今年簽約工程可望於明、後年逐步認列，故04年營收成長將頗為可觀

結論與投資建議

中鼎03年前5月累積營收達50.59億元，YOY23.17﹪，達成率42.13%，進度良好，6月中又因敲定大潭電廠約170億元之標案，致中鼎今年簽約金額已達265.17億元，且下半年尚有多項工程持續開標，估計全年集團簽約可超過400億，而至6/20已簽約待執行合約累積達418.49億元，估計今年Backlog將達500億元以上之新高水準，故03年應可達成全年財測營收120億元、稅後EPS1.43元的目標，甚至微幅超越財測達營收127億元、稅後EPS1.53元的水準。

而今年簽約工程可望於明、後年逐步認列，故04年營收成長將頗為可觀，估計可上看160億元，加上轉投資國光電廠、烏日焚化爐等陸續完工運轉，將多出約1億的業外收益，且享有50﹪租稅減免，故稅後盈餘可達10.69億，稅後EPS則為1.95元，較03年成長25﹪以上，為穩健且具成長性的投資標的，建議長期投資可於22元附近介入。

公司簡介

中鼎工程成立於民國68年，為國內規模最大，具統包能力之綜合性工程公司，具備從工程調查、規劃、設計、施工、監造、營運管理等一系列上下游整合能力，專精於煉油、石化、機電、儲運、環保、垃圾焚化爐、交通及高科技等工程領域，在同業中甚具競爭力，獲利表現亦頗為穩定。

表一、公司基本資料

資料來源：中鼎，太平洋證券整理。

產業概況

國際以統包制度取代傳統採購之趨勢逐漸明顯。我國於1999年實施之政府採購法亦將統包制度明訂其中，企圖推動此一新制度。由於統包制度的選商策略與執行特性會使市場進入障礙提高，較具規模及績效良好之廠商，競爭優勢將更為明顯。且統包工程龐大的備標費用及履約時較高的風險，會加速營建業市場設計與施工之垂直整合化。長期而言，具規模之營造廠或設計顧問機構，將發展成統合設計與施工的大型廠商，有利於主導統包工程市場。

中鼎工程程序： EPC

• Engineering 設計
• Procurement 購買
• Construction 建造

一個標準的石化或煉油廠整個工程從設計、購買設備到建造完成大約要花費30個月，其中設計工作約要12個月，前置設計佔6個月，又中鼎採完工比例法認列收入，所以簽訂合約後到真正可認列收入橫跨的期間較長。若是高科技產業之廠房則要求的工期較短，6~7個月就可完工運作，相對收入實現的較快。

契約量、待執行工程量（在手工程Backlog）與營收的表現及關聯性

中鼎營收與前一年簽訂之契約及待執行工作量相關（見圖一），而當年度契約未完成的部分則累計至待執行工作量，從中鼎近五年表現來看，由於在98及99年契約量少，導致99年Backlog驟減，00年營收因此到達相對低點，而00、01年契約量重回150億元水準，02年Backlog則累積達238.55億，02年營收則回升至116億，估計03年營收可成長至120億元，而03年上半年Backlog已高達418億，04、05年的營收來源無虞，估計04年營收將可望上看150~180億元。

圖一、中鼎契約量（Contract Amount）、待執行工程量（Backlog）及營收圖

資料來源：中鼎工程、太平洋證券整理。

營運概況

國內電力、交通、石化商機可期

1.電力計劃：中鼎曾參與台電核能及公民營火力電廠相關建廠工程，並曾在新加坡承辦當地政府之汽渦輪發電廠整廠工程，另在國內曾首先引進汽電共生技術；目前台灣電力市場逐漸開放，民營獨立電廠紛紛設立，如和平、國光、麥寮、大潭等，成為新商機。

其中大潭電廠約170億元的機電設備案已由中鼎取得，另預算規模高達4000億的天然氣採購標已由中油以2982億低價標得，初步計劃斥資200億於台中港設置天然氣接收站，而由於中鼎曾替中油施造永安天然氣接收站及其相關管線工程的優勢，故中鼎頗有機會承包此天然氣接收站之部分工程。

大潭電廠170億標案，創下中鼎成立以來最大單一金額

預算金額高達800億的大潭電廠主設備標案已由與中鼎合作之三菱重工以低於底標7成的534.30億取得第一、二階段標案，其中三菱提供發電機組，中鼎則是負責土建工程、設備安裝及全廠管線與儀表設計等統包，預估可分得170億的工程經費，是公司成立以來單一工程金額最高的，在第一階段的70億中，由於初期多以設計為主，可認列的金額比例較低，初估03年可挹注營收7億元，而預計明後年正式動工後，每年可認列金額將超過30億。

