未來將加速朝通訊產品所需之IC發展

本文摘自元大投顧三月月刊                                                                                    

研究員 余美香

投資建議─BUY

義隆電子在通信IC方面的研發自1999年起已逐漸的開花結果，由於領先推出整合型晶片的來電顯示電話IC，獲得市場先機，產品線擴大，使營收與獲利均大幅成長，另外擁有DSP以及數位類比的轉換技術，未來將加速朝向通訊產品所需之IC發展。由於確實掌握了未來發展的潮流，且其產品線完整，使得競爭較激烈的消費性IC產品佔營收比重逐漸下降；來電顯示IC目前尚無明顯的競爭者，此一產品榮景將可望維持到2001年。投顧預估2000年在通信產品持續成長，稅後EPS可達到6元的水準，以目前同類型IC設計公司平均本益比28倍計算，義隆上櫃後12個月內股價將有機會達到170元，因此建議買進，長期持有。

表一、財務預估

*每股盈餘計算方式皆以目前股本16.48億元計算

資料來源：元大投顧　

一、公司狀況

（一）公司沿革

義隆電子成立於1994年，前身為華隆微公司的開發設計部門，鑒於當時IC產業結構已逐步形成，且IC製造業朝向晶圓代工的專業分工趨勢，因此獨立成為義隆，以專業IC設計公司為經營項目。97年時，藉由第一屆董監事屆滿之際，全面改選董監事，以工研院電子所技術團隊為主要經營團隊，並建立專業經理制度，建立經營權與所有權分離的分立原則，也吸引國內外法人積極參予；當年並利用電子寵物IC熱賣，奠定公司未來成長的基礎，之後在消費性產品以及通訊相關產品IC方面，皆呈現穩定的成長，並且不斷研發，獲得各種研發獎項，如新竹科學工業園區96年度研究發展投入獎、經濟部主辦之第6屆國家發明獎法人組銀牌獎，及經濟部工業局主辦之98年度建立智慧財產權管理制度績優獎。除此之外，目前該公司擁有國內專利38件，美國2件，另申請中18件，為目前國內專利數最多之IC設計公司。公司在今年11月份通過上櫃審議會申請以及OTC董事會核准，並已獲得證期會核准上櫃申請。　

（二）技術團隊

公司經營團隊主要來自於工研院電子所，本身具有堅強的研發實力，產業經歷均在10年以上，並具備數位信號處理(DSP)以及嵌入式記憶體(Embaded memory)的技術，除了技術能力外，此核心團隊共事已達10年以上，因此也具有深厚的默契。義隆目前總員工人數為228人，其中研發人員共計171人，佔75%，顯示公司相當注重研發。

（三）股東結構及籌碼分析

義隆目前股本為16.48億元，至1999年12月31日為止，最大股東為華隆微電子，持股比重為29.84%，其餘法人股東尚包括南山人壽、花旗投資、中華開發、台壽保等法人股東，法人股東持股比重達49.09%，其中華隆微將提出10%持股作為競價拍賣及公開抽籤承銷之用，屆時到掛牌時持股將下降至19.84%，且這19.84%須配合第一階段之集保二年，因此未來二年內並不會有華隆微之賣壓出現。

（四）產品簡介

義隆為一IC設計公司，主要產品可分類如下：

二、產業概況

• IC設計業方興未艾

IC設計業是半導體產業專業分工的重要一環，由於IC設計業屬於智慧財之一種，其附加價值在於可快速反映市場所需，並能即時推出產品，最大資產則在於優秀的研發人員，為了節省晶圓廠的龐大製造費用，無晶圓廠的IC設計(Fabless)公司也因此誕生，Fabless無論是在每位員工每月產值、每位員工每月獲利、資產週轉率以及資產報酬率等，皆是IC產業環節中較高者，顯示其產業附加價值較高的特性。　

過去美國是IC設計產業最早興起的國家，而台灣近年來IC設計業產值也呈蓬勃發展，以1998年而言，產值為469億台幣，較97年成長29%。根據WSTS資料顯示，98年全球IC下游應用電子產品市場規模為1,428億美元，較97年成長19.5%，且預估99年與2000年將呈現20%的複合成長，其中與義隆較為相關的消費性、通訊與資訊IC是IC應用的主要產品，且將呈現穩定的成長。　

