歐股多頭行情漫長 近期震盪整理後 可望持續攀升
富達泛歐股票研究團隊主管
近期歐股隨英國大選與希臘債務協商進入關鍵時刻而震盪起舞。但歐洲經濟數據顯示持續復甦是不爭的事實，且今年以來歐股不斷震盪攀高，究竟歐股是否邁向泡沫階段？我們特別專訪到富達泛歐股票研究團隊主管Paras Anand，請其分析歐洲股市的未來走勢…
問：歐洲出現許多復甦訊號，今年歐股也不斷創數年來高點。歐股是否正接近泡沫化？
答：很明顯的，在很短的時間內，只不過一季而已，部分歐股的投報率已超過20%，因此我能理解為何投資人會提出這樣的疑問。
首先，我們真正要思考的是：重新計算這些報酬，不只是用當地貨幣計價，而是也要用美元計算的角度來看。若從國際投資人的角度來考量這些報酬的話，當你調整匯率時，你會清楚的看出，大約20%的獲利事實上只剩下8%-10%的報酬。很明顯的是，在報酬中，匯率佔了相當重要的部分。
我認為投資人對歐股有興趣的部分原因是，真正的驅動力在於歐洲央行採行量化寬鬆(QE)政策，投資人預期歐洲經濟開始時來運轉。股市在非常短的時間內有如此亮眼的報酬，我相信會出現一段整理期，卻不意味著多頭行情結束。
問：歐股是否可從新興市場轉移陣地或保守投資人吸引到更多的資金？
答：就資金流向而言，當我們檢視國際投資人對歐股的投資配置時，我們觀察到的是：一般投資人對歐股的持有部位仍不足，在過去幾個月裏，我們看到的是接近某種程度的減碼部位，該種現象透露出，若相信歐洲基本面好轉是真的話，那麼，歐股還有漫長的路要走。
問：就投資評價而言，目前有哪些產業表現優異？
答：我有信心的是歐洲並未處在泡沫階段，或是我們並未對歐洲市場感到過熱的原因之一是：市場受害怕與貪婪的情況是一樣多的。我的意思是，真正非常具有很好代表性的市場領導者，例如：市場最強的股票是那些某些方式非常保守的企業，他們有非常高且可預期的股利率，或是能見度非常高的內在成長，尤其是某些核心消費與公用事業類股，近期已大幅重新評價。這意味著市場低幅震盪的情形正反應了股價高漲的情勢，可推論的是，較大的經濟租(economic rent)提供給不想要承受風險的人。
註：經濟租(economic rent)是指為生產過程中要付出的生產投入成本，高於某個供給的價格彈性下本來應該付出的價格，這中間的差額就是經濟租。在經濟學上，經濟租對生產過程及生產結果，不會帶來任何改善，它只是單純的財富轉移，加上無謂損失。經濟租妨礙了市場競爭，形成市場失靈。造成經濟租的主要力量就是政府，也就是政府失靈。因此政府的主要職責，就是使經濟租減少或消失，或是控制它的成長。
弱勢歐元不會持久疲軟
我們的研究團隊正持續檢視個別公司或個別情況，我們相信擁有強大連鎖，再搭配非常好的經濟前景，多少有很大的潛力能夠受惠於特別的經濟或是商業循環，但當前仍有一些短期問題，無論是營運或是與管理相關的問題，都壓抑了投資評價。雖然每個公司的情況都不大一樣，但我們正持續在資產類別中找到那些相當誘人的投資機會。
問：歐元貶值肯定有利歐洲經濟。尤其就目前希臘的情況，你對歐元有何看法？
答：提到匯率時，其實它是種零和遊戲。在此意義上，真正需要的是將焦點放在貨幣演進最強勁的部分。先前歐元相兌美元強勢，部分原因是受到美國量化寬鬆政策的影響，後來歐洲央行採行量化寬鬆與美元走強，歐元隨之走軟，我認為美元強勢的部分原因是受到投資人對美國即將升息的預期心理，以及美國經濟結構長期改變的結果，美國出口較少的美元至全球經濟，因為美國朝向能源獨立自主國家，以及將製造業的工作機會回流美國，我認為在一個相對非常短的期間內，強勢美元與疲弱歐元情況已快速反應在彼此的匯率配對上。
展望未來，我預期即使匯率將呈持平走勢。我們已見識到歐元走軟，但在本質上，我不認為歐元會持久的疲軟。
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