摩根富林明俄羅斯基金經理人Oleg Biryulyov專訪
投資俄羅斯 更勝東歐
金融、原物料、油價三多簇擁
問：投資俄羅斯單一國家風險不會太高嗎？與東歐基金相較該如何選擇？
答：投資人或許會問「投資俄羅斯和東歐難道不一樣嗎？」我的回答是「差很多」，而且，根據歷史經驗，如果能夠抓住上漲波段，那麼俄羅斯的表現往往比東歐更令人驚豔。
讓我們比較MSCI俄羅斯和MSCI東歐指數表現，2008年時兩者跌幅相當，但去年俄羅斯強漲超過一倍，東歐卻僅有八成。如果把時間拉長到十年以上，投資俄羅斯的報酬率甚至是東歐的三倍（見下表）。所以，雖然俄羅斯占MSCI東歐指數比重高達六成，但兩者卻是「下檔風險接近，但報酬率大不同」。
俄羅斯/東歐跌幅接近 但漲幅卻差很多
| 時間/指數 | 俄羅斯 | 東歐 |
| 2009年 | 102% | 82% |
| 2008年 | -74% | -69% |
| 1998 – 2008年 | 604% | 221% |
資料來源: Bloomberg/1998-2009。以MSCI美元指數計價。
問：油價對俄羅斯的影響究竟有多大？
答：俄羅斯蘊藏豐富的石油和天然氣，但長線增值空間比油價還猛。統計原物料高漲的2001年至2009年期間，西德州原油期貨上漲242%，同期MSCI俄羅斯指數漲幅更是高達412%（資料來源彭博社）。
影響所及，在油價大幅反彈下，今年俄羅斯財政預算大增，並大幅增加社會福利津貼。從政策方向延伸投資面向來看，包括受惠消費補貼相關的零售業、醫療保險的保健業、住宅翻新的營建產業都是長期可受惠的投資標的。
問：除了原油之外，投資俄羅斯還有什麼值得投資的產業？
答：除了原油之外，金融改革更是為俄羅斯長期結構改變奠定基石。今年初，俄羅斯總統就強調2010年是俄羅斯機會年，政府施政目標之一就是「金融改革」。去年俄羅斯股市高漲，但外資因為擔心銀行壞帳而減緩外資回流速度，俄羅斯政府也看到此一問題，決心調整金融業體質，從今年1/1起實施的金融業措施即展現政府決心，後續發展值得留意。
再者，讓我們看看最近全球最大鋁業公司𡛂X羅斯鋁業，不選擇倫敦而直奔香港進行IPO的例子，最大的原因，就是因為俄鋁想要更貼近中國這個最大的客戶和潛在投資者。金融海嘯改變了俄羅斯政府不希望外國人持有國家戰略性資產（如鋁礦）的偏好，因此，我預期今年將有更多俄羅斯企業陸續上市。
因此，隨著投資題材增加、原物料長期需求、金融改革帶來結構改變，俄羅斯的熱度絕對有增無減。
問：今年俄羅斯還會持續降息嗎？
答：不同於不同中國、巴西、印度已調升存準率，俄羅斯今年不但不升息，還會降息，俄羅斯也是全球少數還能持續降息的國家，甫於2月下旬再調降重貼現率一碼至8.5%，距離全年通貨膨脹率7%的目標，預計仍將維持寬鬆的貨幣環境，難怪IMF在1月底大幅將俄羅斯2010年GDP年增率由1%調升至3%以上。
影響所及，降息將引導企業實質借款利率接近於0%(UBS 2010.2)，將提升至少5%企業獲利成長，企業獲利成長將為俄羅斯股市基本面提供良好支撐。