表二、全球IC市場規模

資料來源：WSTS、工研院電子所IT IS計劃整理

由於義隆產品包含以上三種應用項目，因此將就義隆各項產品市場狀況與未來成長，作較深入的個別討論。　

（一）通信IC

• CALLER ID話機取代傳統電話

自去年下半年起通信IC已成為義隆產品主力，通信IC產品包羅相當廣泛，義隆此方面主要產品為來電顯示電話IC，來電號碼顯示服務(CALLER ID)是在1987年美國紐澤西貝爾電信公司開始提供服務，而到1993年美國西方電信公司同時提供來電顯示和人名顯示服務，不過初期在美國曾引發消費者隱私權上的爭議，因此在近幾年各洲陸續立法之後才得以開放，在業者努力推廣之下，目前平均普及率已超過35％，使得具備CALLER ID的液晶電話，逐漸取代傳統電話市場。傳統TYPEⅠ來電顯示電話並不具備話中插撥之功能，但在業者努力研發之下，具備話中插撥的來電顯示電話TYPE Ⅱ，普及率也在逐漸提高。　

• 全球CALLER ID市場每年成長20%以上

除了美國早在1994年開放CALLER ID外，歐洲等國在1995年陸續開放，中國大陸在1998年也陸續開放CALLER ID業務，初期由於晶片價格過高，因此使用量並不大，但在晶片價格下降之下，在來電顯示電話與一般電話價格差異不大之下，消費者在新購電話之際，會選購功能較多的CALLER ID電話，使得CALLER ID電話需求大幅增加，因此整體市場不斷擴張，未來的需求成長來源，將包括新購話機以及舊機換新機兩種市場。根據工研院電子所資料顯示全球CALLER ID電話市場在99年約為4,500萬台，2000年將成長至5,700萬台，成長率為26.7%，而2001年尚會呈現22.8%的成長，整體規模將達到7,000萬台，顯示未來2年內全球CALLER ID市場仍然會呈現20%以上的成長幅度。　

而國內也將在2000年1月份起開放CALLER ID，由於國內已有1,200萬市內電話用戶，預估未來3年內將有60％的用戶改成使用具有來電顯示服務的電話，每年將以目前台灣電話機市場每年80萬台的3倍的速度成長，雖然市場遠比中國大陸市場小，但國內業者也將是此波開放的受益者。　

圖一、全球CALLER ID產品市場規模預估

資料來源：工研院電子所　

• 義隆是CALLER ID整合晶片領先者

在CALLER ID的IC方面，全球最早投入CALLER ID顯示功能專用型MCU，為國內義隆與瑞昱兩家IC設計公司，早期的設計方法是將一顆8-bit MCU，再視其為FSK或DTMF規格，外加一顆FSK或DTMF Decoder，與一些語音電路介面，如含有話中插話，再加入一顆CAS Tone Decoder，不過義隆已率先推出第三代CALLER ID專用型MCU，將多顆晶片加以整合，只要一顆晶片即可完成，是國內目前此方面技術最領先的公司，另一方面在晶片成本下降之下，也帶動CALLER ID話機市場的需求，中國大陸CALLER ID市場即在此低價IC的帶動下，99年需求呈現大幅成長，目前義隆在大陸每月新購CALLER ID電話的市佔率即高達60%。　

（二）消費性IC

• 消費景氣熱絡市場持續成長

語音IC及音樂IC應用市場主要為教育性電子玩具，目前玩具生產地主要在大陸，美國則為最大的消費地區，其次為歐洲，台灣由於擁有良好的設計與製造能力，且地理位置上又接近大陸，因此成為語音與音樂IC主要生產地。自電子雞以來，傳統單向式的玩具已逐漸較不流行，取而代之的是與消費者可以互動的各式玩具，因此舉凡兒童所玩之各式玩具包括布偶、手錶等，都內建有IC可與消費者互動。在美國消費市場方面，近年來美國消費能力是呈現持續成長的狀況，以99年11月份而言，零售業銷售額成長率較去年同期成長9.2%，第3季GDP成長率也高達5.7%，顯示美國銷售市場仍然是相當熱絡，因此預料未來玩具IC市場在美國經濟仍持續成長之下，仍會維持大幅成長的狀況。

