保德信新興市場債券基金八月回顧與九月展望

一、績效檢討：

保德信新興市場債券基金(不配息)2011年8月底基金淨值為10.2445元，較上月底小幅下滑0.11%。截至2011年8月底之債券投資比例為93.47%，較上月底91.55%增加1.92%。8月份基金績效仍以債券利息收入，以及殖利率下滑所產生的資本利得為主要貢獻，但因新興國家匯率在8月出現下跌而影響基金績效。此外，8月底新台幣兌美元收盤價為29.02元，貶值0.45%。

二、市場回顧：

摩根大通新興市場本國貨幣債券指數(JPMorgan GBI-EM Global Diversified)以本國貨幣計算在2011年8月份繼續上揚2.34%，係連續第七個月正報酬；但8月份受到歐債危機擴及義大利及西班牙、美國債信下調，以及經濟指標趨弱等因素影響，風險性資產價格大幅下挫，美債及美元風險趨避特性表露無疑，使得新興國家匯率在8月份表現趨弱，本國貨幣債券指數換算美元後之報酬率在8月份僅0.05%。

其次，摩根大通新興市場多元化債券指數（JPMorgan EMBI Global Diversified）8月份則小幅上揚0.52%，其中投資等級債券漲幅達1.2%，充分展現出投資等級債券在景氣下滑時應有的優勢。以利差而言，8月底摩根大通多元化債券指數之信用利差為339.0bps，較7月底上揚約52.9b p s，主要係反映10年期美國公債殖利率由7月底2.82%大幅走低59bps至8月底之2.23%。就殖利率分析，該指數的平均殖利率於8月份仍微幅下跌1bps至5.59%。整體而言，以該指數信用利差未超越前波高點360bps觀察，顯示投資人對於新興市場國家的投資意願不墜。

就貨幣政策分析，8月份新興國家除了泰國仍升息0.25%外，土耳其與巴西央行則出乎市場預期於8月份調降利率各0.5%，顯示新興國家升息循環已近尾聲。此外，以目前全球景氣下滑風險升高的大環境下，預期新興國家亦有餘力以降息，或是運用較寬鬆的財政政策來因應景氣下滑的風險。

三、未來展望：

雖然2Q11各項經濟數據不佳，但7月份暫時性天災因素淡化後的就業、工業生產、零售銷售及耐久財訂單均轉為正增長並優於預期，8月份的製造業ISM指數也意外地停留在高於50的擴張水準，顯示基本的需求增長仍然存在。只是信心面因為南歐主權債務及美國增長衰退的疑慮受到較大的衝擊。但近月能源價格修正、就業溫和增加，以及超低利率環境，均有利家庭消費支出增長。由於8月份以來股市跌幅不小，財富效果反饋到實體經濟衰退的疑慮升高，信心問題威脅到實質問題，使得南歐主權債務發展為主要負面風險，歐元區官員如何用政治力量解決市場危機至關重要。

美國貨幣政策的更進一步的寬鬆已在醞釀，但單純增加公債購買的政策對市場的效果料將有限。目前在偏高的失業率、經濟增長下滑、南歐主權債危機，以及美國降評等偏空因素，讓FED有理由進一步寬鬆，但因目前通膨年增仍向上，且10年期美國公債殖利率已達偏低水準，故FED單純注入流動性效果將受到市場質疑，預期未來FED有可能以承諾長天期債券殖利率目標，或是其他選擇性的寬鬆措施因應。

即使增長減緩，基本需求增長趨勢並未扭轉，汽油價格的回跌應該會有利美Q3一般民眾可支配所得增長，加上FED對QE3持中性態度，但升息及寬鬆退出措施已經確定更為延後，這對債券市場基本面及資金面仍是有利的。整體分析，雖然預期全球經濟增長將趨緩，且經濟衰退風險也有所提高，但預料不會重演雷曼事件時金融市場及銀行體系崩潰情況。美國公債推估將受惠於QE3預期心理、南歐債務問題，以及全球增長減緩等等避險性需求。但因美債利率偏低，加上美國通膨增長率仍偏高上，以及長期機構投資人調整資產配置等因素，則將限制美債殖利率走低的幅度。故綜合分析，預期美債殖利率下檔雖受限，但預期也難以明顯走高。

四、未來投資策略：

截至8月底，基金持有之美元計價新興市場債券占39.84%，本國貨幣新興市場債券投資比例為53.63%，新興美元債/本國貨幣債券比例約42%:58%，符合原預定目標40%:60%(+/-5%)，預計未來仍將維持此一資產配置比例。

五、外匯避險部位之考量：

2011年8月底整體基金外匯曝險比例約為27.68%，基金避險比例約為72.04%。