受惠於中國白牌手機銷售佳，2Q通訊類產品持續成為營收成長動力

年度財務預測 (單位:百萬元)

投資建議

1Q07營收及獲利皆優於預期，而2Q07中國市場手機需求續強，因此我們認為大聯大2Q營收將能持續增長；此外持續強調ROWC，對ROWC有利產品擇優而賣，故太證研究部預估大聯大07年營收達1273.7億，YoY+10%，EPS2.78元。基於大聯大在產品線佈局完備，而公司持續改善客戶結構及擴展市場範圍，因此我們樂觀看待大聯大未來的營運及獲利將持續正向發展，給予買進建議，合理本益比9.5X。

重點說明

1.高達八成產品採美元計價，台幣貶值使大聯大1Q07毛利率提升

1Q07自結合併營收280.22億，YoY+1%，稅後淨利為3.95億元，QoQ+35%，YoY+65%。獲利成長來自於(1)大聯大高達8成以上產品採美元計價，1Q07台幣貶值迅速，使毛利率提升；(2)為使營運更為穩健，於06年提列較高的存貨備抵及打消老舊存貨，故1Q07相對提列金額降低。

2.受惠於中國白牌手機銷售佳，2Q通訊類產品持續成為營收成長動力

由於中國經濟成長迅速，手機普及率提升，從2H06至今中國手機市場銷售暢旺，間接使大聯大在通訊類產品比重提高。預期2Q07中國對手機需求持續強勁，因此太證研究部預估大聯大2Q07營收達299.3億，QoQ+7%；展望2H07，由於2H步入PC及消費性電子產品旺季，加上PC類今年受Vista及Intel/AMD等晶片降價動作等，使需求遞延，故太證研究部推估大聯大1H:2H=45:55，07年合併營收達1273.7億，，YoY+10%，EPS2.78元。

3.大聯大代理國內外大廠半導體零組件，上游供應商包括Intel、NXP、海力士、德儀(TI)、英飛凌、聯發科等

大聯大為世平與品佳轉換成立的控股公司，目前為亞洲最大半導體零組件供應商，代理包括Intel、NXP、海力士、德儀(TI)、英飛凌、聯發科等產品，上述前六大供應商佔大聯大供應產品的50%。產品類別(銷售比重如表一)又分為核心零組件(Core Component)，如CPU、MPU等；線性元件(Linear)，如運算放大器、數位類比轉換器、電源供應器等；邏輯元件(Logic)，如CMOS及Bipolar；分散式元件(Discrete)，如二極體、整流器、電晶體、閘流晶體等；記憶體(Menory)，如DRAM、SRAM、Flash、MASK ROM等。

【表一】產品類別銷售比重

資料來源：大聯大；太證研究部整理

【表二】產品應用分佈

資料來源：大聯大；太證研究部整理

4.07年切入韓國市場

大聯大銷售市場遍及亞洲，超過六成集中在中國(銷售地分佈詳如表三)。而韓國在半導體、面板、手機等產業具有優異表現，為了持續站穩亞洲第一大半導體通路商地位，07年於韓國成立據點。

【表三】大聯大銷售地分佈

資料來源：大聯大；太證研究部整理

5.ROWC於1Q07提升至13.6%

公司持續以ROWC(淨營運資產報酬率；Return of Working Capital)做為營運評估指標，大聯大05年ROWC為6.6%，06年提高至12.6%，1Q07達到13.6%。【註：ROWC=(營業利益-存貨備抵跌價&報廢)/(應收帳款+存貨-應付帳款)】

【表四】同業比較

資料來源：Cmoney；太證研究部預估整理