結論：
IC通路商在去年可說是度過了相當慘澹經營的一年，尤其第4季在新台幣劇烈升值的衝擊下，讓原本就不高毛利率的更是雪上加霜，加上又有因認列35號會計公報的長期投資損失，造成將近10家通路商因此調降財測。
不過，今年第1季起，在庫存損失及匯兌損失減輕下，已有不少IC通路商的業績呈現略微回升，而下半年起，在高價庫存消化告一段落，逐漸進入產業旺季，業績將可望有更為明顯的提升。
一、產業概況
近幾年隨著越來越多通路公司上市上櫃，電子通路業儼然也成為股市中的一個龐大群組。不過，儘管這些通路公司多半都以國內市場為主，但因產品與庫戶對象的不同，而依業務性質大致可區分為四類，分別是資訊通路、通訊通路、IC通路、以及材料設備通路。
就整體產業的競爭情況與成長性來看，由於資訊、通訊通路多以國內消費性市場為主，在市場規模不大且成長性有限的情況下，營運上較難以有突發性的成長出現。在IC通路方面，雖然下游客戶仍多是以國內廠商為主，但最終的產品是行銷全球，故產業成長的動能仍是來自全球的需求，業績成長性相當強勁，惟產業跨入門檻不高且業內彼此競爭趨於激烈，毛利率與整體獲利表現往往會隨著景氣波動而起伏。至於材料設備通路，由於產業技術門檻極高，且產品享有全球知名品牌的優勢，因此銷售毛利率較其他通路業者為高，獲利性於成長性也較為市場所看好。
上市上櫃電子通路商分類表
|
分類 |
資訊通路 |
通訊通路 |
半導體零組件通路 |
材料設備通路 |
|
下游客戶 |
一般民眾、機關學校等最終使用者 |
一般民眾、機關學校等最終使用者 |
國內PC及週邊、NB、數位相機、播放機等3C商品製造商 |
國內半導體、光電(TFT-LCD)製造廠 |
|
競爭 |
高 |
中 |
高 |
低 |
|
程度 |
|
|
|
|
|
產業成長性 |
低 |
低 |
高 |
高 |
|
公司 |
聯強(2347)、宏碁(2353)、精技(2414)、燦坤(2430)、捷元(5384)、國眾(5410)、建達(6118)、順發(6154)、亞銳士(6171) |
聯強(2347)、震旦行(2373)、神腦(2450) |
友尚(2403)、世平(2416)、敦吉(2459)、品佳(2470)、奇普仕(3020)、增你強(3028)、威健(3033)、文曄(3036)、益登(3048)、聯瞻(5467)、亞矽(6113)、大傳(6119)、佳營(6135)、富爾特(6136)、詮鼎(6159)、振遠(6178)、茂綸(6227)、百徽(6259)、方土昶(6265)、倍微(6270)、光菱(8032)、至上(8112) |
華立(3010)、崇越(5434)、巨路(6192)、帆宣(6196)、長華(8070) |
資料來源：各公司整理：統一證券市研組
二、下一道經濟規模門檻、年營收300億元
過去IC通路商多將達到百億元營收，當成是達到經濟規模的門檻指標，不過就目前情況來看，在競爭者條件相近情況下，百億元營收的規模，似乎無法作為達到經濟規模的條件。根據統計，2004 年國內上市櫃IC通路商當中，全年營收超過100億元的共有11家，佔整體通路商家數比重將近5成，超過150億元的也有6家，顯示在百億元營收目標之後，下一個被通路商視為具有經濟規模的門檻條件，將是年營收300億元的目標。目前年營收規模超過300億元的IC通路商，僅龍頭廠世平與友尚二家，其中，世平2004年全年營收達到462億元，為亞太地區最大的IC通路商，不過相較於Arrow、Avnet 等年營收規模超過100億美元的全球前二大IC通路商，規模上仍有相當大的差距。
因此，對於國內IC通路商而言，透過更積極的整併、合作、甚至是以合組控股經營模式，一方面來達到營收規模擴大的目的，另一方面來減少產業間的同業競爭，可預見IC通路商在面對產業激烈的競爭下，未來國內IC通路產業內，將持續吹起整併、合作的聲浪。
2004年上市櫃IC通路商營收狀況單位：百萬元