（三）微控制器IC

• 微控制器仍是未來潮流

表四、全球微控制器銷售預測 　　　　　　　　　　　　　　　 單位：百萬美元

資料來源：Dataquest

表五、各類產品佔營收比重變化　　　　　　　　　　　　　　　　單位：千元

資料來源：元大投顧

根據Dataquest預估資料顯示，1996至2001年複合成長率為17.4%，至2001年市場規模將達到221億美元，為1998年的2倍以上，顯示在未來走向數位化的時代之下，包括電子錶、遙控器、掌上遊樂器等消費產品，以及無線話機、大哥大手機等通訊產品，與每人生活均息息相關，因此未來此市場仍然將維持成長趨勢。　

三、產品特色

（一）產品分析

首先在通信產品方面，自99年下半年起，已逐漸取代消費性產品，成為義隆佔營收比重最高的產品類別，主要是因為成功研發TYPEⅠ(來電顯示CALLER ID)、TYPE Ⅱ(來電顯示內含話中插話)電話晶片，以及含有TYPEⅠ與TYPE Ⅱ功能的無線電話晶片組。義隆所研發的TYPEⅠ與TYPE Ⅱ電話晶片，其特色在於結合數位、類比以及嵌入式記憶體的技術，整合了MCU、LCD driver、以及FSK、DTMF、Decoder、CALLWAITING等數顆IC，而具備SOC的特色，可大幅降低生產成本，另一方面，義隆電子也是市場唯一提供同時整合FSK以及DTMF兩種系統於單晶片IC，而成為符合大陸、歐洲須兩種系統之地區的來電顯示器。　

除了領先同業推出單晶片具備來電顯示內含話中插撥功能外，更將電話的功能大幅增加，包括以按鍵盤來限制長途撥號，以及防止併機盜打等功能，由於產品具有防止盜打以及成本低廉的特色，對於積極防止盜打的中國大陸市場，獲得相當好的評價。整體而言，CALLER ID目前在大陸地區市佔率高達80%以上，在訂單源源不斷之下，呈現供不應求的狀況。　

在消費性IC方面，過去凌陽是國內消費性IC最大的製造廠商，凌陽與義隆在語音IC方面產品重疊性較高，不過近年來義隆在語音IC產品推出的腳步也相當快速，為了協助客戶縮短產品的生命週期，義隆提供高階語言(EZ soft)給客戶來開發語音IC，客戶可以利用此種簡單的語言程式來設計產品，省略繁瑣的組合語言，而達成智慧語音IC的強大功能，此附加價值加快客戶產品推出之速度，使客戶更具市場競爭力。另外由於義隆具備數位信號處理的技術，也利用此來開發多聲道音樂合成，以及高壓縮的語音IC。　

在微控制器產品方面，義隆利用擅長的類比技術，應用在電源穩定電路、低耗電控制、液晶顯示對比及亮度控制、語音合成之頻率及音量控制，並且可使產品適應溫度大幅的變化以及抗高壓雜訊設計，在嚴密的設計之下，義隆與日本計算機大廠作開發高功能計算機IC，由於日本對產品品質要求甚高，在獲得高功能計算機的認同之後，將可供應從低功能到高功能全面性的IC。至於其他相當出名的微控制器產品，尚包括有內含高秒數語音合成及上千電液晶顯示器的C-Watch。　

在電腦週邊產品方面，義隆主要產品為滑鼠控制器(Mouse Controller)以及鍵盤控制器(Keyboard Controller)，在滑鼠控制器方面，義隆已將外在的週邊零件如二極體、晶體震盪器、電阻、電容等均設計在IC之內，可節省滑鼠之成本，同時提供市場唯一的網路滑鼠晶片(3D scrolling mouse)。　

（二）競爭者分析

以目前上市上櫃的IC設計公司而言，威盛、矽統與揚智主要是以晶片組產品為主，而鈺創則是以SDRAM與DRAM產品為主，與義隆產品有相當大的差異，因此市場並不相同。而凌陽、瑞昱、偉詮、民生與太欣與義隆產品則有部分相同如表六。

