中美晶積極垂直整合提升產業競爭力

投資建議

展望2009年太陽能產業的供需不確性上升，但以各廠商接單情況1H09尚未有價格大幅滑落的情況。中美晶目前向上簽料約佔2009年向下供貨目標75%，毛利率下滑幅度有限，且公司積極進行垂直整合，將可增加公司在產業的競爭力，但整體太陽能產業在2009年供過於求的風險上升，投資建議為區間操作，操作區間PER5~8X(以2009年EPS計算)。

營運分析

近期營運概況

公司自結3Q08營收24.32億元，QoQ+10.62%，YoY+35.2%，由於中美晶現增11億元中的15%讓員工認列，因此認列了約4000萬員的員工分紅費用，毛利率由2Q08的30.04%下滑至28.19%，營業利益率下滑至19.89%，稅後淨利5.43億元，QoQ-2.24%%，稅後EPS2.58元。

中美晶4Q08接單狀況佳，料源掌握度高，預期單月營收仍可維持3Q08成長趨勢，IBTS預估4Q08出貨57MW，營收為26.11億元，QoQ+7.34%，由於少了3Q08影響毛利率的因素，預估毛利率可回升至29.71%，稅後淨利8.43億元，QoQ+13.05%，EPS4.01元。

中美晶積極垂直整合提升產業競爭力

中美晶為增加公司在太陽能產業的競爭力，積極進行垂直整合。近期在上游多晶矽部分轉投資意大利多晶矽廠Silfab spa，以西門子法生產多晶矽，預計2010年可開始量產，目標為年產能5000噸，可提升中美晶對上游料源的掌握度，進一步控製多晶矽成本。下游部分則轉投資旭泓光電，以生產高效率單晶太陽能電池為主，預計4Q09產能可達180MW，轉換效率18%；另外亦轉投資日本Clean Venture21，生產以鋁基板加上球型化矽晶太陽能電池，預計2009年產能為51MW，轉換效率13%。

表一：中美晶產業佈局

資料來源：中美晶、IBTS整理

中美晶2009年底總產能將擴充至580MW

中美晶3Q08產能已達200MW，而4Q08可達280MW。新建的竹南二廠預計2Q09開始加入生產，預計至2009年底產能將可擴充至300MW，加計竹南一廠280MW的產能，中美晶總產能將可達到580MW，2010年加上大陸昆山廠220MW的產能，總產能可達1GW。

圖一：中美晶產能規劃

資料來源：中美晶、IBTS整理

獲利預估

IBTS預估中美晶2008年營收93.71億元，YoY+39.48%，毛利率29.14%，稅後淨利20.77億元，EPS9.87元。

以中美晶目前接單情況，1H09接單狀況佳，客戶並未有取消訂單或減少出貨量的情況，ASP亦未有大幅下滑的狀況，公司目前已簽訂2009年的料源約270MW，公司目標出貨量為350~400MW。由於中美晶在2008年已簽訂部分訂單，且竹南二廠將可於2Q08開始量產，且產量可逐季提升，加計竹南一廠產能可望全開，IBTS預估2009年出貨量為360MW，由於2H09價格下滑的不確性拉升，下修2009年營收預估為129.73億元，YoY+38.45%，在ASP下滑壓力下，預估毛利率28.73%，稅後淨利27.66億元，YoY+33.19%，稅後EPS13.14元。

表二：2008年中美晶已簽訂供貨長約

資料來源：中美晶、IBTS整理

圖二：中美晶PER區間

資料來源：IBTS預估整理

投資評等說明