折價至少23% 中國股市物美價廉

接二連三的負面因素與政策壓抑，中國股市從2009年10月高點以來的壓抑走勢，至今已經持續了兩年之久；不過隨著歐美景氣放緩，困擾中國經濟已久的通膨壓力同樣也已經下滑，再加上中國政府過去兩年的政策緊縮，使得中國股市的股價，在近日已經來到金融海嘯以來最便宜的階段。

根據德意志銀行的統計，無論是產業類股還是大盤指數，中國股市都來到過去五年來的平均值之下。譬如在8/17當天，MSCI中國指數未來12個月的預估本益比是10.3倍，跟過去五年平均值得13.1倍相比明顯折價23%；此外，如果以產業類別細分，可發現中國股市幾個重要的權?類別，都已經來到相當便宜的位置。譬如金融類股目前的預估本益比是8.2倍，跟過去五年平均的15.4倍相比折價高達46%；工業類股目前的本益比，也比過去五年平均要折價37%；另外，資訊科技、電信跟材料類股，也比過去五年平均折價10%到15%，可見從價值面來看，中國股市相當便宜（見表）。

保誠中國基金經理人許守豐（Nicholas Koh）表示，按照過去的歷史經驗，中國經濟在發展過程中，遇到難題與改革是相當正常的事情，即使是改革開放的這30年來，中國經濟也幾乎每隔10年就會遇到一次結構性的轉變；所以即使當前中國經濟有所困難，但是中國總會有辦法超過障礙（come up with ways around obstacles）。

許守豐認為，當前困擾中國經濟的幾大關鍵議題，譬如通膨與信貸，其實都是可以被控制的，譬如中國的通膨受到結構性與周期性的因素所推動，所以即使未來可能會承受比過去更高的通膨，但是在結構正在轉型的當下，通膨並不會阻礙中國經濟成長的方向；此外，即使是過度投資，但是中國仍有龐大的城市化需求，所以過度投資可能會影響中國經濟成長的速度，但是不會讓中國經濟出現下滑。

許守豐也指出，中國股市目前的本益比只有9.6倍，預估明年的本益比更會降到8.3倍，但是今年的預期EPS成長率卻是14.6%，而明年的EPS成長率則是15.4%，可見從企業獲利跟股價的位置來看，中國股市現在的確有佈局的誘因。更重要的是，從ROE股東權益報酬率的角度來看，中國股市今年的預期ROE為16.6%，明年則是16.9%，在亞洲國家當中屬於領先群，所以從投資的角度來看，當前的中國股市仍相當值得佈局。

保誠投信補充，資本密集的經濟體，其經濟成長的力道必然大於傳統勞力密集型經濟體，而且既然要深化調整經濟結構，那麼跟調整後的爆發力相比，中國經濟目前反而還處在快速增長的前緣位置（見圖）；可見即使轉型的過程漫長，但是從長線投資的角度來看，現在卻是相當值得佈局中國的時機，建議投資人在佈局中國市場的時候，可以把眼光放更遠。