保德信亞太基金一月回顧與二月展望

一、績效檢討：

一月份亞太基金淨值單月上升4.29%。一月由於在歐債問題露出一些曙光，以及美國年節買氣比之前預期為佳，亞洲各國股市皆呈現跌深反彈的格局，之前跌深的香港漲幅達10.61%、台灣則反彈6.29%，韓國則上升7.12%，為一月基金正貢獻主要來源。

二、市場回顧與展望：

港股一月份大型金融和能源、原物料股在歐債危機暫時化解及國際股市的帶動下強勁上攻，但陸股反彈力道卻明顯偏弱，主因是製造業活動顯示經濟總體仍在低位運行，年節消費行業也不如之前的預期，加上打房力道仍舊強勁的壓抑，使投資人預計農曆春節長假過後，消費需求恐將逐漸轉弱。在外需不振、內需轉弱的保守心態下，類股輪動速度加快，而消費類股表現不佳則拖累指數表現。

我們預期第1季在歐債訊息干擾、消費步入淡季等因素影響下，中國總經數據將變化不大，而股市也不易有波段行情，區間整理仍會是主軸，然而，展望2012年的中國經濟發展，我們認為雖然全球景氣降溫導致了中國出口數值的下滑，但是中國國內的貨幣緊縮所產生的資金成本上揚，才是左右企業盈餘的關鍵。中國GDP的三大組成份子中，出口貢獻已在2011年由正值轉負，而最終消費對GDP的拉動則提高到50%以上。這顯示雖然中國經濟對外依存度高，但其國內的消費成長足以抵消國際出口衰退的缺口，並讓經濟成長保持在8%的水準，不致出現硬著陸的現象。

我們預期，中國政府在為保增長、提高就業率等大目標的計劃體制下，貨幣政策將在2012年逐步放寬。銀行存款準備金率的持續下調將是必然的發展方向，而這也將有利於企業的營運成本得以降低，同時在去年基期降低的情況下，今年的成長相對有機會，這些因素都對陸、港股是正面因素。

而東協國家則因為自身經濟體結構以內需為主，受到國際連動較小，因此一月東協股票市場多以盤整為主；泰國首都中心區已開始逐漸脫離水患威脅，經濟活動也開始逐步恢復，使得泰國地區經濟活動開始恢復，也帶動泰國股市表現在東協為較佳的情況。

展望未來，二月緊接著歐債到期以及標售新債的高峰來到，又有世界各主要國家如法國、中國、美國等的大選或政府改組，因此2012年仍是充滿變數和機會的一年，而亞太主要股市如日本目前指數預估股價與淨值比為歷史相對低點，中國大陸及相關國企指數不論在亞洲國家或已開發國家中，都相對為歷史低點或是亞洲相對較低的市場，因此從股價評估或價值投資的角度，亞太股市相對具有投資價值。

三、總經環境：

1月中國製造業PMI為50.5，較去年12月回升0.2個百分點，顯示1月製造業仍在緩慢擴張。PMI上升主要是受到新訂單指數和生產指數的小幅上升所致。值得注意的是，訂單方面，雖然新訂單指數重回50以上，但新出口訂單仍然出現大幅下降，顯示新訂單主要來自國內需求。

同時，匯豐中國大陸1月製造業採購經理人指數(PMI)初值為48.8，較前月的48.7終值略增且創3個月以來新高，惟連續第3度呈現衰退。調查中顯示，製造業產量分項指數初值自49.4下滑至47.0，不過新訂單減幅則因出口訂單指數重新站上50的景氣分水嶺而縮小。製造業者雖持續裁員，步調已較前月緩和，聘僱指數仍低於50。此外，投入與產出價格均下跌，然而跌幅也告縮減。

日本央行在1月份的貨幣政策會議上持續維持基準利率在0~0.1%不變，但下調日本經濟的展望，將2011/2012財年GDP的預期從增長0.3%下調至衰退0.4%，將2012/2013財年的GDP增長預期從2.2%下調至2.0%。12月份出口額年率下滑8%，連續三個月出口額下降，12月貿易赤字達2051億日圓，也是連續三個月出現貿易赤字。

韓國央行維持利率水準於3.25%不變，下調2012年GDP成長預估值至3.7%。新加坡政府宣佈新一輪打房政策，主要為抑制外國過多投資、避免未來房價泡沫化。印尼一月份CPI 3.25%仍維持平穩，央行暫停降息，係考量短線資本流出與貨幣貶值風險，但未來仍有降息可能。

四、未來投資策略：

在經歷2011年的修正以後，亞洲各國股市已來到相對便宜的位置。基金配置上仍將維持在中國相關領域的配置，同時適量回補台灣、日本區域的配置比重，由於看好印度地區低基期且經濟環境逐漸改善的潛力，將降低部分東協股市比重而適度加碼印度。產業類股方面則看好政策主導的大型金融及跌深的工業類股，對於較不具技術能力或成本優勢的標準元件則相對持較保守的態度。由於經濟大環境的負面因素已暫告結束，因此未來將採取較為積極的投資策略。

五、外匯避險部位之考量：

一月份新臺幣兌美元匯率升值2.21%，來到29.62元兌換一美元；港元一月份兌美元匯率升值0.18%，新加坡幣一月份兌美元升值3.27%，日圓兌美元升值1.63%到76.3033日圓兌一美元，韓圜兌美元則升值2.53%來到1123.2630韓還對一美元（資料來源：Bloomberg，2012/1/31），亞太基金因投資幣別配置已相對分散，並未進行避險。

六、基金週轉率與淨值績效比較：

一月份亞太基金買進週轉率為11.48%，賣出週轉率為13.73%。