資金回流新興債市 現正是加碼時機

全球經濟數據表現依然參差不齊，但景氣溫和上揚的格局依然未變。聯準會目前仍未改變其鴿派的貨幣政策前瞻，歐洲央行則是面臨通縮的壓力日重，進一步實施寬鬆貨幣措施指日可待，而日本消費稅增加，同樣給日本經濟帶來沉重的負擔，日銀亦面臨寬鬆貨幣政策再加碼的壓力；上述現象均代表今年債市仍有表現空間。而近期新興債市因基本面改善及投資信心見回復下，已可看到國際熱錢回籠，經理人更多認為，現在正是加碼新興市場債券的好時點。

聯準會於日前再度宣布縮減購債規模，QE退場腳步持續進行中；而歐洲央行正面臨通縮的壓力持續升高，因此進一步的實行貨幣寬鬆措施將迫在眉梢；日本的消費稅於4/1起增加後，對於日本經濟的影響不小，因此日銀面臨了貨幣寬鬆再加碼的壓力。而近期成熟市場表現平平，使得近期新興市場又開始見資金流入，根據國際金融協會(IIF)4/28的投資組合資金流向追蹤報告來看，4月份有近150億美元流入新興債市。

國際金融協會(IIF)過去半年新興市場月資金流向統計(單位：億美元)

資料來源：國際金融協會網站，2014/4/29公佈。

先機新興市場本地貨幣債券基金富盛產品經理高齊英表示，回顧歷史經驗，新興市場債市過去單年度下跌的次數不多，即使當年下跌，往往也會在隔年立即反彈，而且補漲行情極為可觀。她以2008年金融海嘯爆發當年為例，新興美元債該年重挫15.39%，新興主權債、新興公司債跌幅分別達9.89%、23.49%；然而其後資金回補得極其迅速，2009年新興美元債快速展開強彈，單年漲幅35.23%，新興主權債大漲26.52%，新興公司債漲幅更是高達51.48%，漲幅雙雙超越美股S&P500指數的23.45%。

安本新興市場債券投資團隊資深投資組合經理陳惜恩(Esther Chan)表示，美國聯準會有關於縮減購債規模的談話，影響了市場情緒，同時也不利於新興債市的表現。但新興債經過去年的修正後，評價面更具吸引力。她認為，美國公債的走勢在2014年將不會成為主導新興市場債表現的主因，新興市場債的報酬將會更偏向由國家個別因素所帶動。

抱持同樣看法的還有富蘭克林坦伯頓全球債券總報酬基金經理人麥可．哈森泰博，他認為新興債市在經歷過去一年修正之後，利空已出盡，且殖利率已來到相對較高的水準。若以美銀美林原幣新興債指數來看，4/28殖利率已來到6.11%、高於美國高收益債指數的6.02%。

他進一步表示，許多人都將新興國家視為同一個體，但各個新興國家的差異性卻愈趨明顯，像土耳其這類體質偏弱國家的情況並不會有蔓延的現象發生，不過未來市場波動仍大，整體金融市場震盪難以避免。

不過今年是新興市場國家的選舉年，包括巴西、印度、印尼、土耳其、以及南非，因此要留意政治方面的風險。陳惜恩認為，雖然新興國家的政治風險將因今年許多國家的選舉因子而升高，可能導致市場信心走弱，同時對基本面良好的標的也會造成負面影響，但這將為投資人提供了更好的入市良機。

施羅德全球策略高收益債券基金經理人王瑛璋表示，就風險及報酬的角度來看，目前正是加碼新興市場債券的好時點。例如先前因為熱錢流出而使得股匯債市重挫的巴西、印尼、土耳其、及南非，其主權債券平均信評等級達到BBB-，但殖利率卻遠遠高出債信等級只有B+的美國高收益債券達3個百分點以上；在主要已開發國家仍處低利環境下，這正好提供國際投資人一個良好的新興市場債券投資契機，因此王瑛璋預期今年第二季開始，新興市場債券將一反2013年下半年資金大幅流出的頹勢，重新吸納市場的注目焦點。

在新興市場債市中，陳惜恩指出新興公司債的快速成長，不容忽視。她表示，新興公司債在過去3年多整體市場規模已經整整翻倍成長，速度遠比主權債與當地貨幣債來得快。新興公司債相較於新興市場主權債，因為天期較短，受到美國公債的影響較低，同時殖利率表現空間也比主權債來得高。不過天利資產管理新興市場債券共同主管Henry Stipp則是看好強勢貨幣計價的債券，但總的來說，儘管部份新興國家面臨著政治或是經濟上的波動(像是烏克蘭、俄羅斯與委內瑞拉)，他仍普遍看好新興市場債的後市表現。

新興市場債券基金績效表

資料來源：CMONEY、2014/4/25