留意經濟回穩三指標 著眼長投效益可期

投資於拉丁美洲的投資人，最近看到巴西股市上漲，可能抱持著希望認為終於可以翻身了，但卻發現基金的表現不如股市。不過別擔心，在柏南克對於QE的鴿派言論、市場投資信心回升、巴西通膨數字好轉，以及中國經濟優於預期等利多激勵下，MSCI拉丁美洲指數已經自低點反彈已達1成左右，指數站上月線與季線。而根據近十年歷史經驗統計，拉美股市下半年上漲機率高達8~9成，Q3、Q4年的平均漲幅皆逾6%，台新拉丁美洲基金經理人張菁惠認為，9月開始，巴西及墨西哥政策利多出籠，將大幅刺激拉美經濟表現，拉美基金下半年漲升行情看好。

【投資拉美 可注意三個指標是否回穩】

柏瑞拉丁美洲暨中印雙霸基金經理人馬治雲表示，由於第二季巴西市場受通膨與升息影響，股市修正較多，趨勢轉向偏空，故減持巴西股票部位，而投資策略以調整受升息及高漲通膨影響較多的消費類股，如房地產、營建商；加碼受美國經濟成長影響受惠較多的墨西哥為主，主要加碼自主性消費與非自主性消費類企業。不過，自七月底，因巴西股市表現反彈，逐步加碼具潛力的投資標的。

投信業者也說，若要投資以巴西為主的拉丁美洲，最具體的指標就是當地通膨率的下降，而在通膨下降方面有幾個指標可以觀察，一個是巴西里爾的匯率是否止穩，第二是經常帳赤字是否止血、第三是央行是否停止升息循環。只要這三個指標都沒問題，就是巴西股市可以放心加碼的時候；而這三個指標回穩的關鍵，就在美國與中國實體經濟的繼續好轉。　

【近10年拉美股市Q3、Q4平均皆漲逾6%　拉美續攻有力】

台新拉丁美洲基金經理人張菁惠表示，巴西未來最大的成長利基來自基礎建設逐漸進入招標期，估計總投資金額高達1210億美金。根據規劃，BR-050(4)與BR-262(2)公路將於9月中招標；在鐵路方面，未來將有12個標案，總投資金額約1000億里拉，預計2020年前運轉；在港口方面，依法2013-2015年將招標150個碼頭工程；在機場方面，將開放國際機場民營化，預計企業將投資114億里拉。在基礎建設大舉開發下，將增加原物料需求、就業機會與經濟成長，並強化各項運輸網絡的效能，提升巴西企業競爭力，帶動股市中長線的漲升動能。

而在墨西哥的部分，張菁惠指出，未來最大的投資潛力在於能源改革法案的推動，即允許私有資本和外國能源公司參與墨西哥石油和天然氣開採和生產，如此一來，將帶來三大好處：一、將使石油產量至2018年提高為日產300萬桶、2025年日產350萬桶；二、可望降低能源成本，提升高度倚賴能源之製造業(如化工、基本金屬、紙漿、運輸)產出；三、吸引外國直接投資(FDI) ，有利墨西哥經濟增長。目前草案已送至國會，預期未來通過機率大，可望帶動墨西哥股市上攻。

張菁惠就基本面分析，由於拉美市場第二季處於營運淡季，故巴西及墨西哥財報表現並不佳，但外資看好下半年成長動能，反而上調二國的展望估值，根據彭博社調查，最近4週對未來12個月企業獲利預估巴西上調5.3%，墨西哥上調3.1%，對未來拉美股市形成有利支撐。

上述資料來源：Bloomberg，台新投信整理，期間2003/1~2013/6

【想加碼拉美 要注意長期機會】

不過拉美基金的績效已經呈負數已久，也有投信持不同看法。瀚亞投信就說，目前市場氣氛依然不利拉丁美洲投資，除了這個地區本身的經常帳赤字外，經濟結構尚未轉型，才是經常帳赤字升高並推升通膨的主因，尤其當中國經濟成長放緩，並搭配美國QE即將收傘的時候，拉丁美洲仰賴原物料出口(中國需求)與資金泡沫(美國QE)的外衣就會被完全戳破。　

瀚亞表示，現在拉丁美洲除巴西以外，其他市場依舊偏貴，特別是過去漲多的墨西哥，因為美國經濟的好轉帶動的墨西哥的出口，反而讓墨西哥取代巴西成為過去兩年拉美股市的主角。但是，美股現在評價已經偏貴，且根據瀚亞內部的研究，美國的需求提升主要是反映在軍火以及交通運輸上，一般企業與民間採購甚至家庭開支並沒有跟著提升，所以美股未來向上空間有限，QE退場不會是懸崖式的中止，而是緩慢式的降低買債金額；所以市場也就很公平的，在今年初就讓墨西哥踢到鐵板。　

至於巴西，瀚亞認為現在依舊不是積極加碼的時候，但投資人該留意加碼機會。特別是在巴西里爾匯率不穩，央行因此升息兩碼，讓巴西的名目利率來到9%的當下，短期氣氛必然不利於股市投資，不過我們卻認為，巴西現在是拉丁美洲最便宜的市場，本益比甚至只有9倍，到明年更會低到8.6倍，因此八月以來從45,000一度反彈到52,000的表現，只是之前價格過度低廉的反彈波段而已；巴西股市真正的行情，還是要等到年底中國經濟數據更穩健、且美國QE退場進度更具體之後。　

【投資拉美 需要時間等待】

針對投資人最大的疑問，就是到底該不該繼續投資拉美？富蘭克林坦伯頓拉丁美洲基金經理人馬克．墨比爾斯指出，雖然全球經濟現階段的發展對多數拉美國家形成不利影響，拉美各國也需要調整自身經濟結構，更加強化地來面對內外部環境的挑戰，並可能要改變過度仰賴原物料出口的發展模式。不過，以長期的角度來看，拉美各國仍有一定的發展利基，只不過需忍耐度過現階段的經濟調整期。

富蘭克林華美新興市場股票組合基金經理人陳韻如則指出，若以定期定額統計來看，可發現定期定額拉丁美洲市場的時間越長，投資的報酬率可能提高，且虧損可能因此縮小，且正報酬機率增加，以投資五年期的平均來看，正報酬機率可以接近九成。對於願意以長期觀點來佈局拉美市場的投資人，市場波動其實是更好的機會，仍可持續扣款，在低檔不斷累積部位，等待市場的翻轉行情。

拉美股市長期投資題材

資料整理：富蘭克林證券投顧(2013/8/29)

拉丁美洲基金近期報酬(%)

資料來源：Lipper；截至2013年8月24日，美元總報酬表示