研發突破吸收器，成為國內首家量產廠商

一、產業概況及趨勢

1.變壓器

變壓器產業屬於被動電子元件的一環，幾乎為所有電路之必備元件，根據ELSEVIER所出版YEARBOOK OF WORLD ELECTRONICS DATA 1997之統計資料顯示，全球被動電子元件市場規模逐漸成長，至2000年市場規模成長至871.95億美元，較1997年成長15%。預估未來在網際網路、低價電腦及通訊產品的快速成長帶動下，國內外廠商將持續擴廠以因應，並且國內廠商憑藉優異的生產技術、成本控制及靈活的接單能力，將會持續成長。由於力信所生產之變壓器及線圈主要銷售予國內明?、源興等監視器廠商，就資策會資料顯示，全球及我國監視器1999~2001年之平均複合成長率為13.66%、15.36%，而我國的市佔率也由1999年57.8%，成長至2001年60.9%。隨著監視器產業景氣的穩定成長，勢將帶動變壓器之持續擴張。

 圖一 全球及我國監視器市場預測

2.電源供應器

依Forst & Sullivan統計資料顯示，1996~2003年電源供應器市場規模年平均複合成長率為11.06%，並預估2000年的市場規模可達165.4百萬台，銷售金額預計為189.3億美元。另外，根據資策會最新資料顯示，近十年來台灣電源供應器生產量年平均成長率為15%，我國89年產量為8721萬台，成長21.5%，產值830億元，成長11.3%（含海外部分）。在全球運籌模式(Global Logistics)逐漸成為電子代工服務之主流運作模式，以及Barebone(電源供應器加機殼)的出貨方式日漸普及，將使電源供應器生產更集中於國內廠商。而我國電源供應器的全球市佔率今年將由70%增加至75%，未來2~3年內因市佔率仍處高檔，整體成長率不易再大幅增加。

 圖二 全球及我國SPS市場規模預測

(1)產品結構以資訊產品為主

台灣生產的SPS主要出貨仍以資訊電子產品為主，其中桌上型電腦佔67.6%、筆記型電腦佔9.4%、伺服器佔7.2%，總計使用於電子資訊產品佔國內廠商產值達84%以上。相較於全球SPS的應用，電腦產品僅佔24%，其餘分別為通訊22%、工業測試19%、國防航太14%、消費電子19%。可見台灣廠商所生產的SPS仍屬於較低價、標準型之資訊用產品為主，未來持續開發其他應用領域產品將為主要的成長空間。

表一 1999年全球、台灣SPS產品應用範圍分析

(2)海外生產比重逐步提高

因海外設廠可降低生產成本並具有接近市場的特性，隨著BTO的盛行，海外生產交期上的優勢更顯著。由於國內廠商主要生產資訊用標準型產品，為因應低價潮流，國內廠商為降低成本，提高價格競爭力，已將低階產品生產基地大部分移往海外，主要在大陸地區，其餘為泰國、台灣、馬來西亞、墨西哥等目前大陸產值已佔75%，未來比重仍將會逐漸增加。　

二、公司分析

1.公司簡介

力信興業成立於民國67年，主要業務為各種電子零組件及器材之生產及買賣。目前主要產品為變壓器/線圈，及電源供應器，各佔營收比重約66.8%及29.6%，產品主要應用在LCD監視器及筆記型電腦等產業，客戶遍及源興、明電、仁寶華宇等，因此獲利相當穩定，並且先後於馬來西亞、香港、大陸惠州及蘇州建立產銷據點，以提升營運規模與競爭力。目前力信憑藉既有的基礎，跨足通訊用電源供應器產品如手機充電器等，因為其產值相當高，市場競爭壓力低於資訊產品，將成為公司今年成長的動力來源。另外公司亦研發新產品以建立市場區隔，並於去年成功研發突破吸收器，成為國內首家量產廠商，由於突破吸收器國內供應量極少，下游產品皆需仰賴進口，所以供不應求情形將持續至明年以後，所以將成為未來成長之另一個來源。

2.變壓器及線圈為營收主要來源

力信為國內變壓器大廠，由於變壓器體積小訂單數量大，故成為力信產銷量最大之產品，目前產品包括激勵及電源變壓器及線圈(電源濾波器、阻流線圈、消磁線圈等)，獲利歷年來相當穩定，平均毛利率維持在28%。產品應用於電源供應器、監視器、傳真機、數據機等，其中監視器廠商為力信的主要客戶，近來由於台灣及日本之LCD監視器市場產銷量日增，力信也已投入開發生產相關的變壓器，目前已出貨給瑞軒等，另外在SMD型變壓器及通訊用(如ISDN及CABLE MODEM)高頻變壓器研發方面已有相當成果，目前已接獲ALCATEL、3COM、LUCENT的代工訂單，接單金額達1.15億元。

