富達卓越領航全球組合基金2013年8月份全球股市回顧與展望

繼美國、日本之後，歐洲經濟亦出現初步復甦跡象，這一轉變重塑了全球資本流動的格局。今年截至8月底為止，S&P500指數與TOPIX指數分別以14.5%及11.9%漲幅領先；英國金融時報指數及道瓊歐洲指數則分別上漲了3.3%與3.6%。反觀新興市場，MSCI新興市場指數今年下跌了11.9%，迥異於過去數年的表現。部份新興經濟體因其本身經濟結構問題，近期相當受到資本流動的困擾；但好消息是，近期的數據似乎顯示新興市場中最大的經濟體 - 中國的經濟已初露曙光。（前述指數表現皆以美元計價計算）

8月份的美國非農就業數據以及定於9月18日結束的美聯儲貨幣政策會議將進一步確定FED縮減購債之規模。預期FOMC首次決議縮減QE規模恐怕不大，卻是好的開始，FED希望循序漸進地退場，並在合理的時間範圍內完成。QE的效果等同於降息，其目的主要是為了壓低失業率和刺激經濟成長，第3次QE始於去年9月，實施前美國失業率為8.1％（2012年8月），今年7月則已降至7.4％。9月起QE漸次退場的可能性市場幾乎已有共識，至於縮減的規模，8月就業報告將是最重要的考量因素。預期QE退場第一步將會非常小心謹慎，且FED寧可縮小減幅，勝過什麼都不做。

QE退場對金融市場的影響，根據前兩次的升息循環經驗，股市通常都以大漲回應。1998年10月至2000年5月，FED基準利率自4.75%升息至6.5%，S&P500指數同期間上漲44%；2003年5月至2006年6月，FED基準利率自1% 升息至5.25%，S&P500指數同期間則上漲了39%。

圖一： QE的效果等同於降息

歐洲方面近期的經濟數據令市場深感驚豔。歐元區第二季的國內生產毛額（GDP）季增率為0.3％，不僅優於市場預期，更終結六季以來的衰退，由負成長轉為正成長。甚至連在2011年接受國際貨幣基金援助的葡萄牙，第二季GDP也有1.1％的成長。歐元區8月份綜合採購經理人指數（PMI）更是創下2011年6月以來新高，新訂單出現2年來首度增長。歐元區商業活動轉強，復甦的層面越來越廣，更多領域與國家逐漸擺脫衰退困境。近期歐洲經濟數據表現亮眼，且寬鬆貨幣政策可望延續，加上財政緊縮適度放寬，可望激勵企業進行投資、雇用人力的結構性改革，有望帶動歐洲經濟恢復增長。

至於企業獲利方面，截至8月底為止，多數企業已公佈第二季的營運結果及下一季的展望，營收及盈餘下修的趨勢終於出現逆轉，顯示經濟環境趨於穩定之後，企業獲利亦出現好轉跡象，股價可望隨著企業獲利改善而上漲。

此外，美銀美林證券8月份對全球基金經理人最新的調查顯示，基金經理人對歐洲經濟復甦持樂觀看法的人遠多過悲觀者，但從資金流向觀察，資金尚未明顯回流歐洲股市，全球基金經理人在歐股的持股上仍明顯不足。

在經濟基本面及企業獲利改善的前提下，預期投資人將會重返歐洲市場，這一季度的資金流向將有利於歐股表現超越市場預期。

圖二：歐元區第二季的經濟增長大幅優於市場預期

Source: BofA Merrill Lynch Global Research. QoQ % change

圖三：營收及盈餘下修的趨勢出現逆轉、股價可望隨企業獲利改善而上漲（Earnings vs. revenue surprises - company count）

Source: UBS European Equity Strategy, Bloomberg

圖四：資金尚未明顯回流歐股、全球基金經理人在歐股的持股上仍明顯不足

Source: EPFR, BofA Merrill Lynch Global Research

今年截至8月底為止，MSCI新興市場指數下跌了11.9%，迥異於過去數年的表現。部份新興經濟體因其本身經濟結構問題，近期相當受到資本流動的困擾；但好消息是，近期的數據似乎顯示新興市場中最大的經濟體 - 中國的經濟已初露曙光。

中國7、8月份製造業活動持續溫和擴張，而7月份的貿易數據顯示，海外市場對中國商品的需求強於預期，帶動了中國製造業的復甦。同時，進口的增長超乎預期，而進口的飆升意味著中國內需正在快速增長。從近期的一系列經濟數據來看，中國經濟可能已在第二季度觸底。此外，今年第二季A 股中逾半企業業績超過分析師預期，且金融以外產業獲利明顯改善，帶動第二季A股整體獲利提升，此種表現優於日本以外的其他亞洲市場（美銀美林證券, 2013/09/04）。

經濟基本面及企業獲利的改善，將有助於中國股市緩步走高；其次，對應美聯儲退出QE的預期，中國現在的金融狀況相對於其他新興市場，將更具有抵禦能力，下半年中國股市的表現可望優於預期。

圖五：中國A股金融以外產業獲利明顯改善

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