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QE退場免驚 高收益債靠低違約率撐腰

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文/蕭燕翔  日期:2013/11/25

鋒裕投資美國投資部門資深副總裁、同時也擔任多檔高收益債基金經理人的Andrew Feltus(范雁德),1991年畢業於美國塔夫斯大學,取得哲學與計量經濟學士雙學位,1994年開始管理美國固定收益投資組合的生涯,加入鋒裕投資前曾於麻州金融服務公司負責債券交易,加入鋒裕投資後,2001年升任投資組合經理,管理債券經驗囊括高收益債、新興市場債及貨幣市場投資組合等。

Andrew Feltus管理債券超過十年的時間,印象最深刻的經驗為美國金融海嘯期間,而在美國走過金融海嘯後的低潮,近年經濟成長已重回穩定復甦正軌,他認為,在消費、房市及出口帶動下,明年美國經濟成長率將維持2%以上的成長,而QE(量化寬鬆政策)的退場,代表美國經濟轉佳,美國高收益債違約率理應將下滑,利差也將收斂,加上布局兼具股債性質的可轉債,也可享受經濟復甦的好處,都是高收益債市場還具有溫和上漲潛力的利多因素。

以下是Andrew Feltus本次接受記者採訪的訪談摘要:

(1)記者問(以下簡稱問):美國第三季經濟成長優於預期,請問您與研究團隊預期美國今年第四季及明年的經濟成長率為何?成長動能何在?

經理人答(以下簡稱答):美國經濟表現確實優於我們的預期,預估在消費、房市及出口帶動下,美國經濟將維持在2%上的成長;回顧美國前次風暴,最主要就是導因消費者的過度槓桿,造成房市泡沫,這也造成金融海嘯後消費者縮衣節食,進而影響消費市場。只是從近期消費數據來看,美國人似乎已走過房市泡沫的陰霾,開始消費,加上所得成長也有助消費回升,這些反映在房市、汽車及零售消費支出上,都同步走揚。

不過,美國經濟也非全無負面因素,如美國稅負可能增加,將對消費造成負面影響;另外,美國政府明年可能啟動另一波的自動減斥計畫,將使得政府在未來三年削減名目支出,衝擊政府投資;而目前企業投資支出也還落後於獲利成長,只是從企業調查顯示來看,未來這個狀況可能好轉,如果能維持寬鬆貨幣政策對企業投資意願將會有幫助。

(2)問:新任聯準會主席候選人葉倫最新於聽證會說法,市場解讀QE可能延後退場,請問您與團隊預期QE實際退場時機為何?觀察指標何在?QE真的退場對全球金融市場會有什麼影響?

答:雖然葉倫常被認為立場偏向鴿派,但回顧她過去20年在金融市場的紀錄可以發現,她常常是率先提出警訊的人,例如先前對於美國房市的預警。不過,因為美國的通膨率仍低,失業率還高,這是聯準會貨幣政策主要的觀察指標,在目前的情況下,我對聯準會貨幣政策會馬上轉向緊縮,存有質疑,也許在某些過度激情的市場(excesses in certain market),聯準會可能縮減QE規模,但不排除採用其他替代方案,這還需要進一步的觀察。

我認為QE只是寬鬆貨幣政策的其中一種方式,它紓解了金融市場的緊張情緒,並有助於市場復甦,這也是為何先前市場對於任何QE退場的消息都反應劇烈的原因;不過,QE如果退場,代表的是美國經濟基本面轉佳,與美國經濟連動性高的資產,如高收益債等,還是有機會在基本面的支撐下,有不錯表現,但是波動度將增加;部分基本面較弱的資產,如高通膨及高經常帳赤字的新興國家貨幣,受到QE退場的負面衝擊會比較大。

(3)問:目前各類債券資產中,您比較看好與不看好的標的為何?

答:我認為現階段成熟國家主權債,如美國政府的債券,不具有吸引力,是比較不看好的資產;比較看好的資產包括公司發行的信用資產、浮動利率證券、可轉債等。其中公司發行的信用資產包含高收益債,因企業基本面將隨經濟持續好轉,目前違約率大幅低於平均,利差還有收斂空間。

另外,浮動利率證券包含銀行貸款及事件連結債券,有助於抵銷利率風險,也還有機會;而兼具股債特性的可轉債,在經濟正向循環、股市多頭下,也會受到帶動,都是我目前比較看好的資產組合。

(4)問:這樣說來,您仍對高收益債的後市抱持正面看法;不過今年高收益債在反應QE退場的不確定性下,波動劇烈,您認為高收益債現在有沒有泡沫疑慮?利多及利空訊息各為何?後續如何看待?

答:過去我常被問到高收益債市場是否泡沫化的問題,主要是為因高收益債的殖利率已在相對低點,不過我要強調的是,目前高收益債利差雖小幅低於長期平均,但還在合理水準,以目前高收益債利差及違約率各約478基點(4.78%)及2.8%來看(編按:資料來源:美銀美林高收益債券指數及穆迪高收益債違約率,2013/9/30),相較於長期平均的利差568基點(5.68%)及違約率4.79%,現階段高收益債利差還有收斂空間,這也是為何今年5月高收益債市場雖因QE退場訊息,利差短暫擴大後,馬上又回到收斂的局面。

現階段高收益債市場的利多訊息在於違約率還是很低,在基本面情況沒有改變前,利差有機會繼續收窄,還是具有投資潛力,只是就像前面我說的,波動度可能提高。不過,因為高收益債已經上漲一段時間,接下來漲勢可能會轉趨溫和,但未來兩年平均年收益率5-6%的水準,應該還是可以期待的。

(5)問:您認為現在什麼樣的投資人適合投資高收益債?

答:我認為每個人都可以有部分資產配置於高收益債市場;有些公司發行的高收益債,屬於可轉債,這類的資產兼具股債的特性,一方面可享有高收益債的穩定收益,而且如果經濟好轉,股票上漲時,也可享受股票上漲的正面利益、進一步上揚。

也因為高收益債的收入相對其他資產具有多元性,因此我覺得它應該有機會成為投資人配置的核心資產之一,當然如果經濟情況走弱,高收益債市場也會受到影響,但面對經濟循環起落,比較好的操作方法應該是減碼而不是出清。


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