國家計儲蓄率無法進一步明顯縮減，以及美國政府減赤等因素影響下，預期第四季及2012年經濟仍將偏弱，但不至於陷入二次衰退。
至於眾所關心的歐債問題在10月底高峰會後的協議基本上已經為未來歐洲救援基金的使用方式提供了大方向上理論可行的框架，無論就救援基金的槓桿模式，影響金額或涵蓋範圍都提供了大致可行的方向。其中最主要的包括1)希臘債務問題，由民間債權人「自願」折價50%，預計將使希臘債務比於2020年降至120%。(2)歐洲銀行將被要求於明年6月底前提升第一類資本適足率至9%，依照歐洲銀行協會的估算，有70家銀行需增資，額度約1060億歐元。(3)EFSF可以兩種方式增加可使用資金，其一是保證購買歐元區會員國公債一定比例損失，其次是成立SPIV以吸引其他資金投入，目標是擴充到至少1兆歐元。使得市場投資信心有所恢復，風險性資產價格快速反彈，主流國家公債殖利率回升，美元回跌。
不過金融市場在10月份快速反彈，基本上已經將利多消息反應完畢，接下來必須面臨的是歐盟高峰會後對上述各項方案之實施細節的討論，而且過程中不免會碰到障礙和變數，也將影響風險性資產價格，尤其希臘在11/1突然宣布要將二次金援交由全民公投，對後續歐債危機發展也產生變數，需要密切觀察。
此外，全球經濟是否可以延續較強增長是另一重要觀察點。目前預估Q4除了歐洲之外，其他主要經濟體仍能保持基本穩定的增長，但動能預期將弱於Q3；另一方面，備受矚目的中國經濟預期將呈現軟著陸，也將有助於全球景氣的支撐。綜上，美債殖利率及風險性資產的上揚速度及空間將會受限。
四、未來投資策略：
由於新興國家匯率在10月份出現反彈，若以摩根大通新興市場貨幣指數(JPMorganEmerging Local Market Index, ELMI+) 觀察，該指數於9月份下跌-7.61%，10月份則反彈3.6%，若自2011/5/2高點起算，下跌至10月初之最大幅度達-11.5%，比較該指數於2008年金融海嘯期間下跌幅度-21%，考量本次歐債危機應不至惡化至2008年金融海嘯之情境，故預期新興國家匯率風險可望逐步降低。惟歐盟近期提出的救援方案雖獲得市場的肯定，但希臘於11/1突然宣布要將希臘二次金援進行公投，不啻對歐債危機投下另一變數，未來需密切觀察歐盟、歐洲央行及IMF的因應措施。此外全球景氣走緩已經確立，使得新興國家匯率短期內仍將承壓，但新興國家長線仍受基本面的支撐。
截至10月底，基金持有之美元計價新興市場債券占39.41%，本國貨幣新興市場債券投資比例為53.28%，新興美元債/本國貨幣債券比例約42.5%:57.5%，符合原預定目標40%:60%(+/-5%)。投資策略上，迄10月底摩根大通新興市場貨幣指數(JPMorgan EmergingLocal Market Index, ELMI+)自10月初低點回揚約4.7%，回彈幅度約為高點下滑幅度的36.3%，佐以新興國家經濟體質、財務健全度均，以及較高的債券收益率，均遠遠優於已開發國家，預計未來新興美元債/本國貨幣債券配置比例將微幅調整為42%:58%(+/-5%)。
五、外匯避險部位之考量：
2011年10月底整體基金外匯曝險比例約為30.2%，基金避險比例約為66.69%。