美林投顧：建議投資人在長期資產配置中應納入債券基金降低風險

美林投顧：建議投資人在長期資產配置中應納入債券基金降低風險

美國聯準會12月11日降低聯邦基金利率一碼至1.75%，共計在過去十一個月以來已調降475個基本點。對於股市的展望，短期間一至三個月在季節性因素、短期利率低、以及預期經濟復甦下可望有所表現，中期三至六個月則需留意名目經濟成長率低，且企業獲利可能仍令人失望等因素。

根據美林投資管理內部研究報告指出，在供給面方面，過去一個月以來油價大幅下跌，增加消費者的實質收入，並且減低企業成本，同時資金流動性也迅速回到信用市場，降低資金借貸者的借貸成本。在需求面方面，消費者信心逐漸恢復。這些指標都支撐我們認為美國經濟只是陷入短期經濟衰退的看法。在此假設之下，我們預期這一次消費降低的情況會與1990年伊拉克入侵科威特之後的情形類似，導致持續兩季的經濟萎縮。因此，經濟復甦的時間點可能在2002年初，屆時911事件的後續影響已經消化，而積極的降息動作與大幅財政刺激計劃的後續效果也已開始出現。

不過在未出現明顯的經濟復甦之前風險依舊存在，消費者信心仍容易受到持續上升的失業狀況以及恐怖事件的威脅所影響。在此情形之下，美國仍可能進一步寬鬆貨幣政策，利率走高的時間點最快也可能必須等到2002年的下半年才會出現。

在流動性方面，在911事件之前已經出現大量資金的流通，而由於美國央行的持續降息，更進一步使得市場資金呈現十分充沛的狀態。近於零成本的資金刺激了美國的金融體系，成為帶動近期市場上揚的主要動力。然而大量資金亦可能透露出民間需求的萎縮，除非基本面出現好轉，否則由資金帶動的市場上揚效果仍舊有限。

在股價方面，2001年與2002年的獲利預期持續下調，而市場近期的回升使得本益比已然升高。而過去一個月以來股票市場上揚，加上債券殖利率上升，以及使得股票的風險升水(risk premium)降低。

1990年代美國股票的重新估價來自於較低的市場波動、較可預見的企業獲利、以及下跌的通膨環境。然而目前這些因素卻受到挑戰，儘管通膨下跌有助企業決策，但當通貨膨脹率太低時，企業將握有極少甚至失去產品訂價能力，同時也增加了企業獲利上的風險。1990年代的日本即是面臨了這個問題。

在現階段整體的投資策略上，近期股票市場在經濟數據出現好轉跡象、資金充沛、以及市場預期的帶動下出現上揚，唯企業獲利與消費者信心仍是極大的不確定因素，因此建議投資人分批佈局，並採取全球分散的方式佈局海外股票型基金。此外由於物價上漲減緩的趨勢不變，且支撐股市長期發展的企業獲利尚未明顯復甦，建議投資人在長期資產配置中應納入債券基金降低風險。在債券選擇上，投資人可以高評等政府或公司債為主的海外中長期債券，來作為長期資產配置的債券部位，股票組合上，則可選擇分散投資的全球型基金。美林投資管理內部研究指出，中小型股由於本益比偏低，且長期表現超越大盤，此外在景氣走出衰退的過程中，中小型股表現通常較大型股為領先，為較佳的投資標的。