最壞的時機，最佳的佈局點

巴菲特曾經說過：“只有退潮時，才知道誰在裸泳。”而2008年的上半年，意外地成為這個謎底揭曉的日子。

自去年第三季以來美國次級房貸事件發生後，全球金融市場的表現就備受壓力，加上美國經濟成長出現下降，以及全球食品及原物料價格的上漲，讓人們感覺到通膨壓力似乎一觸即發，以至於今年以來，全球各地的股票市場多出現了兩到三成之間的跌幅。在二○○七年表現最為強勁的中國及越南股市，今年以來的跌幅更是高達50%以上。

前述的狀況，對於許多習慣了多頭市場，投資報酬率輕易動輒高達10%以上的許多投資人來說，著時難以接受。加上在市場信心疲弱之際，任何與企業或經濟相關的負面訊息，即使只是一些短期因素，都會被投資人過度的放大解讀。一時之間，整個的投資市場似乎為陰影所籠罩。

最好的時機總在投資情緒最差時出現

今年三月，貝爾史登出售給摩根大通，令市場一片嘩然，加上許多的大型銀行公布了大量的壞帳金額，讓金融類股的表現備受壓力；到了七月份，「二房」事件的消息傳出，更是大出市場預料之外。不過，細心的投資人應可發現，在兩次的事件發生當時，市場的表現卻截然不同，在「二房」事件傳出時，身處風暴中心的金融類股，反倒在七月份出現了優於大盤的表現。

這個現象的發生，讓我們不禁要問，現在的狀況真的有人們擔心的那麼糟嗎？還是目前市場的狀況其實已經反應了市場中大部份的負面因素呢？我們的看法毋寧是後者，也就是說，目前的市場已經距離底部不遠。過去的經驗告訴我們，最好的時機總在投資情緒最差時出現，所以，在一般人還沒有真正意識到的時候，市場中長期布局的時機似乎已經悄然來臨。

從美國經濟衰退谷底到結束

資料來源: Goldman Sachs，2008/07

孫子兵法有謂：「善戰者，求之于勢」。這句話的意思是說，善於打仗的人，總是該要尋找有利的態勢，如此才能提高獲勝的機會。

如果打仗是如此，投資又何嘗不是如此。目前在市場中，下述一些可能發生的狀況，頗值得投資人於目前多加注意。

通膨已來到高點，預期未來將逐步改善

今年以來，持續上揚的通膨壓力，讓投資人對於物價是否會持續走高，並影響到正常的經濟活動都深表憂心。加上美國七月份的躉售物價指數創下二十七年來最大漲幅，年通貨膨脹率達到百分之九點八，目前通貨膨脹太熱、房市又太冷的狀況，讓許多人對美國經濟的未來都深表憂心。

但富通投資卻認為，儘管經濟減緩已明顯反映在投資與消費緊縮，但近日原油和其他商品價格不再續創新高，卻為未來的表現帶來了希望。油價自7月初每桶逾147美元的高峰，到8月中旬接近110美元的價位，跌幅已超過20%，其他商品也出現回跌，已使經濟陷於停滯性通膨的疑慮大減。

除此之外，先前美國及歐洲升息的效果，目前尚未完全的顯現，所以雖然現在物價仍在持續走高的階段，投資市場的焦點也放負面的經濟訊息上，但是在不久的將來，物價將會自高點慢慢的下滑，因此人們目前所看到的高物價的環境，極有可能會在今年內或是明年第一季就會出現改善。因此就時間點來看，目前其實是開始逢低分批布局相當好的時點。

資料來源:Bloomberg,Thomson Financial Datastream & Fortis Investments，2008/07

原物料相關投資持續看好，商品價格仍將居高不下

富通投資表示，近期各項物料價格出現了回檔，市場中也傳出中國的經濟成長將在奧林匹克運動會結束後下滑的看法，但這些都將僅是市場中的暫時性現象。

為了迎接奧運，中國政府對進入北京的貨物，特別是化工原料進行嚴格的檢查，很多工廠現在都已經停工待料。再加上許多可能造成污染的工廠從7月份就開始停產，使得工業及生產相關物料的需求出現了下降，先前市場中供需緊俏的現象突然放緩，所以造成商品價格的下跌。而中國的經濟料也將在此影響下，會在第三季出現低於市場預期的成長。

對於了解目前市場表現背後原因的投資人來說，他們了解到，八月份所發生的原物料價格下跌將僅是曇花一現。只要中國的經濟成長能維持在6至7個百分點，那麼原物料市場中供需緊俏的狀況就不會改善，原物料價格也將居高不下。

大型礦藏的發掘已日漸稀少

資料來源:BHP Biliton, Metals economics Group,UBS estimates,data 1980-2003

雖然美元可望於2009年走強，或將使原物料價格的漲幅不如今年，但是，這將會使得美國的物價受到更良好的控制，加上今年物價基期已高，2009年的整體通膨狀況料將會漸入佳境。我們相信，投資人的情緒將會在物價獲得控制後出現改善，所以有勇氣在在投資情緒最差時進場的投資人，若能著眼於長期，在此時分批進場，並容忍市場在短期內的波動，最後料您將能以平和的心，笑談今日種種。