NB產業-CULV機種帶動2H09 NB出貨成長

重點摘要

CULV具備體積小、低耗能、有時尚感等優勢：

CULV產品不像一般NB講求高運算速度、全功能等特性，備有多個介面卡、I/O等插槽，如此一來便需要多餘的空間配置這些備用介面，因此體積也相對龐大，另外高速運算下，散熱也是其重要考量因素，因此體積大、耗電、外型侷限都是一般NB的缺點。反之CULV就是以體積小、低耗能、以及時尚感為設計基礎，也為其重要優勢。

宏碁帶領CULV機種出貨：

目前惠普與戴爾尚未確定何時推出CULV機種NB，計畫在3Q09與Windows 7同時推出，以宏碁為首的台灣廠商則較積極推出，就代工方面則是緯創取得宏碁14、15吋主要機種的訂單，其次為英業達取得13吋機種，廣達取得11吋機種。

CULV在規格上有需多變革，個別廠商受惠：

ULV訴求為低電壓及輕薄，PCB採一半HDI設計有機會受惠廠商有南電(8046)、欣興(3037)、健鼎(3044)、華通(2313)、金像電(2368)、瀚宇博(5469)；而若欲達更輕薄之20mm厚度，採用金屬機殼作為A件，有機會受惠廠商有可成(2474)、鴻準(2354)。散熱模組走向薄型，單價較Netbook高，力致(3483)、超眾(6230)都將受惠，PCB採一半HDI設計，板對板或軟排線連接器需求增，宏致(3605)為最大受惠者。Hinge也因小型化而產生技術障礙，新日興擁有較高的良率，因而獲得較多的訂單。

投資建議：

宏致(3605) PER 10~12X區間操作

廣達(2382) PER 10~12X區間操作

一、前言

CULV其實為早期ULV平台之延伸，多應用於日系品牌、 以及高價產品，Intel在產品策略上為防堵10吋以下Netbook產品越界，衝擊主要獲利來源NB處理器平台毛利，英特爾(Intel)於10/2008向合作夥伴發布CULV(Consumer Ultra Low Voltage)平台。

二、CULV簡介

英特爾最新NB平台CULV規劃，包括入門級單核心Celeron、效能級單核心Core 2 Solo(Centrino)及效能級雙核心Centrino 2等低中高階，除現有SU9400/SU9300/SU3300及Celeron 723，每千顆單價為262、262及104美元外，03/29/2009再推出SU9600(289美元)及Core 2 Solo SU3500(262美元)。

在晶片組方面，Celeron 723(10W)搭配03/2009下旬登場的GS40(每千顆單價48美元)，Core 2 SU3500(5.5W)及SU9600(10W)則搭配GS45(每千顆單價53美元)。

過去英特爾的ULV處理器價格昂貴，但這回為了力拱CULV市場，主機板業者透露，英特爾3Q09將大量出貨的Penryn ULV處理器，價格將會明顯調降，如此一來才有辦法以較低價格，刺激消費者接受及購買10吋至13吋的CULV筆電。英特爾在2009年Computex展中，與宏碁等OEM電腦廠聯手推出多款CULV筆電，拉抬新世代消費型NB的市場買氣。

表一：已推出CULV機種

資料來源：IBTS整理

CULV具備體積小、低耗能、有時尚感等優勢

CULV產品不像一般NB講求高運算速度、全功能等特性，備有多個介面卡、I/O等插槽，如此一來便需要多餘的空間配置這些備用介面，因此體積也相對龐大，另外高速運算下，散熱也是其重要考量因素，因此體積大、耗電、外型侷限都是一般NB的缺點。反之CULV就是以體積小、低耗能、以及時尚感為設計基礎，也為其重要優勢。

三、CULV市場概況

CULV效能預配備介於Atom與Motenvina之間

根據Intel對Netbook定義為一、螢幕尺寸為7~10吋；二、搭載可滿足網路應用；三、架構簡單且省電的處理器、晶片組平台；四、儲存容量與記憶體容量相較主流pc來得小；五、期望售價控制在399美元以下；六、主打上網功能，與常規PC產品有市場區隔。

