亞洲當地貨幣債 無懼日圓貶值更勝一籌

Q 1. 目前在亞洲當地貨幣債存續期間的操作策略為何？是否暗示存在利率上揚風險？

A：2013年債券存續期間的管理將相當具挑戰性。金融海嘯過後，全球景氣成長力道遲緩，致使以美國聯準會為首的全球央行，為了維持資金流動性寬裕，升息機率微乎其微，故基金於過去一段時間積極加碼存續期間；然而，2012下半年以來，歐洲央行的作為使歐豬國家違約風險與歐元區解體疑慮顯著降低，因此，即便歐債問題與美國財政懸崖議題尚未解決，但金融市場再出現類似雷曼兄弟破產之重大危機事件的機率甚低，預期亞洲國家未來繼續大幅降息空間有限。

我們在債券投資組合存續期間的操作將更趨謹慎，針對個別國家情況進行嚴謹分析，並採取戰略性投資策略。

Q2. 亞洲國家是否可能浮現通膨疑慮？

A：過去兩年，亞洲通貨膨脹走勢溫和，其背後主要原因在於商品價格穩定(供給增加且需求並不特別強勁)。由於全球經濟成長率低於平均值的期間可能拉長，美國未來兩年GDP年增率估計不會超過2%，歐洲GDP在2012年出現萎縮後，2013年僅微幅復甦，預估商品原物料行情將保持平穩，亞洲物價與通膨風險因而有限。

此外，雖然部份亞洲國家於2012年宣佈調漲基本薪資，如泰國、印尼、菲律賓等，但整體民間薪資增長幅度尚有限，並不至於引發通膨威脅。

Q3. 短線上，日圓因政策引導而快速走跌，導致亞幣出現競貶態勢，然而中長線而言，看好亞幣走揚的主要利多因素為何？

A：就日圓匯價波動引發的連鎖效應來看，對亞洲各經濟體影響不一，其中以韓圜及台幣對日圓敏感度較高(南韓與台灣為日本主要出口競爭對手)，其他內需導向國家之貨幣，如泰銖、印度盧比等，連動度相對有限。再者，日圓走勢在近期急貶後可望止穩，對亞洲匯市的衝擊估計也將趨緩（見圖：日圓在亞洲貿易加權貨幣中權重下滑）。

日圓在亞洲貿易加權貨幣中權重下滑

Source : Bank of International Settlements, Nomura Global Economics, January 2013.

展望2013年，我們預期亞洲貨幣有機會上漲2~5%。回歸基本供需面，基於外國對亞洲直接投資與日俱增，加上國際資金不斷流入亞洲股債市，同時進駐收益率較佳的亞洲貨幣，預計亞幣需求將持續強勁。

Q 4.低利環境有利於推升亞債/亞當債需求，然供給面的情況如何？

A：以亞洲政府債來看，2013年的新債發行情況與過去一年相仿；不同於西方國家，亞洲國家財政體質健全，主權債違約風險甚低，因此，預期新發行債券仍將廣受投資人歡迎；再加上亞洲退休人口逐年增加，退休金對亞債的需求跟著遞增，這些都是有利亞洲當地貨幣債券的結構性因素。

（見圖：亞洲退休基金資產規模逐年成長 ）

退休基金資產規模成長

Source: JPMorgan, EPFR Global, Official Sources:, February 2013; based on data ending 2011.單位：10億美元

至於亞洲公司債，2012年供給雖然顯著增加，但需求龐大使其並不至於對市場構成壓力；在去年美元亞債發行量創下歷史新高後，預估2013年供給可能微幅下滑。