鋒裕投資美國投資部門資深副總裁、同時也擔任多檔高收益債基金經理人的Andrew Feltus(范雁德)，1991年畢業於美國塔夫斯大學，取得哲學與計量經濟學士雙學位，1994年開始管理美國固定收益投資組合的生涯，加入鋒裕投資前曾於麻州金融服務公司負責債券交易，加入鋒裕投資後，2001年升任投資組合經理，管理債券經驗囊括高收益債、新興市場債及貨幣市場投資組合等。

Andrew Feltus管理債券超過十年的時間，印象最深刻的經驗為美國金融海嘯期間，而在美國走過金融海嘯後的低潮，近年經濟成長已重回穩定復甦正軌，他認為，在消費、房市及出口帶動下，明年美國經濟成長率將維持2%以上的成長，而QE(量化寬鬆政策)的退場，代表美國經濟轉佳，美國高收益債違約率理應將下滑，利差也將收斂，加上布局兼具股債性質的可轉債，也可享受經濟復甦的好處，都是高收益債市場還具有溫和上漲潛力的利多因素。

以下是Andrew Feltus本次接受記者採訪的訪談摘要：

(1)記者問(以下簡稱問)：美國第三季經濟成長優於預期，請問您與研究團隊預期美國今年第四季及明年的經濟成長率為何？成長動能何在？

經理人答(以下簡稱答)：美國經濟表現確實優於我們的預期，預估在消費、房市及出口帶動下，美國經濟將維持在2%上的成長；回顧美國前次風暴，最主要就是導因消費者的過度槓桿，造成房市泡沫，這也造成金融海嘯後消費者縮衣節食，進而影響消費市場。只是從近期消費數據來看，美國人似乎已走過房市泡沫的陰霾，開始消費，加上所得成長也有助消費回升，這些反映在房市、汽車及零售消費支出上，都同步走揚。

不過，美國經濟也非全無負面因素，如美國稅負可能增加，將對消費造成負面影響；另外，美國政府明年可能啟動另一波的自動減斥計畫，將使得政府在未來三年削減名目支出，衝擊政府投資；而目前企業投資支出也還落後於獲利成長，只是從企業調查顯示來看，未來這個狀況可能好轉，如果能維持寬鬆貨幣政策對企業投資意願將會有幫助。

(2)問：新任聯準會主席候選人葉倫最新於聽證會說法，市場解讀QE可能延後退場，請問您與團隊預期QE實際退場時機為何？觀察指標何在？QE真的退場對全球金融市場會有什麼影響？

答：雖然葉倫常被認為立場偏向鴿派，但回顧她過去20年在金融市場的紀錄可以發現，她常常是率先提出警訊的人，例如先前對於美國房市的預警。不過，因為美國的通膨率仍低，失業率還高，這是聯準會貨幣政策主要的觀察指標，在目前的情況下，我對聯準會貨幣政策會馬上轉向緊縮，存有質疑，也許在某些過度激情的市場(excesses in certain market)，聯準會可能縮減QE規模，但不排除採用其他替代方案，這還需要進一步的觀察。

我認為QE只是寬鬆貨幣政策的其中一種方式，它紓解了金融市場的緊張情緒，並有助於市場復甦，這也是為何先前市場對於任何QE退場的消息都反應劇烈的原因；不過，QE如果退場，代表的是美國經濟基本面轉佳，與美國經濟連動性高的資產，如高收益債等，還是有機會在基本面的支撐下，有不錯表現，但是波動度將增加；部分基本面較弱的資產，如高通膨及高經常帳赤字的新興國家貨幣，受到QE退場的負面衝擊會比較大。

(3)問：目前各類債券資產中，您比較看好與不看好的標的為何？

答：我認為現階段成熟國家主權債，如美國政府的債券，不具有吸引力，是比較不看好的資產；比較看好的資產包括公司發行的信用資產、浮動利率證券、可轉債等。其中公司發行的信用資產包含高收益債，因企業基本面將隨經濟持續好轉，目前違約率大幅低於平均，利差還有收斂空間。

另外，浮動利率證券包含銀行貸款及事件連結債券，有助於抵銷利率風險，也還有機會；而兼具股債特性的可轉債，在經濟正向循環、股市多頭下，也會受到帶動，都是我目前比較看好的資產組合。

(4)問：這樣說來，您仍對高收益債的後市抱持正面看法；不過今年高收益債在反應QE退場的不確定性下，波動劇烈，您認為高收益債現在有沒有泡沫疑慮？利多及利空訊息各為何？後續如何看待？

答：過去我常被問到高收益債市場是否泡沫化的問題，主要是為因高收益債的殖利率已在相對低點，不過我要強調的是，目前高收益債利差雖小幅低於長期平均，但還在合理水準，以目前高收益債利差及違約率各約478基點(4.78%)及2.8%來看(編按：資料來源：美銀美林高收益債券指數及穆迪高收益債違約率，2013/9/30)，相較於長期平均的利差568基點(5.68%)及違約率4.79%，現階段高收益債利差還有收斂空間，這也是為何今年5月高收益債市場雖因QE退場訊息，利差短暫擴大後，馬上又回到收斂的局面。

現階段高收益債市場的利多訊息在於違約率還是很低，在基本面情況沒有改變前，利差有機會繼續收窄，還是具有投資潛力，只是就像前面我說的，波動度可能提高。不過，因為高收益債已經上漲一段時間，接下來漲勢可能會轉趨溫和，但未來兩年平均年收益率5-6%的水準，應該還是可以期待的。

(5)問：您認為現在什麼樣的投資人適合投資高收益債？

答：我認為每個人都可以有部分資產配置於高收益債市場；有些公司發行的高收益債，屬於可轉債，這類的資產兼具股債的特性，一方面可享有高收益債的穩定收益，而且如果經濟好轉，股票上漲時，也可享受股票上漲的正面利益、進一步上揚。

也因為高收益債的收入相對其他資產具有多元性，因此我覺得它應該有機會成為投資人配置的核心資產之一，當然如果經濟情況走弱，高收益債市場也會受到影響，但面對經濟循環起落，比較好的操作方法應該是減碼而不是出清。