表二 力信產品結構分析 單位：仟元；%

3.積極進行垂直整合，跨入電源供應器領域

由於力信在變壓器及線圈有多年生產經驗，並且積極從事垂直整合，於1998年開始跨入下游電源供應器領域，以線性電源供應器生產為主，並集中於低瓦數產品及PC市場的領域，並於年底通過安規認證，99年起大量出貨，創造1.49億元營收，主要訂單為華宇、藍天等筆記型電腦廠商所需adapter及中強光電、等LCD監視器廠商所需的電源供應器。雖然2000年在大陸蘇州廠電源供應器生產線架設完成後，生產重心亦將逐漸移轉大陸，可降低成本、擴大獲利空間；由於資訊用電源供應器競爭激烈，且力信的規模與台達電及光寶等大廠相差甚大，在一般資訊用產品市場不易建立長期競爭優勢，故積極轉型至手機用電源供應器領域。目前已接獲致福手機的充電器(charger)訂單，其為線性電源供應器，較交換式電源供應器單價為低，但進度稍為落後，預計9月開始小量出貨，並全數由力信供應，預計9月小量出貨15 萬台，10~12 月每月出貨可達30萬台，以每台約90元、毛利率20%計算，預估營收及毛利貢獻為0.95及0.19億元，

此外，在力信的客戶中，明?已有自有品牌手機量產、華宇及仁寶亦將推出手機，力信目前將積極爭取其電源供應器及charger訂單，而且7月正送樣品至明?測試中。

4.國內突波吸收器唯一供應商，未來前景可觀 　

突波吸收器(Spark Gap)是一種保護線路的元件，主要功能為消除靜電、具電壓保護、卸除雷擊等功能，作為安規之附件，尤其應用在Modem上。目前可以量產，毛利率可50%。主要原理是在瞬間電壓產生時(特別是靜電與雷擊)，能夠立即放電，使電子產品不受雷擊及靜電的干擾與破壞，並保護使用人員的安全，可應用領域包括各項電子產品、儀器及通訊設備；由於有材料、晶片切割、惰性氣體調配及玻璃與導線融合技術等進入障礙，目前全球大部分的供應來源掌握在Mitsubishi(市佔率達70%)及Siemens兩大廠手中。

力信突波吸收器售價因200V~500V等規格突波吸收器的不同，而定價有異，但平均每個售價在新台幣4元以內，遠較Mitsubishi及Siemens為低，主要客戶為鑫明、台康、卓智、三石、台康、慧爾等監視器及通訊設備廠商。目前已開始量產，月產能為250萬顆(一條生產線)，毛利率高達50%，並接獲PHILIPS的訂單，月出貨量達300萬顆，預計7 月底再增加二條生產線，並於9 月量產，而下半年將陸續出貨給突破、凱碩及台康等數據機廠，預計營收貢獻為0.82億元較預期為佳，待產能陸續開出後，毛利則達4000萬元。而以一台CRT監視器需3~4個突波吸收器、一台數據機約需1個突波吸收器(CABLE則需2~3個)計算，台灣一年約需2億個以上的突波吸收器，力信產能尚不足以供應其需求，未來仍有相當大的成長空間。

公司目前與日商洽談新產品導雷管之製造及行銷權，導雷管主要功能為卸除雷擊，可使用多次，目前主要供應商為美商CP CLAR、Siemens、Philips等，製程方面與突波吸收器相近,目前市場價格約15元台幣，應用於局端設備及家電產品，公司預計談成後，出貨價為12元，由於毛利高達80%以上，故對力信明年的營收與獲利將有不小的助益，值得持續追蹤。　

5.客戶以監視器廠商為主

在客戶結構方面，由於公司主力產品為變壓器，大部份應用於監視器產業，客戶皆為上市櫃監視器大廠如明?、源興、光寶等，佔營收比重高達70%以上水準，由於客戶集中於監視器產業，產業集中度高使風險較大，所以公司積極進行分散風險的措施，將單一客戶比重降至10%以下。此外，由於主要客戶皆往海外發展，目前力信86~88年外銷比重分別為6.92%、60.36%、77.9%，出口地區依次為亞洲(大陸、馬來西亞、泰國及印度等)、美洲、歐洲。自86年起力信因客戶大部份至海外設廠，為就地供應客戶，外銷比重大幅成長，預計今年內外銷比重仍為約8：2。