05年起則有第二階段約100億的營收將陸續於六年間認列，而上述三菱負責的發電機組的內部工程部分，若有計劃外包，則中鼎亦享有優先承包及議價權利。

表二、大潭電廠內容明細

資料來源：中鼎

六輸電六輸計劃將新、擴、改建272座變電所，外包的約170多座，每座規模不大約4億，但數量頗多，今年預計要招標27座，目前已有鹿西、虎菁、學田、鹿野、北回、竹嶺、過埤等7座確定得標廠商，其中中鼎取得學田變電所統包工程，下半年則還有20座變電所將陸續開標，預期各家廠商都有得標的機會。

2.石化、儲運及煉油：石油化學工廠種類繁多，諸如輕油裂解、聚乙烯、聚丙烯等，中鼎主要客戶包括中油、台塑集團、中石化、中美和等公司，在石化工程方面經驗豐富；目前隨著石化業景氣復甦，國內廠商也相繼建造新廠來因應需求，除台塑集團總投資金額高達1246億元的六輕四期工程已舉辦動土典禮，中油亦計劃擴建林園廠300億及八輕一期1500億，另外東聯、中纖、台苯、國喬、長春石化及大連也各有25~60億不等的建廠計劃，總計國內將有3000億石化建廠商機，榮景可期。由於中鼎曾成功完成六輕烯（火巠）廠一、二廠工程，故目前正積極接洽三廠的建廠計劃，以及台化乙烯三廠的興建案。

表三、國內石化廠擴建計劃

資料來源：中鼎

3.交通方面：中鼎自民國70年代起開始參與國內各項重大交通工程建設，如台北捷運新莊線及土城線的機電工程。高速鐵路允岸w獲得高雄燕巢標案（與中鹿、東元合力拿下，總金額43.5億計算，中鼎可獲得10幾億訂單），烏日維修站是下一個努力目標（台中車站已於02年拿到）。

捷運`金額高達328.69億的捷運內湖線已確定由工信與加拿大龐巴迪取得，雖然龐巴迪向中鼎詢問再包工程意願，但公司評估後認為利基不大，已宣告放棄，而另一條總金額176億的新蘆線，預計於9/15開價格標，中鼎已與亞斯通成立JV團隊，爭取此標案，然而本案投標廠商高達6家，得標難度較高。另高雄捷運部分—中鼎亦正爭取其中30~40億的工程。

4.環境工程：中鼎很早即跨入環境工程領域，尤其在焚化廠領域，是國內唯一兼具開發、工程顧問、統包工程和操作營運各階段經驗與實績的公司，曾先後取得基隆、屏東、台南、新店、樹林垃圾資源回收廠等相關工程及操作合約，在建造焚化爐方面頗有優勢。現有固廢事業]括台中烏日垃圾焚化爐以及台南科學園區事業廢物處理中心(BOT)。以及去年取得的苗栗焚化爐（25億）。

另外海水淡化廠韘~因水荒問題浮現，目前有五個海水淡化廠標案將釋出，且分別有新竹科學園區和台南科學園區預計在03年公開招標，每座金額在20億上下，中鼎亦擬以與外商合作的方式，積極爭取。

5.高科技及生化：中鼎為追求更高的成長，並滿足國內半導體及其他高科技及生化公司的需求，進軍高科技廠房的相關工程，其客戶如南亞科技、瀚宇彩晶、矽豐半導體等，並在上海成立辦事處，目標客戶即為台灣的高科技廠商。生化方面，年初獲得台糖大林生物科技廠內部細節設計及監造工作。

國外大型工程陸續接獲

大陸地區j陸石化業高速成長，中鼎是國內第一家參與國際競標，取得承包權的廠商。中鼎基與過去與業主愉快的合作經驗，同時以在大陸的8年經歷，對大陸的法令及投資環境相對其他外資較為瞭解，繼去年取得BASF揚子裂解廠1.6億美金（台幣54億）的工程及台塑的寧波PVC廠及台化寧波ABS廠的設計工作。

今年又取得BASF南京單一碳化學（C1）統包工程以及Shell的EO/EG與CSPC(CNOOC/Shell)廠、日本三菱的寧波麗陽化纖壓克力纖維達10億元的工程（與千代田合作），另外Lucite在上海的MMA廠已在議價階段，賽科（Secco）的硫酸回收廠（SAR）亦已取得合作意向書，均有機會於今年簽約。

