DRAM4月上旬合約報價評析

重點摘要/投資建議

04/2009上旬的DRAM合約價仍持平開出，顯示OEM廠的需求仍疲弱，加上DRAM現貨價格未能延續03/2009底的彈升走勢，亦未見因補庫存所帶來的需求提升。2Q09在終端需求未能成長下，DRAM市況不易好轉。

1Q09國內DRAM廠仍將虧損，且2Q09的DRAM價格不易回升至相關廠商的現金成本，預估國內DRAM廠在2Q09將持續虧損，維持對茂德、南科、力晶觀望的投資建議；財務結構較佳的的華亞科維持區間操作的投資建議，獲利能力佳的創見，建議買進，目標價2009年PER14X。

產業分析

04/2008上旬DRAM合約報價與前次報價持平

1.依據集邦科技(DRAMeXchange) 04/2009上旬的DRAM報價(表一)，DDR2 1Gb顆粒的DRAM合約價報價0.88美元，仍與前次報價持平，仍未見到OEM廠需求提升的跡像。2009年初以來的DRAM合約價僅在02/06/2009因奇夢達申請破產保護的事件調升過一次，漲升幅度約8%，但後續至今，04/04/2009奇夢達因未有買主接手，已停止營運，04/2009上旬的DRAM合約價仍持平，顯示OEM廠的需求仍未疲弱，仍未見OEM廠因補庫存所帶來的的需求提升。

2.現貨報價部分，受到力晶董事長黃崇仁發表DRAM將供不應求的言論影響，DRAM現貨價彈升，03/30/2009的DDR2 1Gb顆粒的報價為1.01美元，而eTT顆粒的報價為1.07美元，但在需求不振下，現貨價格未能持續走揚(圖一)，04/06/2009的DDR2 1Gb顆粒報價0.92美元，而DDR2 1Gb eTT顆粒報價1.01美元，分別較03/20/2009的報價漲升了13.58%與18.82%，但03/30/2008的高點報價下滑了8.91%與5.61%，現貨市場亦未見到需求回升，通路商亦無補庫存的動作。

表一：04/06/2009的DRAM報價與價格變動率

資料來源：DRAMeXchange、IBTS整理

DRAM市況不佳使Micron持續虧損，國內DRAM廠的1Q09亦將虧損

1.Micron公布2Q09(12/2008~02/2009)財報，營收9.93億美元，QoQ-29.17%，YoY-26.93%，毛利率-26.89% (1Q09毛利率-32.03%)，稅後淨損7.51億美元(1Q09的稅後淨損7.06億元) 。其中DRAM銷售的營收較前一季下滑了近30%，在出貨量與前一季相近下，ASP亦下滑了30%。而NAND Flash的營收則較前一季下滑了20%，ASP下滑13%，出貨量則下滑了8%。

2.由美光的財報仍虧損，而1Q09的DRAM價格仍持續疲弱來看，預估國內DRAM廠1Q09仍將虧損。由PC的季出貨歷史軌跡來看(圖二)，各年度的2Q的出貨量與1Q約略持平，而2Q09並未有刺激PC記憶體搭載率的軟體出現，且以04/2009上旬的DRAM價格的走勢來看，2Q09的DRAM需求並無成長的理由，在終端需求仍疲弱下，DRAM價格不易走升，預期2Q09的DRAM價格不易回升至國內DRAM廠的現金成本之上，預估國內DRAM廠2Q09仍將虧損。

圖一、DRAM價格走勢圖

資料來源：DRAMeXchange、IBTS整理

圖二、歷年PC季出貨量走勢

資料來源：MIC、IBTS整理

表二、DRAM相關公司EPS預估與投資評等

資料來源：IBTS預估整理

投資評等說明