表三 力信前十大客戶結構分析 單位：%

表四 力信新舊客戶分析

6.整體平均毛利率仍維持二成四水準

力信獲利成分仍以變壓器及線圈為主，去年毛利比重高達87%。預估今年各項產品的獲利貢獻情形，變壓器及線圈部分仍維持去年水準，電源供應器因蘇州廠擴產效益及新增手機充電器等通訊產品，毛利比重由8.74%增加至16.22%，而毛利率將由去年13.46%提高至13.72%，。另外新產品突波吸收器因供應商不多，毛利率可達近50%，不過因產量仍不大，預計毛利貢獻達4000萬元，毛利比重達14.29%。另外就公司營運政策而言，在出售材料給海外子公司部份，將出售材料由代購成本加價10%降至4%(其中惠州廠為0%)，所以其毛利比重將降至0.22%，因此整體平均毛利率將達23.8%水準。惟檢視今年第一季毛利率組成，變壓器及線圈仍能維持平均28%的水準。電源供應器毛利因出貨為單價高之NB及LCD Monitor等產品，所以毛利率約為17%，較今年預期的13.72%為高。

表五 力信毛利率分析 單位：%

7.產能持續增加，明年仍將成長

至於力信在產能的規劃方面，因變壓器/線圈及電源供應器等產業屬於成熟性產業，價格競爭較為激烈，所以力信未來在台灣廠僅保留變壓器、線圈生產線各一條，及電源供應器生產線二條，主要作為生產較高單價產品、研發中心及因應緊急訂單生產需求為主；未來大量生產的基地將為蘇州廠、惠州廠及馬來西亞廠，並持續擴增生產線。其中蘇州一廠變壓器為20條生產線，預計8月蘇州三廠增加20條生產線加入量產，預計8月量產，預估第三季月營收貢獻為4500萬元，第四季將達6000萬元。另外蘇州二廠於7月開始量產，將生產手機充電器，初期產能規劃30萬台/月，計劃今年底可達120萬台/月。而突波吸收器目前產能為250萬個/月，預計七月底再增加二條生產線，藉時將增加至750萬個/月。力信去年海外廠合計營收約為6億餘元，預計2000年將大幅成長70~100%，營收將可達10~12億元。

表六 力信產能分析 單位：萬個；萬套/年

8.財務比率分析

在財務結構方面，力信近年因業績大幅成長，使得負債比率持續從84年的75.49%大幅下降至88年的26.5%，而與同業相較，除環科外均較其他同業低；而在償債能力的部份，亦因業績成長使得公司營運資金充足，而在同業中亦表現相當不錯；在經營能力方面，在該公司積極擴展主要產品（變壓器及線圈）之營運策略下，使公司營收逐年呈倍數成長，使應收帳款周轉率逐漸上升；在存貨週轉率部份，因營收持續成長及公司有效控制生產排程，出貨順利，使存貨庫存量逐年下降而呈現逐年提高之趨勢，87年度及88年度更達至8.09次與11.09次之水準優於其他同業；在獲利能力方面，87及88年度資產報酬率及獲利率表現相當優異，在同業中除環科外，亦均優於其他同業。綜觀上述，力信不論在財務結構、經營能力或是在公司獲利方面之表現相當優異，而與同業相較之下亦不遑多讓。

表七 力信財務比率分析

力信為國內變壓器大廠，客戶主要以監視器廠商為主，此部分獲利穩定。而另外主力產品電源供應器以中低階利基產品市場為主，不與其他廠商殺價競爭，而且採購原料成本相當低，因此毛利率表現尚佳，而今年在增加手機充電器相關通訊產品比重下，電源供應器將為今年獲利成長的主要動力。而新產品突破吸收器，雖為國內首家量產，而且毛利率可達50％，但由於生產規模仍不大，對今年獲利貢獻仍不大，但因國內監視器及數據機的需求達2億顆，所以供不應求的情況將持續至明年底，因此明年將具有實質的效益。

力信6月份營收為0.88億創新高，累計上半年營收為4.25億，YOY0.04%，達成率39.3%，若合併海外廠營收則約為9億元，達成率45%。至於獲利方面，上半年估計約9900萬，達成財測的36.8%，稅前eps 為1.49元(以除權前股本6.66億計算)。依據下半年的接單情況及各主力產品擴產進度，上下半年之營收比重約為4：6，營收及獲利較上半年成長近50%，而10月營收將達高峰，估計力信全年營收應可達11.8億，稅後淨利2.12億，稅後EPS3.18元，展望明年，在突波吸收器及手機充電器大幅成長下，明年營收為15.4億元，成長30.5%，稅前淨利3.59億元，成長29.6%，稅後EPS4.13元，以7/15日收盤價69元計算，本益比21.6倍與其他廠商比較仍屬合理，故建議買進，目標本益比26倍，目標價格83元。