表六、競爭廠商比較

資料來源：元大投顧

• 通信IC並無明顯的競爭者

整體而言，在語音IC方面由於進入障礙較低，因此競爭者較多，產品的重疊性亦較高，但在義隆已切入通信IC市場之後，通信IC已為主力產品，與凌陽等公司重疊性將日益降低。在LCD相關IC方面，由於義隆已切入高點數的產品，且8位元OTP特性使其應用領域有別於國內一般微處器供應商，因此與國內廠商衝突較小。而在義隆最大宗產品通性IC方面，目前僅有瑞昱在出售TYPEⅠ之晶片，且並不是整合型晶片，亦不是瑞昱主要產品，因此整體而言，目前義隆通信產品目前尚無明顯競爭者出現。　

（三）主要客戶

義隆在長期與國際大廠合作之下，已建立了穩定且知名的客戶群，各產品主要客戶列表於下：　

表七、主要客戶

資料來源：元大投顧

四、公司分析

（一）核心技術

(1)數位訊號處理(DSP)技術

所謂數位訊號處理是可將聲音、溫度、光線以及其他類比訊號加以數位化後，在數位領域內加以處理，然後再將其改回類比領域的過程，如此可以簡化數學運算的複雜性，而其間的轉換過程則是快的讓人感覺不到，例如數位式行動電話、ADSL等新興通訊產品都需要以DSP的技術，DSP只要透過電話線經由網際網路便可傳送交換大量資料，且在普及過程中將衍生出許多新興的產品，打破頻寬以及數據傳輸技術的關鍵，而與其他處理器最大的差異，在於每秒20億次運算速度，降低通訊所需等待時間。擁有DSP的技術，使義隆成為國內研發TYPEⅡ與TYPEⅢ電話晶片的領先者，而未來此技術更可幫助義隆進入通訊領域的其他產品。　

(2)類比、數位、崁入式記憶體等IC設計整合技術

由於早期類比傳輸具有傳送距離較遠之優點，而現代數位傳輸則具有傳送品質較穩定之長處，因此兩種技術在傳輸方面可謂是屬於相輔相成之關係，數位與類比之間的轉換成為IC設計必備的技術之一，尤其是在聲音與影像的傳送。另外在崁入式記憶體技術則可將記憶體直接崁入IC產品中，可降低生產成本，並使產品加快進入整合晶片的階段。　

（二）競爭優勢

• 堅強的研發團隊

同時擁有DSP、Embaded memory以及數位以及類比訊號之技術，並且共事多年默契良好。

• 快速掌握利基市場

IC設計公司最重要是能即時切入利基產品，以通信IC而言，由於及早研發出單晶片IC，降低生產成本，並較同業快速切入市場，而佔有優勢。

• 多角化經營受景氣波動小

由於產品線包括消費性IC、通信IC以及微控制IC，在產品線多樣化之下，可以減少受產品生命週期較短的影響，受景氣波動影響較小。

• 累積關鍵技術建立IP元件庫

為了建立本身的IP元件庫，並且避免侵犯別人的專利，義隆相當重視對於智慧財的保護，國內核准的專利數高達38個，如此可累積其本身的關鍵技術。　

（三）未來產品及研發方向

雖然通信IC使得義隆目前產能是屬於供不應求的階段，且預期此波需求2000年仍將維持高度的成長，但對於IC設計公司而言，唯有不斷的研發才可以持續不斷的成長。義隆計劃中開發的產品包括如下：

1.整合微控制器、語音壓縮、運算放大器、功率放大器等多項功能的全數位電話答錄機，進軍全數位式答錄機市場。

2.利用DSP以及RF之技術，研發具有來電顯示及話中插話之無線電話晶片組。

3.結合乙次燒錄功能技術(OTP)與語音合成器，降低交貨時間。

4.結合8位元微控制器、來電顯示以及OTP，使來電顯示器市場更具成本以及時間優勢。

5.受限於TYPE Ⅱ CAS Tone頻率與人的聲音頻道重疊，因此將持續改良CAS Tone Decoder產品，使其在傳輸時達到無誤差境界。

6.在電腦週邊產品方面將研發一連串USB相關之鍵盤、滑鼠與遊戲搖桿控制IC。

7.利用類神經網路，領先開發智慧自動辨識系統，並與星友科技合作發展新一代指紋辨識系統，預計未來可以廣泛運用在智慧型家電、門禁管制等市場。

表八、最近五年度財務資料