受惠於油價不斷攀升，及下游需求暢旺下，公司獲利與油價連動關係高

投資結論

由於目前股價並未明顯偏低，故維持逢低買進投資建議。

1.中碳為國內唯一一家碳化學品專業製造商，主要生產煤焦油、輕油及焦炭系列產品：

中碳為國內唯一煤化學品專業製造商，若以產值來區分，煤焦油系列產品佔42%，輕油產品佔39.7%，焦炭系列產品佔12.7%，中碳其競爭利基在於其上游原料是由中鋼高爐煉鋼後之副產品所提供，因此料源穩定，主要客戶有信昌化工、台苯、國喬、中橡與中石化等。

2.近年受惠於油價不斷攀升，以及下游需求暢旺下，公司獲利與油價連動關係高：

中碳其營收較無淡旺季的分別，價格才是影響中碳獲利最重要的因素，因為中碳與中鋼所簽訂的採購合約採連動方式，其係數小於一，在油價上漲時可以較低成本購得原料，但是中碳其產品價格幾乎與油價呈現正相關，所以當油價上漲時，在成本相對固定下，便會拉高中碳的利差，所以近年來中碳獲利與油價呈現非常密切的關係。

3.預估Q4油價仍將維持在高檔，中碳獲利將持續提升，Q4營收預估為12.32億元(YOY+26.45%)，EPS為1.71元：

受惠於第三季油價持續維持在高檔，研究員預估Q3毛利率將可微幅成長至39%，營收為14.19億元(YOY+22.68%)，EPS為1.91元。在第四季研究員預估油價仍將維持高檔區間震盪，因此預估第四季毛利率將與第三季相同，但是在11月中碳其廠房將進行兩週的歲修，使得中碳第四季營收受到些微的影響，因此研究員預估中碳第四季營收為12.32億元(YOY+26.45%)，EPS為1.71元。。

4.預估明年營收將成長9.8%為55.93億元，若以明年獲利計算目前本益比並未明顯偏低，故維持逢低買進投資建議：

預估今年營收為50.94億元，YOY+18.61%，EPS為6.77元。展望明年，預估國際油價仍將維持在高檔，且主要產品如煤焦油產品由於中國與烏克蘭、波蘭在政策上不鼓勵煤焦油出口下，使得煤焦油供給減少，並且預估另一主要產品苯，其價格將在800-900美元價格區間內，並且中碳較大的成長力道將會出現在2009年中龍高爐煉鐵廠興建完成後，預估08年營收為55.93億元(YoY+9.8%)，EPS為7.27元，08年本益比為11.96倍，由過去歷史本益比8~12倍來看，目前股價並未明顯偏低，故維持逢低買進投資建議。

單位:佰萬元;%

資料來源：中碳、玉山投顧

1.中碳為國內唯一一家碳化學品專業製造商，主要生產煤焦油、輕油及焦炭系列產品：

中鋼碳素成立於民國78年，為中鋼集團成員之一，為國內唯一煤化學品專業製造商，主要經營煤焦油系列產品、輕油系列產品及焦炭系列產品之生產、加工及銷售，所生產產品約有三成為內銷，七成為外銷；若以產量來看，目前煤焦油系列產品年產能為17萬噸、輕油系列產品為6萬噸、焦炭系列產品為10萬噸。

若以產值來區分，煤焦油系列產品佔42%，輕油產品佔39.7%，焦炭系列產品佔12.7%，中碳其競爭利基在於其上游原料煤焦油、粗輕油、細焦炭是由中鋼高爐煉鋼後之副產品所提供，因此上游料源穩定，且由於中碳為國內唯一煤焦油系列產品製造廠，除輕油系列產品的苯、甲苯、混二甲苯有石化產品競爭外，其他產品取代性小，因此銷售狀況穩定，主要客戶有信昌化工、台苯、國喬、中橡與中石化等。

表一：中碳各產品比重

資料來源：中碳、玉山投顧整理

2.近年受惠於油價不斷攀升，以及下游需求暢旺下，公司獲利與油價連動關係高：

近年來中碳由於其產品替代性小，且下游需求暢旺下，產品去化不會是問題，使得中碳其營收較無淡旺季的分別，只有價格才是影響中碳獲利最重要的因素，又因為中碳與中鋼所簽訂的採購合約採連動方式，由於其係數小於一，因此在油價上漲時，可以使得中碳以較低的成本購得原料，但是中碳其產品價格例如苯，其價格幾乎與油價呈現正相關，所以當油價上漲時，中碳在成本相對固定下，產品價格提高，便會拉高中碳的利差，所以近年來中碳獲利與油價呈現非常密切的關係。

3.預估Q4油價仍將維持在高檔，中碳獲利將持續提升，Q4營收預估為12.32億元(YOY+26.45%)，EPS為1.71元：

受惠於第三季油價持續維持在高檔，以及第三季苯價格維持在1000美元左右，中碳獲利預估將持續向上攀升，研究員預估Q3毛利率將可微幅成長至39%，營收為14.19億元(YOY+22.68%)，EPS為1.91元。在第四季展望方面，研究員預估油價仍將維持70-85元高檔區間震盪，因此第四季毛利率預估將可與第三季維持在相同水準，但是在11月時，中碳其廠房將進行兩個禮拜的歲修，會使得中碳第四季營收受到些微的影響，因此研究員預估中碳第四季營收為12.32億元(YOY+26.45%)，EPS為1.71元。

4.由於產能受到中鋼供應原料固定影響，較大成長力道將出現在2009年中龍高爐廠房擴建完成：

由於中碳的原料煤焦油與粗輕油為高爐煉鐵廠煉焦製程的副產品，因此在中鋼沒有擴建高爐下，中碳所獲取的原料數量是固定的，因此每年產能相對受到限制，但是中鋼集團中的中龍鋼鐵廠將興建新的高爐廠房，其擴充分為兩期，預計將於98年底完工，目前正進行環境評估中，若以現有產能計算，預估兩期擴建將各可增加30%的產能，也就是說中碳營收具有高成長力道將是出現在2010年，因此從今年到2009年中碳也將投入20億的資本支出，擴建廠房，以應付到時新增的原料供應。

5.預估明年營收將成長9.8%為55.93億元，若以明年獲利計算目前本益比並未明顯偏低，故維持逢低買進投資建議：

預估今年營收為50.94億元，YOY+18.61%，EPS為6.77元。展望明年，預估國際油價仍將維持在高檔，且主要產品如煤焦油產品由於中國與烏克蘭、波蘭在政策上不鼓勵煤焦油出口下，使得煤焦油供給減少，煤焦油價格下跌不易，且預估另一主要產品苯，其價格將在800-900美元價格區間內，加上中碳較大的成長力道將會出現在2009年中龍高爐煉鐵廠興建完成後，預估08年營收為55.93億元(YoY+9.8%)，EPS為7.27元，08年本益比為11.96倍，由過去歷史本益比8~12倍來看，目前股價並未明顯偏低，故維持逢低買進投資建議。