2015年6月份全球股市回顧與展望

聚焦基本面 歐美日長多看法不變 新興亞洲魅力仍在 

葉端如 Claire Yeh 基金經理人

葉端如為美國休士頓大學企管所碩士，領有台灣證券分析人員(CSIA)執照，在基金產業擁有10年豐富投資經驗。自2014年9月加入富達，之前曾分別擔任過全球資源基金與歐洲動力平衡基金經理人。 

近期經濟數據顯示成熟國家的經濟成長動能持續升溫，在寬鬆貨幣政策及通膨仍低的環境，預期全球經濟在下半年持續成長。展望未來，市場關注美國在下半年進入升息循環，但預估採溫和漸進方式以兼顧經濟成長動能，加上歐、日經濟動能增溫。整體而言，全球經濟成長增溫，貨幣依舊寬鬆，企業獲利持續成長，此環境有利股票等風險性資產表現。 

今年上半年全球主要股市多數上漲，尤以執行貨幣寬鬆政策的歐、日股市漲勢最強。展望未來，因經濟基本面改善，預期全球成熟市場企業獲利今年可望成長9%，可望進一步支撐股市上漲動能。此外，就投資價值角度而言，全球股市仍較債市便宜，股市中、長期多頭格局持續。由於今年全球股市漲幅已高，短線有希臘債務及美國升息疑慮衝擊，近期股市波動較大。然經評估希臘債務僵局對希臘以外地區的重大風險衝擊有限，全球經濟持續成長格局不變。短線面對股市回檔，建議分批逢低承接，以參與股市中長期上漲的契機。 

6月在美國經濟數據大多優於預期，市場預期下半年升息，又受希臘債務僵局的牽動，市場不確定性升高，全球主要股市皆下跌。其中，美國標準普爾500指數單月下跌2.1%，歐洲道瓊600指數下跌4.6%，日經225指數下跌1.6%，MSCI新興市場指數續跌3.2%。 

美國經濟數據持續改善，經濟穩步成長。第2季經濟數據顯示，製造業活動回溫，就業市場穩定改善，民間消費動能升溫，經濟重回穩定擴張軌道，下半年經濟動能優於上半年。聯準會重申若經濟情勢符合預期，今年稍晚將會升息，市場預期下半年聯準會有升息空間。 

總經方面，6月份美國ISM製造業指數由前月52.8回升到53.5，來到5個月高點。6月份非農就業人口單月增加22.3萬人，略低於市場預期，失業率則下滑至5.3%。薪資部分，6月每小時工資年增率小幅下滑到2.0%，就業市場持續好轉。 

民間消費部分，5月扣除汽車零售銷售年增率由前月的0.4%上揚到1.3%，6月消費者信心指數由前月90.7回升至96.1，處於相對高檔，民間消費動能升溫。6月核心消費者物價指數年增率小幅下滑至1.7%，通膨仍偏溫和。整體而言，美國就業市場穩定改善，薪資溫和增長，零售銷售回溫，通膨仍低下，民眾支出穩定增加，將進一步推升民間消費動能，美國經濟仍在穩步成長的軌道，預估第2季經濟成長2.5%。 

企業獲利方面，7月揭開美國第2季財報序幕，在強勢美元和油價低檔的背景，市場下修第2季企業獲利年增率至-5%，市場情緒較為保守。然根據過去經驗，若市場對獲利預估偏向保守，企業獲利結果優於預期機率較大，有機會成為推升美股動能。展望後市，預期美國經濟動能下半年將優於上半年，亦將帶動美國企業獲利成長逐季攀升，在企業獲利持續上漲下，將有利支撐美股後續走勢。市場預期今明2年企業獲利成長2.0%及15.0%。 

歐洲基本面持續好轉。歐元區採購經理人指數持續回升，歐元區各國製造業指數亦同步回溫，民間消費動能升溫，通膨轉正後微幅增長，顯示歐洲央行推出QE逐漸收效，經濟成長邁向復甦。 

總經方面，6月歐元區製造業採購經理人指數由前月的52.2持續回升至52.4，德國IFO指數由前月108.5下滑至107.4，仍處相對高點，受希臘違約風險影響，投資者信心回落至31.5 。消費方面， 歐元區5 月零售銷售年增率為2.4%，優於預期的2.3%，消費升溫。物價方面，歐元區6月消費者物價指數年增率由前月的0.3%下滑至0.2%，符合市場預期，歐洲通膨近3月轉正，但仍低於歐洲央行目標的2.0%，購債計畫將如期進行。整體而言，歐洲經濟成長回溫。 