而巴斯夫/Huntsman上海漕涇甲基二苯氰酸酯/甲苯二異氰酸酯(MDI/TDI)建廠工程，建廠金額龐大，則持續追蹤，估計得標機率約25%，而中鼎已取得的殼牌CSPC廣東惠州廠，除興建石化特區外，園區內上有純水處理廠、廢水處理廠及液態廢棄物處理廠、固態廢棄物處理廠等工程陸續發包，中鼎現已取得液態廢棄物處理廠工程，其餘亦有機會參與，若能順利接獲，一方面展現整體建廠實力，另一方面也能擺脫石化廠限制，逐漸承接電廠及處理廠等其他領域工程。

東南亞地區－泰國部分今年初已接獲正新輪胎的新廠工程，近期又得到泰國Olefins的冷凍回收乙烯系統及回收丙烯系統工程。菲律賓部分則取得Petron煉油廠的異構化及汽油氫化統包工程，並將與當地公司成立JV公司共同執行，越南部分則有煉油廠及肥料廠的工作已簽約動工。

中東地區－目標為卡達乙烷裂解廠加熱爐工程及沙烏地阿拉伯丁二醇廠統包工程，及伊朗一大型氣體工程。

中鼎集團03年至目前為止已簽下超過300億的合約，下半年尚有多項大型工程合約將陸續開標，今年中鼎集團總簽約金額應可達到400億元的超高水準，使Backlog將達500億元以上的水準，若以內部估算現行最大300億元/年的施作能力計算，且不在簽新的工程亦至少可供1.6年以上之營收所需。

營收獲利概況

轉投資及海外發展計劃

一、轉投資多角化經營：

中鼎為配合政府規範及多角化經營，約有20家子公司，主要業務集中在垃圾焚化廠、電廠及高科技三領域，在垃圾焚化廠方面，為滿足政府BOO及BOT等營運型態規定，成立的專營公司有信鼎、崑鼎、倫鼎等公司；在電廠方面，中鼎投資國光電力公司；在高科技方面，則有新鼎（已上櫃）、景鴻開發公司，從事工廠自動化及影像偵測訊號等軟體開發，展現中鼎多角化的經營成果。

03年第一季轉投資表現不錯，其中由一般工程轉型負責高科技工程的益鼎至去年底已轉虧為盈，今年第一季延續成長的表現；另外信鼎、崑鼎、創鼎等公司開工後，目前亦出現收入增加或轉虧為盈的現象，顯現公司在環保工作、焚化爐等營運已漸上管道；預期今年轉投資收入應有不錯的表現，然部分業外為工程公司，獲利變動較大，故保守估計轉投資收入應可挹注業外約2億元以上的利益。

表四、轉投資情形 單位：千元；﹪

資料來源：新報資料庫，太平洋證券整理。

未來轉投資收益展望

• 國光電廠：中鼎共投資6億持有20﹪（中油40﹪、外資35﹪），03年下半年可完工並開始營運，每年可認6000萬利益。
• 烏日焚化爐（BOT）：投資30億，估計04年啟動後每年可有1.2億收益。
• 南科廢棄物處理中心（BOT）：03年6月完工，估計營運後每年2000萬收益。

故04年起此三案每年可使業外收益增加2億元，且廢棄物相關事業為政府獎勵事業，每年可減免50﹪的所得稅（約1億元），故中鼎於今年開始的3 ~5年所得稅率可降為10﹪左右。

03年預估及04年展望

中鼎今年因接獲大潭電廠大型標案，研究員預估03年全年集團新簽合約可超過400億，而Backlog將達500億元以上，03年前5月累積營收達50.59億元，YOY23.17﹪，達成率42.13%，進度良好，故03年應可達成全年財測營收120億元、稅後EPS1.43元的目標，甚至微幅超越財測達營收127億元、稅後EPS1.53元的水準。

而因採完工比例法入帳，今年簽約工程可望於明、後年逐步認列，故04年營收成長將頗為可觀，估計可達160億元，惟近年統包工程競爭激烈、毛利下降，所幸中鼎費用精簡使純益率尚能維持一定水準，加上轉投資國光電廠、烏日焚化爐等陸續完工運轉，可比03年多出1億元左右之業外收益，且享有50﹪租稅減免，故稅後盈餘可達10.69億，EPS則為1.95元，較03年成長25﹪以上。

加上中鼎的財務狀況良好，面對的客戶都是國際知名大廠，故少有呆帳風險，且營運穩健、施工有經驗和效率；而目前海外市場廣大，台灣石化工程、電力工程需求上升，且有高鐵、高雄捷運、各地焚化爐、環保工程等工程陸續開出，估計未來3年仍能穩定成長。

表五、簡明損益表 單位：百萬元

資料來源：中鼎，太平洋證券整理、估計。