|
公司 |
營收 |
公司 |
營收 |
公司 |
營收 |
|
2416世平 |
46284 |
3033威健 |
11767 |
8032光菱 |
4053 |
|
2403友尚 |
30463 |
3028增你強 |
10944 |
6192巨路 |
3997 |
|
8112至上 |
19763 |
6159詮鼎 |
10069 |
6178振遠 |
3767 |
|
3048益登 |
18778 |
6136富爾特 |
9508 |
6270倍微 |
3170 |
|
3036文曄 |
17308 |
6181宇詮 |
8432 |
6113亞矽 |
2613 |
|
6189豐藝 |
16494 |
2459敦吉 |
6051 |
6227茂綸 |
2469 |
|
2470品佳 |
14535 |
6119大傳 |
5869 |
5467聯瞻 |
2409 |
|
3020奇普仕 |
13639 |
6135佳營 |
4543 |
6259百徽 |
1442 |
資料來源：台灣經濟新報(TEJ) 整理：統一證券市研組
三、下半年毛利率將可望有較為明顯的提升
多數IC通路商在努力衝刺營收目標的同時，無可避免的，將可能同時伴隨著削價競爭、犧牲毛利、過度授信放帳等經營危機，因此，在檢視IC通路商經營體質良劣上，除營收成長之外，獲利能力與財務狀況，都是極須注意的重點。
在毛利率部份， 可依IC通路商的經營模式不同，而區分為兩類：一類是以銷售標準化產品為主，通常經濟規模會越做越大，不過毛利率也會越壓越低，須靠營收的不斷成長來維持獲利，以世平(2416)、友尚(2403)為代表；而另一類是以利基型產品為主，專攻少量多樣的領域，毛利率通常會較高，以茂綸(6277)為代表。
不過，原本毛利率就不高的IC通路商，去年第4 季在受到新台幣劇烈升值的衝擊下，毛利率均普遍呈現下滑，甚至有部份廠商毛利率創下歷史新低水準，所幸今年第1季起，在庫存損失及匯兌損失減輕下，毛利率略微提升，部份今年第1 季毛利率較過去二季呈現逆勢提升的廠商，包括敦吉(2459)、品佳(2470)、奇普仕(3020)、富爾特(6136)、豐藝(6189)、巨路(6192)等，均值得留意。
展望第2季，由於進入傳統產業淡季，毛利率以呈現持平或小幅上揚居多，而下半年起，在高價庫存消化告一段落後，加上逐漸進入產業旺季，毛利率將可望有較為明顯的提升。
近3季上市櫃IC通路商毛利率、獲利狀況單位：%、元
|
公司 |
毛利率 |
每股稅後盈餘 |
|
93Q3 |
93Q4 |
94Q1 |
93Q3 |
93Q4 |
94Q1 |
|
2403友尚 |
4.94 |
3.02 |
3.86 |
0.78 |
-0.19 |
0.19 |
|
2416世平 |
4.72 |
3.25 |
4.62 |
0.51 |
-0.12 |
0.17 |
|
2459敦吉 |
7.54 |
8.33 |
7.48 |
0.81 |
0.68 |
0.61 |
|
2470品佳 |
5.50 |
5.63 |
5.82 |
0.62 |
-0.43 |
0.26 |
|
3020奇普仕 |
4.56 |
5.29 |
6.58 |
-0.39 |
-0.18 |
0.26 |
|
3028增你強 |
8.13 |
6.20 |
7.24 |
0.76 |
-0.05 |
0.37 |
|
3033威健 |
7.26 |
5.26 |
6.38 |
0.66 |
0.11 |
0.38 |
|
3036文曄 |
4.59 |
4.56 |
3.85 |
1.33 |
0.43 |
0.36 |
|
3048益登 |
3.86 |
5.50 |
4.76 |
0.45 |
0.75 |
0.65 |
|
5467聯瞻 |
4.51 |
2.38 |
6.09 |
-0.12 |
-7.46 |
