保德信新興市場債券基金九月回顧與十月展望
一、績效檢討：
保德信新興市場債券基金(不配息)2011年9月底基金淨值為9.5895元，較上月底小幅下滑6.39%。截至2011年9月底之債券投資比例為94.86%，較上月底93.47%增加1.39%。9月份基金績效在全球風險性資產價格大幅下挫下，新興市場國家的債券以及匯率雙雙出現損失，其中新興國家匯率普遍出現大幅貶值係影響基金績效最主要的原因。此外，9月底新台幣兌美元收盤價為30.506元，全月貶值4.87%，並創下今年以來新低價位，但匯率若以均價分析，則9月份新台幣平均匯價為29.712元，月平均貶值幅度為2.4%，對基金績效則有小幅正貢獻。
二、市場回顧：
9月份在希臘違約風險急遽升高、全球經濟指標走緩，以及美國FOMC會後聲明美國景氣下滑風險顯著提高等負面因素影響下，市場投資信心受挫，使得全球風險性資產價格紛紛走跌，作為避險資產的美元則大幅走高，美元價格指數(DXY)在9月份上揚5.07%。而今年以來表現甚佳的新興市場債券在9月份出現明顯補跌走勢，尤其新興國家匯率在資金退潮匯出影響下，匯率大幅走貶，使得新興市場本國貨幣債券指數以美元換算之報酬率出現近兩位數的下跌，分述如下:
(1)摩根大通新興市場本國貨幣債券指數(JPMorganGBI-EMGlobal Diversified)以本國貨幣計算在2011年9月為下跌-0.675%，係連續第七個月正報酬後首見單月負報酬，跌幅並不算大；但受到新興國家匯率在9月份出現大幅貶值影響，以美元換算的新興債報酬率於9月份大跌-9.825%，不僅回吐今年前八個月的正報酬8.436%，2011年前9個月的報酬率並轉為負值-2.218%，跌勢相當驚人。
(2)摩根大通新興市場多元化債券指數（JPMorgan EMBI Global Diversified）9月份則下跌-4.36%，其中投資等級債券下跌-3.65%表現相對較佳，反映投資等級債券在景氣下滑時的優勢。以利差而言，9月底摩根大通多元化債券指數之信用利差為441.8bps，較8月底大幅增加約102.8bps，此一利差並突破前波高點約360bps。
就新興國家貨幣政策分析，9月份新興國家除了印度因通膨居高不下仍升息0.25%外，巴西、土耳其及俄羅斯出乎市場預期分別降息0.5%、0.5%、0.25%，此一降息對新興國家匯率也產生部分壓力，但評估新興國家降息屬於預防性措施，並不意味降息循環的開端，因此對匯率的影響性應不會太大。
三、未來展望：
美國7月份數據短暫轉強之後，8月份又再度廣泛轉弱，目前雖仍維持美國景氣增長減緩的預期，但美國景氣衰退的風險正在上揚。雖然能源價格的修正，以及超低利率均有利於消費支出增長，但企業及消費者仍然不敵南歐債務紛擾及股市崩跌影響，8月非農就業及零售銷售再度零增長，而FED也在9月份的FOMC會後聲明中指出，經濟前景下滑風險顯著。
從最新的消費相關數據顯示，家計部門預料在南歐問題沒有明確進展，就業市場不佳，消費信心低迷的情況下，只能維持最基本消費增長，家計單位恐怕難以明顯增加開支。工業生產，耐久財訂單以及製造業活動數據雖然仍然相對穩健，且尚無進入衰退階段，但就信心指數的發展來看，未來轉弱的機率確實較高一些。
貨幣政策方面，FED於9月份FOMC會議提出的殖利率曲線扭轉性操作(Operation Twist)雖然有壓低長天期利率的效果，但預期對經濟數據的助益並不大，畢竟美國長天期殖利率已經處於歷史低點，而刺激景氣的效果有賴信貸改善及乘數效果發揮，而目前為止尚未出現此一效果。
歐元區的政策發展仍然不如人意，即使目前各國已經陸續通過歐盟穩定基金的擴大案，但在權責細節及金額上面並未有令人振奮的消息。大家都知道歐元區是否穩定的關鍵在於西班牙及義大利的債券市場能不能穩定下來，從而避免歐洲銀行體系的潛在虧損繼續擴大，甚至出現信用危機或流動性危機。雖然我們還是預料不會重演雷曼事件的金融市場及銀行體系崩潰情況，但隨著希臘違約的風險日益增加，而當前歐元區制度結構也尚未建立防火牆將義大利與西班牙圍在風險牆外，使得系統性風險持續升高，十月份歐元區官方能否加快進度討論出解決希臘債務危機，已經是迫在眉睫的問題。預料美國公債殖利率的波動在十月份依然劇烈，如果南歐主權債處理不當，美國10年公債可能再探前低的1.75%甚至更低，相反地如果出現突破性的進展，則美債殖利率很可能出現快速的反彈，必須密切觀察並保持觀望。
此外，隨者全球景氣走低，作為全球經濟增長最重要貢獻的中國經濟表現益顯重要，目前中國在抑制通膨以及房地產政策下，仍採取偏緊的貨幣政策，對經濟增長產生下壓，未來需密切觀察。
四、未來投資策略：
由於新興國家匯率在9月份大幅貶值，若以摩根大通新興市場貨幣指數(JPMorgan EmergingLocal Market Index, ELMI+)觀察，該指數於9月份下跌-7.61%，若自2011/5/2高點起算，則下跌幅度達-11.32%，由於該指數於2008年金融海嘯期間下跌幅度為-21%，考量本次歐債危機應不至惡化至2008年金融海嘯之情境，故預期新興國家匯率風險可望逐步降低，但短期內歐債危機與全球景氣衰退風險仍高，新興國家匯率仍將承壓，且波動幅度也偏高。截至9月底，基金持有之美元計價新興市場債券占40.41%，本國貨幣新興市場債券投資比例為53.86%，新興美元債/本國貨幣債券比例約43%:57%，符合原預定目標40%:60%(+/-5%)。投資策略上，考量新興國家貨幣跌幅已深，佐以新興國家經濟體質、財務健全度均，以及較高的債券收益率，均遠遠優於已開發國家，預計未來新興美元債/本國貨幣債券配置比例將微幅調整為42%:58%(+/-5%)。
五、外匯避險部位之考量：
2011年9月底整體基金外匯曝險比例約為26.67%，基金避險比例約為70.67%。