保德信瑞騰基金二月回顧與三月展望

一、經濟概況：

台灣2012年1月份的各項經濟數據在調整春節因素後，出現下滑逐漸止穩現象，1月領先指標6個月平滑化年變動率持續由低點翻升，由4%上升至5.6%。貿易數據方面，1月出口年成長受春節工作日減少因素，下滑-16.8%，而經季節調整後，出現3.3%年成長，較上月0.6%進步；加上1月外銷訂單年增率雖由上月-0.72%降至-8.63%，但調整春節因素後，月增率則是正成長2.6%，2月官方估計將有20%左右年成長率。在貨幣供給方面，M1B及M2年增長也停止下降走勢，開始出現上行情況，分別由上月的3.51％及5.01％，升至3.86％及5.22％，通膨數據同樣受到春節物價較高影響，連續第二月在2%以上為2.37%，季節調整後其值為1.6%，尚屬平穩範圍。主計處將2012年GDP預估值下修至3.85%；此外，鑒於中東情勢不穩，原油供應風險升高使國際油價續居高檔，因此上修了CPI年增率預估值至1.46%。

二、市場回顧與展望：

政府債券方面，國內債巿表現相當平緩，雖然2月份歐債問題緩解，風險性資產大幅回升，但由於市場資金過剩，逢高買盤不缺，使得債市空方保守，缺乏推升利率動機。整體殖利率曲線僅上揚1~2bp。投資買盤踴躍情形可由2/8公債標售狀況得知，當時30年券標售優於市場預期，得標利率為1.823%，低於市場預期1.87%，投標倍數也位於高水準1.82倍，投資機構估計仍是掌握9成籌碼，但從冷券次級市場觀察，長天期舊券賣壓浮現，使得利率並無再次下滑，僅在狹幅區間盤整。由於經濟環境緩慢復甦，公債利率下跌空間有限，可待利率上移介入。

公司債及金融債方面，礙於年報問題，公司債初級巿場案件少，僅開發金無擔保公司債定價，其條件為5年期利率1.32%，金額50億元、7年期利率1.42%，金額10億元；鴻海無擔保公司債定價，5年期利率1.34％，金額90億元。其中開發金5年期券種反應熱烈，有超額認購之情況；而鴻海因為定價金額較原先預定量增額30億元，利率較市場預期稍高，但仍在合理之利率水準，顯示市場補券需求仍強烈。金融債初級市場僅中輸銀主順位金融債定價，其條件為2年期利率1％，金額20億元；聯邦銀次順位金融債，7年期利率2.32％，金額15億元。次級巿場方面，2012/2/21台電（存續期間4.56年）成交在1.17%較1月的台電（存續期間4.11年）成交利率下跌約7.7bps。2012/2/16台塑（存續期間4.17年）成交在1.24%較1月的台塑（存續期間4.19年）成交利率下跌約6bp。目前5年期台電與台塑公司債信用利差分別約為22bps、29bps，已約當前波低點。

2012年3月份寬鬆因子有央行存單到期45,454.5億元、公債還本付息1021.32億元；緊縮因子有發行公債800億元，惟寬鬆因子仍大於緊縮因子，預料央行仍會持續沖銷以維持資金供需平衡，預估2012年3月份貨幣巿場利率可能持平。

三、投資策略：

2012年3月底基金規模為32.6億元，較上月增加4.78%，基金淨值由14.9693元上升至14.9816元。投資組合中，公債、公司債、金融債及國際金融組織債之投資比例分別為9.18%、34.14%、12.51%及0%，定存比例18.43%、公司債及金融債RP比例為25.24%、高流動性資金比例(包含RP、短票買斷以及活存)25.43%，加計30天內到期定存之流動性資金比例43.86%，其中高流動性資金比例及加計30天內到期定存之流動性資金比例皆高於目標。

展望2012年3月，預期短率持平偏下，公債殖利率區間因經濟情況轉佳而上移、公司債及金融債殖利率持平；中期而言，經濟展望、物價趨勢及央行政策面仍對債券為中性的情況，因此策略上逢利率反彈則預計將小幅拉高基金存續期間。原則上公債部位將不超過15%；公司債及金融債之預計投資比例則分別不超過40%及25%；定存則以不超過25%為目標；高流動性資金比例(包含RP、短票買斷以及活存)則不低於10%，高流動性資金加計30天內到期定存之比例預計為10%以上。