富達中國市場觀點

馬修．沙德蘭(Matthew Sutherland)富達亞洲產品管理團隊主管

重點摘要

• MSCI在6月9日(亞太時間6月10日)宣布將中國A股納入MSCI指數的可能性。

• 如果宣布納入，很可能是部分個股，不太可能A股一次全部納入。

• 雖然任何部分個股將為市場與媒體創造驚喜，但對許多國際型基金或是追蹤MSCI指數操作的立即影響輕微。

• 但經過一段時日，A股很可能變成投資組合的一大部分，帶動大量資金流入市場。

2014 年3月，MSCI發布可能將A股(中國股票掛牌在中國境內股市交易所)納入MSCI指數。該納入A股的提案曾在去年拒於門外，MSCI表示缺乏流動性是主要考量。今年可能納入A股的宣布日期預期在6月9日(亞太時間6月10日清晨)。

在此投資展望報告中，我們評估MSCI納入A股的影響，以及這些指數改變後的可能樣貌。

納入A股之路

自A股市場一年前起飛以來，中國股市多頭行情成了全球矚目焦點。過去10個月漲幅超過100%，平均每日交易量超過1,400億美元，遠超過紐約證交所交易量的兩倍。就總市值而言，A股已成為全球第2大市場，占全球總市值的19%。

可能更有趣的數字是最小的：1% - 外國投資人占平均每日交易量；5.9% - 外國投資人占股市所有權的比率。雖然以中國經濟與資本規模而言，A股目前並沒有在MSCI指數(那些國際基金追蹤或是對比指數本身是以MSCI指數為指標)有任何代表性，同時要接軌國際市場依然受到限制。

2014年6月，A股納入MSCI新興市場指數與MSCI中國指數的提案曾被拒於門外，主要是因為合格的境外機構投資者(QFII)與人民幣合格境外機構投資者(RQFII)的投資限制太多，直到最近只有外國人能進入市場。自那時起，中國當局進一步開放市場給外國投資人，擴展報價系統給更多國家，同時啟動滬港通，使得外國投資人直接投資上海掛牌的A股。繼滬港通之後，類似的計畫深港通(深圳交易所與香港聯交所)預期可能在今年啟動。

若5%納入將吸引20億美元流入

隨著MSCI已宣布從今年11月起，17家掛牌在美國(美國存託憑證)的中國公司將納入MSCI 中國指數，市場對A股也將很快納入的樂觀預期越來越高。

部分納入的模擬情境

MSCI即將宣布納入全部A 股的可能性極低，他們明確表示只有考慮部分納入的提案，並提及全部與驟然納入將為市場帶來衝突，因為那些以追蹤指數的基金，將必須重新配置大量資金，目前的報價限制很難這樣做。

根據MSCI表示，全部納入，將需要有效的報價系統，消除中國資本帳轉換的限制，以及符合國際可即性標準(International accessibility standards)。

MSCI在2014年3 月的會議中揭露，建議最初將有5%的部分納入(意味著每一個A股被納入，MSCI指數市值上限為5%)，任何接下來增加的將受限於『有利市場自由化發展以及諮詢市場參與者意見』。

重要的是，該正面消息宣布，投資人預期能在已知的時間調整以及在該措施有效前建立部位。

解讀5%納入因素的含意

根據MSCI新興市場的必要條件，約有217檔A股有資格可納入，加總其總市值的5%，將達476億美元。如被納入，將吸引20億美元的被動式資金流入。A股將佔MSCI中國指數約3.4%，以及MSCI新興市場指數1%。

若100%納入將吸引330億美元流入

5%納入將對基金產生不同的影響。對那些可能已持有超過3.4%的A股比重之基金，影響較小。若以資金來看，最初金額為20億美元，低於滬港通每日北向交易，接下來的金流遠不及該數值。

最終遊戲：100%納入的模擬情境

儘管不可能全部與驟然納入，長期看法是A股將在某一時間點全部納入。全部納入將意味著被動式的資金將流入約330億美元，A股占MSCI中國指數約41.2%以及占MSCI新興市場指數17.5%。

對被動式基金管理業最大的含意是，即使有股票連結，都可能無法輕易的進入市場。互聯通計畫有每日與總交易上限，理論上會妨礙資產再平衡的自由，一些基金有受益人問題，或是建立適當的保管與券商關係，所以並不是MSCI要去爭取納入的。

在主動式管理產業也沒有太多的活動被預期，因為如果他們喜愛股市，典型的是他們早已有了持股，如果他們不喜歡，也不會進場買股。

漸進式將A股納入MSCI指數是中國朝向開放資本市場的里程碑

寧靜(Jing Ning) 富達中國聚焦基金經理人

富達中國聚焦基金經理人表示：『漸進式將中國A股納入MSCI指數將代表著中國朝向開放資本市場的重要里程碑，因此被視為正面發展，最終將有助於引領A股進入自由買賣交易的境界。』

【以下為投資警語】

資料來源：Morningstar，資料截至2015/03/31。基金成立日：2011/ 02/23。基金淨值與收益可漲可跌，過去之績效不代表未來績效之保證。投資人因不同時間進場，將有不同之投資績效，過去之績效亦不代表未來績效之保證。定期定額每月扣款日期為月底最後一天扣款。

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