國泰中國新興債券基金八月份經理人報告

中國8月中采製造業PMI降至49.5， 遜於預期且連6個月低於50， 顯示前景預期仍偏保守。 而高頻數據顯示中國8月以來經濟弱勢延續但無進一步惡化，下游地產銷售增速回升但汽車銷售不佳， 上游發電耗煤降幅縮小，顯示弱中趨穩；物價方面豬價大漲可能再拉升CPI， 然商品跌價使PPI降幅擴大，短線通膨承壓但中長期物價壓力有限。 貨幣政策基調未見轉變跡象。 人行發布二季度貨幣政策執行報告， 理性看待經濟下行風險， 政策保持定力，強調中長期政策導向；報告透露加快推動利率兩軌合一制，重心在於壓縮風險溢價而非無風險利率， 更注重信貸結構優化， 引導金融機構增加對製造業、民營企業的中長期融資。 隨即人行宣佈貸款市場利率形成機制改革， LPR報價行由10家中大行擴容至18家， 並納入城商行、 農商行等小行， 未來報價形成改為MLF加點，以期更貼近市場利率，並將LPR之運用與競爭情形納入MPA考核。 LPR是最優惠貸款利率， 報價行2018年的平均貸款利率已略低於5年期LPR， 在MLF利率不調整的情況下，短期LPR下降的空間較有限。 觀察近期人行動向， 我們預期貨幣政策維持穩健、 鬆緊適度， 但政策沒有總量再寬鬆的意圖。 8月份中美貿易戰火升級，月初川普宣佈對剩餘的3000億中輸美產品加徵關稅， 美並將中列為匯率操縱國， 中方於下旬祭出反制措施， 隨即川普再宣佈關稅提高5%。貿易戰帶來的全球經濟增長疑慮， 促使不少央行迅速降息以對。 在內有總體供需續弱、 政策續鬆帶來流動性充裕與資產荒之下， 加上外部爭相寬鬆、 風險趨避，中國境內利率債與高評等信用債仍受到資金追捧。
 
然貨幣政策持穩， 一再強調避免大水漫灌， 且目前機構負債成本較2016年前波利率低點時高， 加上短期通膨仍高， 因此預計利率債大抵難脫震盪格局。境內信用債方面， 預期優質債仍受惠資產荒下的買需追逐， 近期債市成交熱度高， 銀行間市場企業債成交筆數屢創新高， 短天期仍是交投熱點，但高評級有拉長投資券次天期， 而低評級有向較低評級投資的趨勢。而人民幣匯市方面仍主受中美貿易戰的消息面驅動。匯價破7後在人行發聲維穩並透過中間價逆週期調整調控人民幣貶值節奏， 配合境內中資大行提供美元流動性， 境外中資行收緊離岸人民幣流動性之下，人民幣一度在7~7.1間尋找新平衡， 但中美對峙情勢升溫， 再促使人民幣破7.1， 但中間價維持偏強設定， 仍保持在7.1之下。 中國境外債市方面，中美貿易戰火延燒， 消息面利空帶來的心理面不安情緒衝擊亞洲債市， 但全球鴿派盛行帶來的寬裕流動性預期也帶動yield-driven風潮，資金持續第34週流入固定收益市場， 但對信用品質的要求提高。 我們依然認為全球經濟成長雖走緩但仍有一定韌性，美國經濟不致陷入衰退且全球經濟增長不致急劇下滑，但貿易戰火延燒對近期市場情緒仍將造成較大的負面衝擊， 對全球經濟成長的不安程度提升。 在全球投資情緒疲弱、風險偏好下降之際， 加上中國不走強刺激、 不以地產為短期刺激手段、 貨幣政策上更著重長期改革下，中國信貸修復仍需更長的時間， 信用分化情形延續且尾端風險增多，因此仍建議需更加把握好對credit quality的篩選， 向高信用品質靠攏， 而duration方面則在美國利率曲線過於平坦之下， 建議向短端靠攏。