無畏升息壓力 高收債後市續俏

文/王怡茹  日期:2014/4/7

美國聯準會（Fed）主席葉倫日前發表可能在明(2015)年上半年升息的言論，令美國十年期公債殖利率一度攀升至2.77%，長債利率走升趨勢，促使債市波動加劇。投信業者認為，美國升息預期提前，短期內可能會對債市造成壓力，不過，與景氣復連動性高的高收益債券，在收益率保護與利差收斂優勢下，具有緩衝並抵消美國利率回升的風險，未來表現仍值得期待。

【景氣連動性強 高收債具優勢】

葉倫在近期例會後的記者會上暗示，美國可能在購債結束後的6個月內啟動升息，引發市場嘩然。根據目前每次會議縮減100億美元的速度來看，最快會在2015年春季開始升息，較市場預期的明年中更早；此消息一出，美國十年期公債殖利率一度彈升至將近2.8%水位，也讓不少債券投資人感到不安。

摩根環球高收益債券基金經理人羅伯•庫克(Robert Cook)認為，不論是QE退場或FED升息，都是建立在美國經濟維持成長的基礎上，投資人無需太過擔憂。根據摩根資產管理統計，過去20年，美國十年期公債殖利率走升期間，高收益債3個月平均報酬達2.5%，居全球主要債市之冠，顯見高收益債得利於經濟復甦而有不錯的表現。

庫克說，隨著美國經濟持續好轉，美國內需與企業資本支出回升將為企業訂單帶來進一步動能，聯準會預估2014年經濟增長可望有2.8%~3%增長水準，將進一步帶動整體企業營收成長，不僅有助美股表現，對與股市連動密切的美國高收益債市亦可受惠。

第一金全球高收益債券基金經理人徐建華認為，由於高收債與景氣呈現正相關，若升息反應景氣持續復甦，長期來看仍屬利多，尤其是甫公布的去(2013)年第4季公司財報，顯示大多優於預期，同時負債槓桿比例仍持穩在4倍的低檔水準，基本面仍支撐高收債券的走勢。目前相對看好美高收債，主要是因為美國經濟回溫、企業獲利好轉，有利違約率維持低檔，將續獲市場青睞。

【今年估報酬率3~6%】

英傑華全球高收益債券基金經理人陶德•楊博(Todd Youngberg)則指出，美國持續縮減購債規模令市場憂慮美升息時間可能提早，但美國經濟仍呈現溫和成長，料低利率環境應會再持續一段時間(至少到2015年)。目前整體債券市場殖利率水平持續下降，在所有債券型基金中，僅有高收債基金過去12個月殖利率仍維持在5%以上，相較於一般公債確實更具吸引力。

展望後市，陶德•楊博預期，目前全球高收益債殖利率約5.3%，利差約371bps，預估在資本利得有限下，短期利差再收斂幅度將緩和，投資人也要注意美國Fed持續減債有可能拉動美公債殖利率上揚，而壓抑高收益債價格表現。他說，今年高收益債報酬貢獻將來自票息，估今(2014)年高收益債總報酬約介於3%~6%之間。

在布局上，陶德•楊博認為，今年謹慎選債將是勝出關鍵，尤其看好歐高收表現。歐洲經濟自去年走出谷底，吸引大量國際熱錢湧入，加上歐洲低利率、低通膨、央行續行寬鬆貨幣政策等有利因素，使得去年第2季以來歐高收表現優於美高收。相較於美國高收債企業違約率可能上升，歐高收企業違約率下降趨勢更顯投資價值，且歐洲寬鬆政策落後美國約2年，故暫無升息憂慮。

【歐高收債基金吸金力強】

從資金面來看，富蘭克林華美全球高收益債券基金經理人謝佳伶分析，高收益債券型基金已連續6週獲龐大資金回補，除美國高收益債券基金吸引資金3.82億美元外，歐洲高收益債基金更獲得9.03億美元資金挹注，突顯該類型基金暢旺的資金需求。

謝佳伶進一步指出，展望景氣維持溫和成長與強勁企業獲利趨勢，將延續高收益債的吸金力道，尤其歐洲企業經過數年的去槓桿化過程，財務體質已顯著強化，且歐洲企業仍維持偏保守的資金運用，使債信處於較佳的狀態，伴隨未來1年經濟基本面改善，可望支撐歐洲企業信用質量趨穩，持續壓低違約率。

安本投顧同樣看好歐高收後市。安本歐元高收益債券資深投資經理白肯瀚(Ben Pakenham)表示，歐洲高收債受到歐洲經濟復甦，以及歐洲長期低利環境與低違約率的雙低支撐，持續看俏。目前操作策略為加碼服務業、非循環性消費品，健康護理產業，另外則減碼銀行業、汽車製造業。

全球高收債基金近期表現一覽（依今年來報酬率排序）：

資料來源：FUNDDJ，單位：%，以新台幣計價統計至2014/3/28