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無畏升息壓力 高收債後市續俏

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文/王怡茹  日期:2014/4/7

美國聯準會(Fed)主席葉倫日前發表可能在明(2015)年上半年升息的言論,令美國十年期公債殖利率一度攀升至2.77%,長債利率走升趨勢,促使債市波動加劇。投信業者認為,美國升息預期提前,短期內可能會對債市造成壓力,不過,與景氣復連動性高的高收益債券,在收益率保護與利差收斂優勢下,具有緩衝並抵消美國利率回升的風險,未來表現仍值得期待。

【景氣連動性強 高收債具優勢】

葉倫在近期例會後的記者會上暗示,美國可能在購債結束後的6個月內啟動升息,引發市場嘩然。根據目前每次會議縮減100億美元的速度來看,最快會在2015年春季開始升息,較市場預期的明年中更早;此消息一出,美國十年期公債殖利率一度彈升至將近2.8%水位,也讓不少債券投資人感到不安。

摩根環球高收益債券基金經理人羅伯•庫克(Robert Cook)認為,不論是QE退場或FED升息,都是建立在美國經濟維持成長的基礎上,投資人無需太過擔憂。根據摩根資產管理統計,過去20年,美國十年期公債殖利率走升期間,高收益債3個月平均報酬達2.5%,居全球主要債市之冠,顯見高收益債得利於經濟復甦而有不錯的表現。

庫克說,隨著美國經濟持續好轉,美國內需與企業資本支出回升將為企業訂單帶來進一步動能,聯準會預估2014年經濟增長可望有2.8%~3%增長水準,將進一步帶動整體企業營收成長,不僅有助美股表現,對與股市連動密切的美國高收益債市亦可受惠。

第一金全球高收益債券基金經理人徐建華認為,由於高收債與景氣呈現正相關,若升息反應景氣持續復甦,長期來看仍屬利多,尤其是甫公布的去(2013)年第4季公司財報,顯示大多優於預期,同時負債槓桿比例仍持穩在4倍的低檔水準,基本面仍支撐高收債券的走勢。目前相對看好美高收債,主要是因為美國經濟回溫、企業獲利好轉,有利違約率維持低檔,將續獲市場青睞。

【今年估報酬率3~6%】

英傑華全球高收益債券基金經理人陶德•楊博(Todd Youngberg)則指出,美國持續縮減購債規模令市場憂慮美升息時間可能提早,但美國經濟仍呈現溫和成長,料低利率環境應會再持續一段時間(至少到2015年)。目前整體債券市場殖利率水平持續下降,在所有債券型基金中,僅有高收債基金過去12個月殖利率仍維持在5%以上,相較於一般公債確實更具吸引力。

展望後市,陶德•楊博預期,目前全球高收益債殖利率約5.3%,利差約371bps,預估在資本利得有限下,短期利差再收斂幅度將緩和,投資人也要注意美國Fed持續減債有可能拉動美公債殖利率上揚,而壓抑高收益債價格表現。他說,今年高收益債報酬貢獻將來自票息,估今(2014)年高收益債總報酬約介於3%~6%之間。

在布局上,陶德•楊博認為,今年謹慎選債將是勝出關鍵,尤其看好歐高收表現。歐洲經濟自去年走出谷底,吸引大量國際熱錢湧入,加上歐洲低利率、低通膨、央行續行寬鬆貨幣政策等有利因素,使得去年第2季以來歐高收表現優於美高收。相較於美國高收債企業違約率可能上升,歐高收企業違約率下降趨勢更顯投資價值,且歐洲寬鬆政策落後美國約2年,故暫無升息憂慮。

【歐高收債基金吸金力強】

從資金面來看,富蘭克林華美全球高收益債券基金經理人謝佳伶分析,高收益債券型基金已連續6週獲龐大資金回補,除美國高收益債券基金吸引資金3.82億美元外,歐洲高收益債基金更獲得9.03億美元資金挹注,突顯該類型基金暢旺的資金需求。

謝佳伶進一步指出,展望景氣維持溫和成長與強勁企業獲利趨勢,將延續高收益債的吸金力道,尤其歐洲企業經過數年的去槓桿化過程,財務體質已顯著強化,且歐洲企業仍維持偏保守的資金運用,使債信處於較佳的狀態,伴隨未來1年經濟基本面改善,可望支撐歐洲企業信用質量趨穩,持續壓低違約率。

安本投顧同樣看好歐高收後市。安本歐元高收益債券資深投資經理白肯瀚(Ben Pakenham)表示,歐洲高收債受到歐洲經濟復甦,以及歐洲長期低利環境與低違約率的雙低支撐,持續看俏。目前操作策略為加碼服務業、非循環性消費品,健康護理產業,另外則減碼銀行業、汽車製造業。

全球高收債基金近期表現一覽(依今年來報酬率排序):

基金名稱        1個月     6個月     今年來        1年
聯博全球高收益債券基金AT紐幣避險級別     4.78 15.5 11.11       13.72
霸菱高收益債券基金-A類紐幣避險月配息型   4.17 14.23       9.8   14.85
ING(L)Renta環球高收益基金月配(澳幣對沖)    5.71 9.69 9.39 -0.65
聯博全球高收益債券基金BT澳幣避險級別     5.17 9.07 9.16 -3.03
貝萊德環球高收益債券基金HedgedA8-AUD     4.86 9.74 9.16 0.29
ING(L)Renta環球高收益基金Y月配(澳幣對沖)       5.66 9.14 9.11 -1.67
美盛西方資產全球高收益債券基金A類股澳幣增益配息型(M)(避險)   5.18 8.73 9.08 -2.59
摩根投資基金-環球高收益債券基金(澳幣對沖)A股(利率入息)      4.74 8.99 8.99 -1.57
瑞銀(盧森堡)歐元高收益債券基金(歐元)(澳幣避險)(月配息)  4.85 10.04       8.96 -
霸菱高收益債券基金-A類澳幣避險月配息型   4.63 8.55 8.32 -1.25

資料來源:FUNDDJ,單位:%,以新台幣計價統計至2014/3/28


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