2016 高收益債券投資展望
做好流動性管理，掌握價格錯置帶來的投資機會
近期高收益市場的波動，造成市場疑慮，聯博全球高收益債券暨新興市場債券投資總監葆羅•狄儂(Paul DeNoon)表示，目前的市場震盪與過去沒有什麼不同，反而可能帶來投資機會。回顧最近幾次的市場危機，像是2008年金融危機、2011年底的歐債危機以及2013年春天聯準會打算縮減購債規模所造成的衝擊，投資人如果在這些時期進場投資高收益債券，都獲得較好的報酬。只是，目前市場已經步入信用週期的後期，現在需要更加審慎篩選投資標的。投資人不妨衡量自身可承受的風險，選擇適當的投資標的。
大家所關注的流動性，狄儂指出，運用高度分散的投資組合是管理流動性風險的方法之一，舉例來說，全球高收益債券投資組合不僅投資高收益債，還包括投資等級公司債券、新興市場債、不動產抵押擔保債券等。而且如果所持有的標的都經過深入研究分析，得以持有至到期日，就不會有被迫賣出債券的風險， 此外運用國庫?或衍生性投資工具如信用違約交換指數(CDX)也可以增加投資組合的流動性。
就總經前景而言，聯博持續認為全球經濟將處於平緩的成長狀態。目前，對於美國經濟成長前景較為樂觀，對於新興市場的看法仍較為保守，而歐洲經濟則處於穩定狀態。至於中國，現正重新平衡經濟結構，政府當局將持續透過其他政策，試圖讓經濟成長率維持在合理的水準。因此整體而言，不認為中國會出現經濟危機。
狄儂表示，投資人不用害怕聯準會升息，因為利率緩步上升，反映出穩健的經濟前景，反而有利於高收益債券市場發展。以2013年為例，聯準會表示將開始縮減購債規模，當時高收益債券連續6、7個星期呈現負報酬，但之後隨即出現反彈。再進一步來看，目前的環境和過去其實不太一樣。過去聯準會剛開始採取升息時，美國高收益債的利差大約是400到450個基點，但目前的利差卻是在700個基點以上，即便將商品與能源相關的產業剔除，利差仍舊高於600個基點。因此就利差來看，擁有較大的空間來緩和升息造成的影響。
狄儂強調，在高收益債券投資策略上，一直以來聯博都採取分散配置策略，目前聯博-全球高收益債券基金(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)持有的債券約1000檔。尤其不會為追求較高收益去增持CCC級企業債券，因為換算風險報酬之後並不值得。先前，已持續減碼CCC級企業債券，因此有足夠資金可以伺機投資。
目前，美國高收益債券市場的投資評價已來到2011年底至今的最低水準，是許多基金經理人所等待的機會。在新興市場方面，聯博仍持續保持謹慎，投資水位也較以往低。對於俄羅斯、烏克蘭保守，但持續樂觀看待一些進行改革的國家主權債，如委內瑞拉和阿根廷。另外，新興市場企業債提供了分散風險與提升收益的來源，目前聚焦於能夠受惠全球穩定經濟成長與貨幣貶值的企業。
此外，聯博對能源產業的高收益債看法一直保守，狄儂表示，相較能源高收益債佔巴克萊美國高收益債指數15%，聯博-全球高收益債券基金(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)持有的能源高收益債目前只佔投資組合不到6%。此外，部份的其它非能源類的高收益債，反而可望受惠於油價下跌，例如消費產業與高耗能的產業，所以不能因為一個能源產業而否定基本面相對健康的高收益債市場。而且，若是排除能源產業，目前高收益債券市場的殖利率仍高於8%，這是過去幾年從未出現的水準。以目前的債券價格為基期來看，未來一、二年的報酬率可望相當強勁。
一直以來，聯博都認為分散配置是最好的投資策略，在目前波動的市場環境下更是如此。聯博認為，利用目前市場價格錯置與低流動性妥善佈局，轉守為攻去發掘良好的投資機會，才是基金經理人肩負的重大責任。
【以下為投資警語】
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