聯強營運成長動能來自中國市場

重點摘要

聯強國際為全球第三大、亞洲第一大高科技通路商，銷售的產品橫跨資訊、通訊、消費性電子、元組件四大領域。營運據點遍佈全球26個國家與地區、141個城市，形成以亞太為主軸，美洲、印度兩翼為輔的全球通路佈局。

聯強自1997年起跨足海外市場，於2004年中國地區營收已超越台灣成為第一大營收來源。隨著中國經濟持續高成長，對資訊產品需求亦大幅增加，未來聯強營運動能仍依賴中國市場而成長，而中國手機市場佈局為聯強2008及2009年營運成長觀察重心。

根據研究機構賽迪顧問統計，中國2007年手機銷售約1.47億支，2008年成長至1.89億支，聯強於2H07取得NOKIA手機經銷權，2007年及1H08營收貢獻分別為7億元及32億元。由於目前代理手機款式仍少、而聯強相較於中國其他NOKIA手機經銷商具有付款期限長及後勤維修能力，未來隨著聯強代理款式持續增加，一線手機通路商可望增加採購聯強所代理的NOKIA手機，IBTS預估其對2008年及2009年營收貢獻分別達100億元及150億元。

除中國手機營收貢獻可望增加，原有中國市場的資訊產品銷售在代理產品線進一步拓展、企業用IT設備市場銷售進一步成長， IBTS預估聯強2009年合併營收為2,464.25億元，YoY+25.77%，稅後淨利預估為61.92億元，YoY+43.10%，EPS5.14元。

投資建議：由於聯強相較中國同質性廠商PER未明顯低估、且近期台灣中概股市場評價呈現滑落，建議於2009年PER 12~15X「區間操作」。

一、公司簡介

聯強國際(Synnex Technology International Corporation)集團是亞太地區最大的3C專業通路商，針對高科技產業供應鏈提供整合型服務。聯強國際集團的營運據點，涵蓋台灣、中國大陸、港澳、澳大利亞、泰國等國家及地區，並投資美國、加拿大、墨西哥及印度等國家，營運據點遍佈全球26個國家與地區、141個城市，形成以亞太為主軸，美洲、印度兩翼為輔的全球通路佈局。

聯強國際為全球第三大、亞洲第一大高科技通路商，銷售的產品橫跨資訊、通訊、消費性電子、元組件四大領域，提供客戶多品牌、多產品與一次購足的便利。目前聯強國際集團銷售全球超過250個領導品牌，包括Intel、Microsoft、IBM、HP、Seagate、Nokia、Motorola、Sony Ericsson、等， 產品品項高達七千項。聯強國際集團深耕通路領域達30年，發展出銷售、通路、維修三合一的獨特經營模式。多年來致力於拓展多元化的產品及市場，研發通路管理的核心關鍵技術，建立整合配售、物流、維修的通路運作系統。

圖一：聯強國際營運版圖

資料來源：聯強

二、經營沿革

聯強國際的經營團隊，從引進台灣第一顆Intel微處理器(1974年)，即深耕於高科技產品代理與通路經營，並見證了台灣資訊科技產業的發軔與蓬勃成長。三十餘年來，聯強國際從早年積極推廣微處理器的技術應用，支援國內資訊產業的研發與製造，1990年代更陸續切入資訊、通訊與消費性電子等產品經營，使產品線更加完整，提供客戶「多領域、多產品、多品牌」的一站購足服務。

早在1986年，聯強國際即成立MIS部門展開電腦化，自此便成為聯強供應鏈運作的堅實後盾(並於1991年即榮獲資策會「第一屆傑出資訊應用獎」)。而自1990年代即積極籌建的運籌中心，便使聯強足以建構集「銷售、配送、維修」三合一的獨特經營模式，奠定了作為「針對高科技產業供應鏈提供整合型服務的專業通路商」的堅實實力。1997年開始，聯強更將在台灣建立的整合型服務模式經驗，逐步複製到海外；使聯強國際躋身為以亞太為主軸(台灣、大陸、香港、澳洲、泰國)，北美、印度為兩翼的高科技通路集團。

圖二：經營核心

資料來源：聯強

三、經營理念

聯強的企業標誌可分為兩部分，上半部的「M」 象徵科技的橋樑，兩邊分別連結製造商與經銷商，象徵聯強通路商的角色，同時這也代表聯強的業務部門。下半部的「Ｗ」則是橋墩，透過橋下的水紋與波浪區分為三層，第一層最接近橋樑，代表產品規劃、市場行銷與技術服務三大組織功能，由其直接支援業務人員，達成業務目標；其次則是資材與財務管理部門；最底下則是聯強的資訊管理系統(MIS)與人力資源(HRM)，象徵聯強的一切運作均以這兩者為基礎。

這個企業標誌非常精確的表達出聯強的經營管理理念，通路的本質在扮演原廠與客戶之間的橋樑，而業務的運作則必須依靠其他各部門的支撐。聯強建立矩陣式功能組織的團隊合作與專業化授權分工的管理模式，以奠定科技橋樑的強固基石。