-0.68 |
|
6113亞矽 |
3.93 |
2.22 |
2.64 |
-0.40 |
-0.52 |
-0.98 |
|
6119大傳 |
9.89 |
8.21 |
8.36 |
0.65 |
0.26 |
0.53 |
|
6135佳營 |
5.79 |
6.64 |
5.46 |
0.16 |
-6.45 |
-0.33 |
|
6136富爾特 |
7.45 |
6.45 |
19.79 |
1.20 |
0.34 |
0.31 |
|
6159詮鼎 |
5.96 |
4.89 |
4.93 |
1.21 |
-0.06 |
-0.02 |
|
6178振遠 |
5.70 |
5.51 |
5.10 |
-0.06 |
-0.04 |
0.06 |
|
6189豐藝 |
5.05 |
5.62 |
6.79 |
1.02 |
0.46 |
1.10 |
|
6192巨路 |
16.40 |
17.68 |
19.29 |
0.88 |
0.46 |
0.58 |
|
6227茂綸 |
22.58 |
21.16 |
18.62 |
1.25 |
1.14 |
0.85 |
|
6259百徽 |
11.76 |
5.54 |
4.99 |
0.06 |
-1.85 |
-0.59 |
|
6270倍微 |
9.75 |
7.56 |
8.43 |
1.57 |
0.11 |
1.27 |
|
8032光菱 |
6.77 |
4.15 |
5.54 |
0.96 |
0.15 |
0.61 |
|
8112至上 |
3.48 |
2.33 |
2.56 |
0.65 |
0.50 |
0.70 |
資料來源：台灣經濟新報(TEJ) 整理：統一證券市研組
四、IC通路商的整體財務結構相較於其他電子業明顯偏弱
在財務狀況部份，由於IC通路商處於上游IC元件供應商與下游電子產品製造商之間，在上有供應商、下有客戶的情形下，一方面供應商希望付款時間縮短，所以IC通路商應付帳款週轉天數就比較短；另一方面客戶則是要求能儘量拖長付款的時間，於是IC通路商的應收帳款天數就相對較長──顯現在財務報表上的就是高應收帳款、營業項目均呈現現金淨流出的狀況，IC通路商可說是在「夾縫中求生存」。因此，IC通路商的整體財務結構相較於其他電子業明顯偏弱。
高負債比例高是IC通路商的另一項特色，尤其大部份IC通路商負債比例動輒超過50％、甚至高達60％的水準，常令外界對其財務風險提出質疑。事實上，高負債比例的風險，確實會對公司經營帶來一定壓力，不過，本身並不從事製造與生產的IC通路商，是個不折不扣的以錢換錢的行業，負債比例高於一般製造業並不為過，但重點是以最有效率的方式來賺取差額利潤，才是IC通路商的經營重點所在。
近3季上市櫃IC通路商應收款金額、流動比率、負債比率狀況單位：百萬元、%
|
公司 |
應收款金額 |
流動比率 |
負債比率 |
|
93Q3 |
93Q4 |
94Q1 |
93Q3 |
93Q4 |
94Q1 |
93Q3 |
93Q4 |
94Q1 |
|
2403友尚 |
4,062 |
3,073 |
3,673 |
166.8 |
197.5 |
179.9 |
48.8 |
39.6 |
44.4 |
|
2416世平 |
8,133 |
4,357 |
4,859 |
147.9 |
177.2 |
159.7 |
64.1 |
56.4 |
59.9 |
|
2459敦吉 |
1,061 |
674 |
786 |
101.6 |
115.3 |
130.5 |
41.4 |
37.9 |
34.7 |
|
2470品佳 |
2,761 |
2,222 |
2,610 |
194.6 |
178.4 |
181.5 |
61.3 |
59.9 |
61.0 |
|
3020奇普仕 |
3,540 |
3,211 |
3,426 |
