鋒裕匯理CIO精選收益基金四月份經理人評論
對股票和固定收益市場來說，4月份是一個充滿挑戰的月份：雖然美國第一季GDP增速降至1.6%，但通膨數據持續居高不下；PCE物價指數第一季上漲3.4%，顯示美國經濟仍具韌性，市場對提前降息的預期有所降溫；中東地緣政治緊張局勢曾短暫干擾市場，但隨後則告平息。
儘管4月初市場投資人出現緊張情緒，但股市表現仍展現出具有一定的韌性：標準普爾 500指數雖在月初跌幅較大，但因企業公佈獲利表現穩健，指數跌幅收窄，全月表現為-4.1%。摩根士丹利資本國際(MSCI)歐洲(英國除外)指數跌幅相對美國為窄，來到-2.98%，因預期歐元區通膨持續下行；英國股市表現優於歐洲，富時100指數表現取得1.5%正報酬，主要得益於能源和大宗商品相對產業基本面強勁以及投資人對經濟增長的樂觀情緒。與美國相比，英國和歐洲其他國家面臨的通膨威脅較小，該地區央行降息時點可能較聯準會為早。
亞洲其他地區來說：MSCI亞洲(日本除外)指數上漲1.3%，由中國和科技產業領漲：第一季中國雖仍面臨具有挑戰性的經濟困境，但該季經濟成長5.3%，高於市場預期的4.8%，而其股市近期受益於資本市場區域輪動表現，以及評價面具吸引力。同時，因對美國通膨與聯準會降息空間的擔憂日益加劇，部份投資人重新考慮其他主要地區股票的配置；此外，由於美國數據顯示該國國內需求可能受到削弱，亦拖累日本股市。
固定收益資產方面，債券殖利率回升，反應投資人對通膨與降息延後的疑慮：2年期和10年期美國公債殖利率分別升至5.0%和4.7%，拖累全球綜合債券指數下跌2.5%，其餘固定收益市場表現收跌。在重新定價美國降息預期之際，市場投資人對成熟市場殖利率可能長期走高的疑慮，可能繼續對資金流入新興市場產生壓力。
大宗商品方面，黃金在2024年表現異常出色：受到美國通膨意外強勁與地緣政治避險需求推動下大幅上漲；降息預期消退與中東緊張局勢升級，導致VIX和美元飆升，令油價承壓。此外，美元走強既可被視為避險情緒加劇的徵兆，也可以被視為避險情緒上升的原因之一。
展望未來，我們認為通膨仍是影響2024年經濟表現的主要驅動因素:預期美國經濟軟著陸仍是最可能發生的情境，但通膨水準將較期望為高。因此，儘管我們預期聯準會今年將降息，但首次降息時點將推遲至6月以後，且下修2024年降息次數至兩次。
上月份基金表現回落，主要受到全球資本市場因經濟增長疑慮、通膨壓力加劇以及長期公債殖利率維持高位所致。儘管如此，本基金在高股息股票類別所作的區域分散配置，抵消部份負報酬衝擊，對績效提供一定的保護。在固定收益資產方面：債券殖利率回升，壓低該類資產價格表現，儘管信用利差表現尚稱穩定，但處於相對緊縮位置。成熟市場非投資等級債因殖利率水準較高，價格表現優於投資等級資產，而短存續期間收益類資產亦提供正報酬貢獻：新興市場美元政府債券因其基本面強健，提供跑贏大盤之關鍵驅動因素：新興市場美元政府債券殖利率與成熟市場非投資等級公司債相當，具有吸引力；新興市場當地貨幣計價債券則面臨美元走強等不利因素，導致表現不佳。
根據資產類別的風險和長期預期回報的組合，我們對投資組合的配置作出以下方向性的調整：(1)提高品質較佳的固定收益資產品比例，降低成熟市場非投資等級債券和新興市場債券；(2)納入全球房地產投資信託基金，以獲得有吸引力的收入和長期增長潛力。我們仍對收益型資產價格前景保持平衡的看法，並維持債券與高股息股票間的配置不變:受通膨數據衝擊，4月份美國政府公債殖利率飆升，明顯提升該資產風險報酬比；成熟市場投資級公司債也有類似情境，故基金亦提高該類資產投資部位，並隨之降低已開發市場非投資等級債券與新興市場債券。
隨總體經濟風險升高，成熟市場非投資等級債券之信用利差已偏緊繃，加上短期內美元走強，故需調整相關配置，以對沖外匯風險；展望未來12個月，考量新興市場國家財政政策差異與新興市場貨幣價格波動，我們更加偏好新興市場美元債券，並降低新興市場當地貨幣債券持有比重。
預期聯準會將維持高利率政策更長時間，故透過增加短天期債券投資，以分散投資組合主要資產種類，以對沖此類風險:(1)在成熟市場投資級公司債中，增加浮動利率型收益資產，以在較佳的信用品質下，獲得額外持有收益(carry)，並可望因利差收斂創造資本利得；(2)在成熟市場非投資等級債中，維持短天期債券持有部位。
在目前經濟情勢下，持有一個橫跨美國、歐洲與亞太地區的分散化股權投資，仍為合理的資產配置：降低美國配息貴族股票佈局比重，並建立以基本面體質較佳的配息型股權資產。這類資產不但可提供相似的收益水準，且在周期性和防禦性產業有著更平衡的多元化配置。
此外，面對中東地緣政治風險激增，可能會引發市場參與者對供應鏈的擔憂，進而推高通膨，故繼續持有美國短期通膨連動債(TIPS)，以降低此類風險。
同時，我們將未來3個月的十年期美國公債殖利率目標上調至4.50-4.75%，且預估今年聯準會仍將降息，故繼續持有美國二年期/十年期殖利率曲線斜率轉陡交易之資產，以獲取可能的資本利得空間。