保德信新興市場債券基金十一月回顧與十二月展望

一、績效檢討：

保德信新興市場債券基金(不配息)2011年11月底基金淨值為9.6794，較上月底下跌3.46%。截至2011年11月底之債券投資比例為93.01%，較上月底微幅增加0.32%。11月份基金績效在歐債危機再度增溫，使得全球風險性資產價格回跌下，新興市場國家的債券以及匯率雙雙出現下滑，其中尤以新興國家匯率下跌係影響基金績效下挫的主要因素。此外，11月底新台幣兌美元收盤價為30.3453元，全月貶值1.37%。

二、市場回顧：

11月份希臘前總理擬將歐盟二次紓困計畫訴諸公投、義大利政治疑慮、歐洲清算公司LCH調高義大利公債保證金、義大利國債突破7%關卡，以及葡萄牙、匈牙利、比利時國家主權遭降評等負面因素影響下，投資人對於歐盟解決歐債危機的信心大幅下滑，使得全球風險性資產價格出現明顯走跌，美元及美債走揚，美元價格指數(DXY)在11月份上揚2.91%，10年期美債殖利率則下滑9bps至2.08%。新興市場債券在11月份也出現走跌，分述如下:

(1)摩根大通新興市場本國貨幣債券指數(JPMorgan GBI-EM Global Diversified)以本國貨幣計算在2011年11月小幅下滑-0.025%，而在新興國家匯率11月份回跌的影響下，以美元換算的新興債報酬率於11月份下跌-3.41%，2011年前11個月的報酬率再度轉為負報酬-0.287%。

(2)摩根大通新興市場多元化債券指數（JPMorgan EMBI Global Diversified）11月份小跌-0.88%，其中投資等級債券跌幅僅-0.6%，11月底摩根大通多元化債券指數之信用利差為456.2bps，持平於10月456.23bps，顯示美元計價新興市場債券利差已具吸引力。

就11月份貨幣政策分析，已開發國家包括歐洲央行及澳洲央行都降息一碼，新興國家則有印尼、泰國、羅馬尼亞分別降息一碼。但是11月份哥倫比亞則反向升息0.25%，主要係該國央行為降低通膨預期所致，但同時指出此為一次性升息，不代表貨幣政策轉為緊縮。此外，中國央行於11月底出乎預期調降存款準備率0.5%，顯示中國也與全球央行貨幣政策都趨向寬鬆。

三、未來展望：

11月底和12月上旬是歐元區財長會議以及歐盟委員開會，預料將會對EFSF救援基金槓桿化的內容有進一步的細節討論，另外歐元區財政整合的討論也可能浮上台面，而一旦財政整合及嚴格規範納入歐洲領袖的討論議題，則有機會讓ECB及德國方面願意採取較積極的貨幣政策措施，此將有利於新興市場債市。不過客觀上從官員們目前的發言來看，則無須對歐盟委員會有過度預期。一方面EFSF擴權細部執行方案出來的金額可能已經不敷目前需要，因為義大利和西班牙還未被劃在防火牆外。而目前歐元區主流官員態度不願鬆口，不願意就歐洲債券及ECB擴大購買歐債提出讓步，這令明年第一季義大利面臨大額債券到期，屆時債券展延對市場的衝擊仍然充滿不確定性。

就景氣面而言，美國經濟數字仍相對穩健，11月ISM製造業指數較前月增加1.9%至52.7%，加上四週平均初領失業救濟金人數達40萬人以下，顯示失業率雖然仍舊偏高，但就業數字已有溫和改善，預計第四季美國經濟成長可達2.5%~3%；惟失業救濟補助以及薪資減稅等政策將於今年底到期，未來若無法獲得延長，則對2012年經濟將有相當不利影響，目前我們預期失業救助補助延長的可能性很高，但薪資減稅能否延長則有待觀察。至於歐元區景氣則預期將步入衰退。近期最值得注意的是中國出乎市場預期調降存款準備率0.5%，顯示中國已經展開寬鬆貨幣政策，此將有利於中國景氣的穩定成長，對全球經濟有相當助益。

四、未來投資策略：

雖然新興國家匯率在11月份出現回跌，短期內歐洲主權債務危機仍將持續干擾市場投資信心，使得新興國家匯率波動度仍大，但評估包括中國、巴西等重要新興國家已經展開寬鬆貨幣政策、美國2012年仍有機會推出QE3、歐洲央行也有可能採取更寬鬆貨幣政策，以及新興國家穩健的經濟基本面，故預期新興國家匯率長期依據相對看好。

截至11月底，考量新興美元債利差已具投資價值，故小幅提高美元計價新興市場債券至42.1%(10月39.41%)，本國貨幣新興市場債券投資比例為50.91%(10月底53.28%)，11月底新興美元債/本國貨幣債券比例約45.1%:54.9%，符合原預定目標42:58%(+/-5%)。投資策略上，考量新興國家經濟體質、財務健全度均，以及較高的債券收益率，均遠遠優於已開發國家，佐以全球持續寬鬆的貨幣政策，故未來新興美元債/本國貨幣債券配置比例將維持42%:58%(+/-5%)。

五、外匯避險部位之考量：

2011年11月底整體基金外匯曝險比例約為30.1%，基金避險比例約為68.86%。