167.8 |
170.0 |
164.1 |
65.7 |
65.1 |
66.7 |
|
3028增你強 |
3,187 |
2,402 |
2,481 |
140.8 |
153.2 |
158.7 |
67.2 |
62.6 |
60.3 |
|
3033威健 |
1,949 |
1,850 |
1,713 |
138.0 |
136.8 |
141.9 |
62.3 |
63.0 |
60.4 |
|
3036文曄 |
3,531 |
3,345 |
3,480 |
207.0 |
193.1 |
179.9 |
67.6 |
63.9 |
66.2 |
|
3048益登 |
2,282 |
1,257 |
1,881 |
249.4 |
366.4 |
251.9 |
58.5 |
48.8 |
55.5 |
|
5467聯瞻 |
749 |
490 |
420 |
98.4 |
110.0 |
109.8 |
83.1 |
73.4 |
71.0 |
|
6113亞矽 |
341 |
263 |
200 |
106.4 |
110.2 |
111.8 |
48.8 |
41.0 |
40.0 |
|
6119大傳 |
1,671 |
1,493 |
1,407 |
289.7 |
297.7 |
360.0 |
59.2 |
60.2 |
57.1 |
|
6135佳營 |
935 |
575 |
413 |
224.5 |
193.8 |
226.8 |
60.5 |
72.6 |
69.2 |
|
6136富爾特 |
1,852 |
1,276 |
607 |
177.7 |
197.5 |
193.3 |
62.2 |
57.1 |
42.0 |
|
6159詮鼎 |
2,546 |
2,346 |
2,198 |
216.3 |
230.4 |
207.1 |
65.2 |
63.8 |
66.8 |
|
6178振遠 |
809 |
738 |
751 |
220.0 |
243.4 |
218.0 |
58.9 |
55.5 |
58.2 |
|
6189豐藝 |
1,724 |
1,711 |
1,554 |
177.8 |
193.5 |
189.3 |
67.8 |
63.9 |
63.1 |
|
6192巨路 |
906 |
750 |
732 |
171.6 |
178.8 |
182.4 |
53.7 |
53.6 |
53.1 |
|
6227茂綸 |
491 |
429 |
476 |
188.9 |
285.7 |
304.8 |
50.2 |
43.9 |
36.8 |
|
6259百徽 |
422 |
546 |
460 |
223.7 |
183.8 |
186.7 |
66.1 |
72.7 |
72.9 |
|
6270倍微 |
674 |
544 |
467 |
199.2 |
234.5 |
239.8 |
48.1 |
44.5 |
43.3 |
|
8032光菱 |
934 |
819 |
862 |
150.0 |
147.8 |
172.2 |
54.7 |
56.9 |
47.6 |
|
8112至上 |
2,543 |
1,589 |
2,508 |
158.8 |
252.1 |
180.0 |
70.6 |
54.1 |
60.6 |
資料來源：台灣經濟新報(TEJ) 整理：統一證券市研組
五、結論
整體而言，IC通路商在去年可說是度過了相當慘澹經營的一年，尤其第4季在新台幣劇烈升值的衝擊下，讓原本就不高毛利率的更是雪上加霜，加上又有因認列35號會計公報的長期投資損失，造成將近10家通路商因此調降財測。
不過，今年第1季起，在庫存損失及匯兌損失減輕下，已有不少IC通路商的業績呈現略微回升，而下半年起，在高價庫存消化告一段落，逐漸進入產業旺季，業績將可望有更為明顯的提升。
