富達卓越領航全球組合基金2014年1月份全球股市回顧與展望

展望2014年全球金融市場，景氣持續復甦，美國購債規模溫和縮減，歐洲基本面逐漸改善，日本超級寬鬆政策不變，已開發市場股市在企業獲利增長與評價調升交互影響下，股價仍有上漲空間。惟短線漲幅已大，股市有可能因為獲利了結賣壓而暫時處於區間震盪。與此同時，從經濟發展的預期看金融市場的變化，股市短期的拉回正好創造了絕佳的入市機會。

元月份全球股市不同於去年一路上漲的行情，普遍出現漲多拉回走勢。就資金流向而言，投資人仍然偏好已開發市場，尤其是歐、日股市，因此已開發市場股市表現仍然持續超越新興市場。

圖一：元月份金融市場表現

圖二：已開發市場股市表現仍然持續超越新興市場

Source: Bloomberg, Morgan Stanley Research, Feb. 2014

美國

由於擔心美國經濟走軟，企業獲利不如預期，投資人獲利了結賣壓推動美國股市下跌。1月份經濟數據憂喜交錯， ISM製造業採購經理人指數低於市場預期，但服務業指數持續攀升，優於市場預期，且五個分項指標全數上揚，透露美國服務業持續擴張。

私人機構ADP公司公佈民間新增雇員人數低於市場預估， 主要因為來自氣候嚴冷導致企業雇員意願放緩，惟仍處在正常區間範圍之內。驚喜的是，經季節性因素調整後，美國1月份最後一週首次申請失業救濟人數下降2萬人， 下降幅度超出預期。

部分企業低迷的銷售業績也給股市帶來壓力，不過多數企業財報仍然優於分析師預期。截至2014/02/05止，美國S&P 500大企業中已公布去年第三季財報的312家，整體獲利年增率為10.9%，獲利年增率高於預估比重70.1%， 高於歷史均值63%。由於多數企業財報表現皆優於預期， 故市場持續上修4Q13獲利數字。

美國就業市場溫和復甦，且短期暫無通縮壓力下，FED 將維持QE漸進退場步調，預估每次縮減100億美元規模。FED此舉意味美國景氣將逐季復甦，2014年美元雙率雙升格局確立，景氣走揚有利美股走勢。

美股走勢一向與企業獲利連動性高，在企業盈餘成長率持續改善的情況下，股價仍有上漲空間。此外，股價評價與成長預期相關，從過去多頭市場的經驗來看，股價評價通常會隨著經濟前景與產業成長而提高。短期因為獲利了結賣壓而拉回，正好創造了絕佳的入市機會。

圖三：2014年美股企業盈餘成長率持續改善

Source: FactSet, Wells Fargo Securities, LLC

圖四：美股走勢一向與企業獲利連動性高

Source: FactSet, Haver Analytics and Citi Research

歐洲

歐洲與英國央行即將召開利率會議，日前歐元區公佈一月份通膨數據再度降至0.7%之四年多來低點，遠低於歐洲央行的目標值2.0%，市場揣測歐洲央行三月降息可能性提高。相較於聯準會開始縮減購債規模，預期歐洲央行與英國央行將維持較寬鬆之貨幣政策，以利於穩定經濟復甦動能。伴隨經濟基本面的改善及企業獲利展望漸入佳境，可望支撐歐洲資產續揚，資金因此持續湧入歐股。

歐元區經濟基本面逐漸好轉，但各成員國在經濟表現方面的嚴重分化仍然存在。此外，歐元區的放貸持續收縮，而2014年還將迎來歐洲央行的資產質量評估和壓力測試，這將給各銀行帶來更大壓力，進一步對放貸形成限制，並進而制約了企業獲利成長的動能。好消息是歐洲企業近年來負債比大幅下降，現金水位持續走高，且去年比較基期偏低，將可抵消部分上述之風險。

圖五：歐洲企業近年來負債比大幅下降

Source: MSCI, Worldscope, Morgan Stanley Research. Note: Data excludes Financials

圖六：歐洲信貸情況的改善將有助於企業資本支出　

Source: ECB, Haver Analytics, Morgan Stanley Research

日本

安倍經濟推出之際，市場不乏質疑的聲浪，但近來日本經濟數據顯示日本景氣正逐漸改善當中。日本2013年下半年的景氣動向指數連續走揚，內閣府評估日本景氣狀況為「已呈現改善」。

而困擾日本多年的通縮問題，近期的數據呼應了安倍晉三在達沃斯的宣言：日本將要「掙脫」多年的通縮。

圖七：日本將要擺脫多年的通縮　

Source: MIC, Macquarie Research, January 2014

日圓繼去年創1979年以來最大年度貶幅後，日圓今年將持續貶值，因為美國開始縮減購債規模，美元走強；此外，預期日本中央銀行將繼續實施史無前例的刺激措施，以支持經濟增長和結束10多年來的通貨緊縮，更加支持日圓趨貶的趨勢。

日股走勢與日圓匯價高度相關，因為日圓走貶，日本企業出口競爭力大增，獲利持續增長。此外，自去年下半年以來，日本企業資本支出態度轉趨積極。機械訂單一向是資本支出的先行指標，該訂單自去年以來持續向上成長的趨勢。而日銀的調查結果亦呈現相同的趨勢，尤其小型企業計畫資本支出的成長幅度最大。

圖八：趨勢向上的機械訂單是資本支出的先行指標　

Source: Bloomberg; compiled by Daiwa.

Note: Bold font indicates 3-month average. Private sector excl. shipbuilders, electric utilities

圖九：日本企業開始積極增加資本支出　

Note: Horizontal line is BoJ Tankan survey period.

Source: BoJ, Barclays Research

新興市場

在QE規模縮減的隱憂下，市場擔憂資金將會逐步由新興國家撤出並回流美國市場，使大部分新興市場的股、匯市表現因而大受衝擊。不少投資人或許期盼今年新興市場或能追上已開發市場上漲的腳步，但或許目前的趨勢仍將延續一段時間。

當美國正逐步退出QE，中國經濟意圖轉型之際，過去支持新興市場的兩大投資主軸：充沛的流動性與弱勢美元，以及中國對原物料的需求，皆逐漸隱身而去。一些新興市場經濟體在承受自身經濟結構調整陣痛的同時，還必須承受資金外流而引發的匯價波動，以及對實體經濟的衝擊。有些國家如巴西、印度等已經利用升息來應對貨幣貶值及通膨的問題。但是，不可否認新興市場目前股價確實很便宜，只是整體尚未見到樂觀的成長契機。而有些對外部環境較敏感、以出口為主的經濟體，可觀察美、歐、日等地經濟復甦後，這些經濟體的受惠程度與景氣拉抬效果。

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