以ROWC作為營運指標的效益顯現，獲利能力大幅提昇

投資結論

下半年營運將持續成長，大聯大具備中國通路概念，本益比有上調空間，投資建議由逢低買進上調至「買進」。

1.上調大聯大Q3營收達377億元(QoQ+13.8%)，調幅為1.2%，稅後EPS則上調為1.05元(QoQ+23.5%)，調幅達7.1%：

07Q3大聯大在進入PC傳統旺季後，配合VISTA的推出，研究員預期PC相關產品的營收可達138.67億元(QoQ+19.5%)，為成長最大的動力。而白牌手機則將延續上半年成長，NAND flash在iphone帶動下需求強勁，研究員預期各類產品皆有10%～15%左右的成長，Q3成長性優於原先預期，故上調Q3營收達377億元(QoQ+13.8%)，調幅為1.2%，稅後EPS則上調為1.05元，調幅達7.1%。

2.以ROWC作為營運指標的效益顯現，獲利能力大幅提昇：

大聯大ROWC自06Q2的11.99%到07Q2大幅成長至15.28%，原因在於存貨天數由50天大幅降低到42天，應收帳款天數由60天下降到56天，這樣的表現配合營收成長使得07年的費用率由06年3.7%下降到3.28%，就改變的0.42%來計算，就能貢獻稅前EPS達0.86元，為影響獲利最大的關鍵，而利息費用及跌價損失提列方面研究員預估也將大幅減少，小幅貢獻獲利。另外，若以毛利率來看，07年的毛利率將與06年差異不大達6.05%，關鍵在於大聯大致力於小產品線的開發，小產品線毛利率貢獻營收多半小於1%，但毛利率可達15%~25%，故能維持毛利率表現。

3.上調07年營收為1378億元(YoY+18.6%)，調幅為3.8%，稅後EPS為3.59元(YoY+75%)調幅為24.6%，投資建議上調至「買進」：

受惠於下半年電子傳統旺季到來以及中國大陸市場需求強勁，研究員上調大聯大07年營收為1378億元(YoY+18.6%)，調幅為3.8%，稅後EPS為3.59元(YoY+75%)調幅為24.6%，目前本益比為8.35倍。就投資建議而言，大聯大為全球第三大，亞洲第一大的IC通路商，研究員預期未來大陸市場開拓大聯大將佔有最好的位置，具備中國通路概念，未來將大幅受惠中國的經濟成長，故本益比有上調空間，投資建議由逢低買進上調至「買進」。

單位:佰萬元;%

資料來源：大聯大公司、玉山投顧

1.上調大聯大Q3營收達377億元(QoQ+13.8%)，，調幅為1.2%，稅後EPS則上調為1.05元(QoQ+23.5%)，調幅達7.1%：

大聯大的客戶若以地區區分可分為中港資企業、台灣企業及東南亞企業，在大聯大長期耕耘大陸市場的情況下，中港資企業占營收比重由04年的29%，提升到07年的40%。另外，由於台商紛紛赴大陸設廠，因此若由出貨地區來看，大陸出貨比重由04年的51%提升至07年的67%，由此可見大陸地區的經營對大聯大營收及獲利貢獻影響極大。

大聯大Q2營收331億元(QoQ+18%，YoY+23%)，符合研究員預期，而稅後EPS為0.85元(QoQ+44%，YoY+80%)，則是高於研究員預期。營收成長的動力主要來自大陸地區消費性電子及低價白牌手機的需求熱絡，而獲利高於預期則是因為庫存跌價損失回沖達6900萬元，大幅改善業外收益所致。

展望第三季，由於進入PC傳統旺季，配合VISTA的推出，研究員預期PC相關產品的營收可達138.67億元(QoQ+19.5%)，為成長最大的動力。而白牌手機則將延續上半年成長，NAND flash在iphone帶動下需求強勁，研究員預期各類產品皆有10%～15%左右的成長，Q3成長性優於原先預期，故上調Q3營收達377億元(QoQ+13.8%)，調幅為1.2%，稅後EPS則上調為1.05元，調幅達7.1%。

出貨佔營收比重(%)

2.以ROWC作為營運指標的效益顯現，獲利能力大幅提昇：

對IC通路商來說，影響獲利的關鍵與一般企業不同，毛利率表現掌握在供應商手中，且即使有商品因熱賣造成市場上缺貨，通路商也不太可能漲價以提升毛利率，研究員預期07年全年毛利率為6.05%與去年相差不多，因此能使營運品質改善的關鍵則在於應收帳款天數及庫存天數的改善，ROWC淨營運資產報酬率=(營業利益－存貨備抵跌價及報廢)/(應收帳款＋存貨－應付帳款)則就是同時衡量毛利、跌價、應收帳款、應付帳款以及存貨的指標。

大聯大ROWC自06Q2的11.99%到07Q2大幅成長至15.28%，原因在於存貨天數由50天大幅降低到42天，應收帳款天數由60天下降到56天，不過要持續提升ROWC並不容易，須對市場的研究下足功夫，才能有效控制庫存，故研究員保守估計大聯大ROWC的表現配合營成長將使得07年的費用率由06年3.7%下降到3.28%，就改變的0.42%來計算，就能貢獻稅前EPS達0.86元，為影響獲利最大的關鍵，另外研究員預估利息費用將由06年的9億下降到07年的7.7億元，跌價損失提列預期也將大幅減少，研究員預估業外收益將由去年虧損的8.6億元大幅下降到07年的6.6億元，對獲利則有小幅貢獻。

3.加強經營小產品線以求維持毛利率，並持續尋找併購對象：

大聯大的產品若以元件分有核心元件、分散式元件、記憶體元件及其他元件等等。其中核心元件毛利率低，分散式元件毛利高於平均水準，記憶體元件則視價格波動而定，毛利率在1%～4%之間，因此若想提高毛利率則需致力於代理小產品線，毛利率則可到15%～25%。如ITO Film、Solar wafer、PC camerau以及指紋辨識等等產品。

對於集團年營收達千億的公司而言，這些小產品線的營收貢獻可能皆不及1%，但對整體毛利率的維持將有相當大的助益。另外，目前亞太前三大通路商市佔率約30%，相較於美洲地區前二大佔65%還有不小的成長空間，預期大聯大將持續尋找併購對象以降低價格競爭壓力及增加市佔率。

4.上調07年營收為1378億元(YoY+18.6%)，調幅為3.8%，稅後EPS為3.59元(YoY+75%)調幅為24.6%，投資建議上調至「買進」：

受惠於下半年電子傳統旺季到來以及中國大陸市場需求強勁，研究員預期大聯大Q4營運至少將維持Q3水準，故上調大聯大Q4營收預估為388億元(QoQ+2.9%)，調幅為12.7%，稅後EPS為1.08元(QoQ+2.8%)，調幅為42.1%，07年營收為1378億元(YoY+18.6%)，調幅為3.8%，稅後EPS為3.59元(YoY+75%)調幅為24.6%，目前本益比為8.35倍。

就投資建議而言，大聯大為全球第三大，亞洲第一大IC通路商，研究員預期未來大陸市場開拓大聯大將佔有最好的位置，具備中國通路概念，未來在08年奧運商機以及10年世博會前，將大幅受惠中國的經濟成長，故本益比有上調空間，投資建議由逢低買進上調至「買進」。