希臘債務協商進度一再反覆，且希臘公投否決樽節方案，市場擔憂希臘危機擴散至其他歐元區。然相較於2011年希臘債務危機，此次市場反應相對平靜，西、義國家的公債殖利率溫和攀升，歐元表現相對持穩。深究背後原因，在於歐元區各大經濟體動能升溫，歐洲總體經濟前景已改善，且財政狀況強健。歐洲央行大規模量化寬鬆計畫提供額外支撐，預期歐洲邊陲國家殖利率出現戲劇性飆升機率不大。又外國銀行對希臘債務曝顯總額只占整體金融業市值的4%，預期對歐洲金融業經濟影響不大，經評估希臘債務僵局對希臘以外地區的重大風險衝擊有限。 

企業獲利方面，歐洲經濟持續改善，在弱勢歐元及寬鬆資金的挹注下，有助推動歐洲企業獲利成長，近期雖有希臘債務疑慮，但市場仍上修歐洲企業獲利成長，看好歐洲企業獲利動能，預期今明2年歐洲企業獲利成長約7.0%及15.0%。且資金持續流入歐股，顯示市場看好歐股表現。企業獲利面及資金面皆有利歐股後續走勢。 

日本經濟數據持續改善。雖然出口及工業生產動能趨緩，但就業市場改善，民間薪資上漲，內需消費回溫，近期公布第2季短觀報告顯示，日本大型企業信心指數回升，顯示日本經濟持續復甦。日本央行維持每年購債計畫不變，並表示通膨雖然沒有明顯增長，但經濟從今年將擺脫蕭條，日本經濟溫和改善。 

總經方面，日銀近期公布6月企業短期經濟觀測報告，第2季大型製造業及非製造業信心指數雙雙上揚，並優於預期，顯示日本企業信心升溫。5月出口年增率和工業生產年增率皆下滑，製造業動能減緩。5月失業率維持為3.3%，求才求職比率持續上揚至1.19倍，位於1992年5月以來高點水準，就業市場持續改善，薪資已見成長，可望逐漸提升。5月核心消費者物價下滑至0.1%，由於核心CPI僅小幅成長，造成日本央行今年加碼量化寬鬆的壓力。整體而言，日本經濟溫和復甦。 

企業獲利面，弱勢日圓挹注企業獲利動能，加上日本企業控制成本及強化公司治理，市場持續看好日本企業獲利，預期今年企業獲利成長15%。目前日本企業現金充裕，預期企業透過買回庫藏股提升股東權益報酬率，且今年日股(美元計價)表現強勁，由於目前全球資金投資日股偏低，預期全球資金將加碼日股，資金面可望挹注日股上漲動能。 

新興市場部分，中國近期公布經濟數據雖小幅改善，但仍在較低水準。6月製造業採購經人指數持平於50.2，5月零售銷售及工業生產年增率小幅回溫，中國經濟表現依舊疲弱。股市部分，今年來中國股市經歷一波大漲後，近期股市重挫，背後原因在於官方打壓融資買股和過多IPO上市。然中國人行6月下旬宣布調降存貸款基準利率各1碼至2.0%及4.85%，同時針對金融機構調降多種存款準備率，以降息救市及支撐經濟動能，顯現中國官方依舊維持寬鬆貨幣的態度和期望看

到健全的資本市場，此外中國政府一系列救市措施，顯示中國穩定A股的信心。 

南韓部分，6月出口年增率回升至-1.8%，5月工業生產年增率下滑至-2.8%，6月消費者物價指數年增率上揚至0.7%。近期韓國經濟數據疲軟，加上中東呼吸綜合症(MERS)疫情恐帶來經濟下行風險，韓國央行在6月宣布降息1碼至1.75%歷史低點，以支撐經濟成長。印度方面，6月製造業

採購經理人指數由前月52.6下滑至51.3，5月通膨仍低，4月工業生產回升，在通膨降溫下，印度央行正透過降息來推動經濟成長。 

其他新興市場，巴西5月通膨上揚到8.47%，物價仍攀升，為緩減通膨壓力，央行6月上調基準利率2碼至13.75%，巴西央行表示升息循環尚未結束。工業生產及消費信心持續下滑，巴西經濟基本面低迷。俄羅斯5月消費者物價指數年增率下滑至15.8%，仍在高檔，零售銷售年增率與工業生產年增率仍在偏低水準，俄羅斯經濟成長動能疲弱。 

展望未來，中國成長趨緩、大宗商品價格疲弱及美國升息預期等背景下，新興市場面臨較大挑戰。在新興市場布局，宜避免受原物料價格影響較大的國家及區域，轉而受惠原物料價格下滑的區域，市場看好與歐美景氣連動較高的新興亞洲區域。 

展望後市，美國經濟持續成長，歐、日經濟動能升溫，全球各國央行採取寬鬆貨幣政策，全球經濟可望持續復甦。全球經濟活動升溫，將帶動企業營收及獲利持續成長，進一步推升股市表現。股票仍具投資價值，全球股市中、長期股市多頭格局持續。

 【以下為投資警語】

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