圖三：經營理念

資料來源：聯強

四、近期營運概況與未來營運展望

聯強營運成長動能來自中國市場

聯強自1997年起跨足海外市場，於2004年中國地區營收已超越台灣成為第一大營收來源。隨著中國經濟持續高成長，對資訊產品需求亦大幅增加，未來聯強營運動能仍依賴中國市場而成長。

聯強合併營收由2004年的1,342億元成長至2007年的1,710億元，同期間稅後淨利亦由24.72億元擴大至38.75億元，其經營Know-How(MIS系統、物流系統完整及財務控管)持續發揮，費用率表現遠低於競爭同業，在2H07再加入中國區NOKIA手機銷售，為未來營運增添成長動能。

圖四：聯強2004~2007年營收及每股盈餘變化

資料來源：聯強

圖五：2007年聯強地區別營收比重

資料來源：聯強

2007年合併營收依產品別來看，資訊產品營收1,244億元，YoY+25%，成長動能來自NB、LCD螢幕、伺服器等產品線的擴增；通訊產品營收167億元，YoY-17%，因結束與中華電信的合作關係；IC元件及其他收入營收298億元，YoY+32%，成長動能來自NB、智慧型手機、GPS等相關IC元件的客戶需求增加。

圖六：2007年聯強產品別營收比重

資料來源：聯強

聯強擴展中國手機業務的競爭優勢

大陸手機潛在用戶數約8億，目前使用手機人數約5億，且二級城市手機使用率低於25%，手機市場成長性佳。大陸手機補貼政策仍不流行，而台灣手機補貼率70%、香港80%、美國更高達90%，中國移動目前手機補貼率僅約10%；未來隨著中國提高手機補貼率，可望快速提升品牌手機市佔率。聯強09/2007開始與Nokia合作，以Nokia在大陸原有的5,000家手機經銷客戶為跳板，搶攻大陸手機市場。

聯強擴展中國手機業務的競爭優勢，說明如下

1.藉由與手機大廠Nokia簽約合作，可利用Nokia在大陸原有的5,000家直接經銷客戶(major account)當作聯強大舉進軍大陸手機市場的跳板，可以快速且有效地切入大陸手機市場。

2.在台灣取得資金成本約2%，而在大陸取得資金成本約6%，所以聯強能比大陸競爭對手取得更低成本的資金，大陸廠商都是以現金交易，聯強卻能憑藉較低的資金成本而給予經銷商更長的付款期限，因此經銷商更願意多多銷售聯強所代理的手機。

3.聯強原本在大陸就有建置IT產品的物流系統，也已經遍佈在356個城市，所以在配送手機部分，可以使用原本的物流資源，2007年聯強在大陸物流已經可以配送到356個城市，為了提高物流效率，將會在大陸陸續成立發貨倉庫。

2008年營運概況

聯強1H08合併營收為928.29億元，YoY+17.71%，稅後淨利為19.41億元，以除權後股本120.4億元估算，EPS為1.61元。

展望3Q08，受惠於中國四川地震需求遞延及手機、NB出貨成長強勁，聯強07/2008合併營收為167.27億元，MoM+7.8%，2H08進入電子產品銷售旺季，營運動能將進一步走高，IBTS預估聯強3Q08合併營收為521億元，MoM+15.01%，稅後淨利預估為12.81億元，EPS1.06元。

根據研究機構賽迪顧問統計，中國2007年手機銷售約1.47億支，2008年維持成長至1.89億支，聯強於2H07取得NOKIA經銷權，1H08貢獻營收為32億元，預期代理款式2H08逐步增加下，預估2008年營收挹注達100億元，較2007年約7億元營收呈現大幅跳升，且4Q08將新增澳洲XBOX獨家代理業務，營收可進一步成長。IBTS預估聯強2008年合併營收1,959.40億元，YoY+14.56%，稅後淨利43.27億元，YoY+11.66%，EPS3.59元。

2009年營運展望

聯強2007年代理NOKIA手機於中國市場銷售營收貢獻約7億元，IBTS預估2008年在中國銷售NOKIA手機營收貢獻將可達100億元，且聯強相較於中國其他NOKIA手機經銷商具有付款期限長及後勤維修能力，未來隨著聯強代理款式持續增加，一線手機通路商可望增加採購聯強所代理的NOKIA手機。

由於聯強代理NOKIA手機款式仍少(1H08約4款機種)、營收基期亦不高，IBTS預估2009年NOKIA手機代理營收將達150億元，YoY+50%，毛利率亦可逐漸回升至6~8%業界手機代理的水準，有利整體毛利率改善。

除中國手機營收貢獻可望增加，原有中國市場的資訊產品銷售在代理產品線進一步拓展、企業用IT設備市場銷售進一步成長，IBTS預估聯強2009年合併營收為2,464.25億元，YoY+25.77%，稅後淨利預估為61.92億元，YoY+43.10%，EPS5.14元。

聯強營運預估表(單位：百萬元/元)

資料來源：IBTS

圖七：PER走勢圖

資料來源：IBTS彙製

投資評等說明