Intel擁有90%的CPU市占率，在NB領域卻因Netbook熱銷而直接衝擊常規NB平台出貨，雖然Intel意圖停止供應低價Atom處理器，但超微、Nvidia及威盛虎視眈眈，必定迅速吃下此塊大餅，但持續出貨，獲利來源勢必受到侵蝕。Intel希望力守傳統常規中低階NB中低階生存空間，並與Netbook 產品和平共處，故推出CULV平台方案。

表二：Intel新舊平台效能數據比較

資料來源：IBTS整理

CULV CPU時脈1.2~1.6Ghz，縮小FSB至800Mhz，以降低耗能，晶片組則採用較低階的GS40/GS45，TDP也介於Netbook與一般NB之間。

目前惠普與戴爾尚未確定何時推出CULV機種NB，計畫在3Q09與Windows 7同時推出，以宏碁為首的台灣廠商則較積極推出，就代工方面則是緯創取得宏碁14、15吋主要機種的訂單，其次為英業達取得13吋機種，廣達取得11吋機種。

表三：主要代工廠商與出貨時間

資料來源：IBTS整理

四、CULV受惠零組件廠

CULV在規格上有需多變革

為了壓低成本，目前品牌大廠主流CULV NB多採用2.5吋硬碟、塑膠機殼、18650nb專用鋰離子電池、LED背光，不配備光碟機，厚度介於22~24mm，重量在1.8公斤左右，價格可達699~899美元。若欲達到20mm厚度，則需採用金屬機殼，硬碟與顯示面板也都需要特別設計，電池則可能採鋰高分子電池，價格將提高至1000美元。

CULV訴求為低電壓及輕薄，故整體設計與一般NB不盡同，即使整體單價不算太貴，但部份規格為高階產品規格，如PCB採一半HDI設計、LED背光源使產品達到22~24mm輕薄訴求，有機會受惠廠商有南電(8046)、欣興(3037)、健鼎(3044)、華通(2313)、金像電(2368)、瀚宇博(5469)以及晶電(2448)、奈普(6255)等；而若欲達更輕薄之20mm厚度，採用金屬機殼作為A件，有機會受惠廠商有可成(2474)、鴻準(2354)。另外鋰高子電池機會大增，但短線上走低價路線，仍會以傳統鋰電池為主。

散熱模組走向薄型，單價較Netbook高，力致(3483)、超眾(6230)都將受惠，PCB採一半HDI設計，板對板或軟排線連接器需求增，宏致(3605)為最大受惠者。Hinge也因小型化而產生技術障礙，新日興擁有較高的良率，因而獲得較多的訂單。

表四：Intel平台零組件比較

資料來源：IBTS整理

五、結論

CULV為2H09 NB出貨成長的主要動能，出貨高峰將集中在09/2009新機種鋪貨，3Q09返校需求與舊機種促銷有助NB 2H09出貨成長，相關代工與零組件廠商目前最值得留意：宏致、廣達。

六、個股推薦：

宏致(3605)

1Q09毛利率回升顯著

宏致1Q09合併營收8.57億元，營收隨淡季效應下滑，但02/2009開始急單效應明顯，營收快速回升，由於銅價下跌，使得宏致擁有低價庫存優勢，匯率也同步下滑，以及新會計原則下，將下腳料列入營收，使得1Q09毛利率提升至38.76%，業外收益部分則因匯兌收益增加達0.25億元，1Q09稅後淨利1.67億元，單季稅後EPS1.94元。

04/2009營收衝高，但NB供應鏈缺料影響05/2009與06/2009的成長

急單效應持續至04/2009，MoM+5.46%，但05/2009開始ODM廠受缺料影響，降低宏致出貨，以至宏致05/2009營收出現大幅下滑，依目前出貨與訂單狀況來看，06/2009有回升跡象，將優於05/2009，但仍無法回升到04/2009的水準。IBTS預估宏致2Q09營收11.04億元，QoQ+28.81%，毛利率則因銅價上漲，台幣升值，因此毛利率下滑至35.54%，稅後獲利另外也受到匯兌損失0.25億元影響，下滑至1.55億元，QoQ-6.81%，稅後EPS1.81元。

3Q09旺季可期，但能見度尚不明朗

07/2009營收預期將有機會回升至04/2009的水準，3Q09旺季可以期待，但成長幅度則較不明確，尤其目前CULV機種推出時程上不明確，Acer有放緩鋪貨的跡象，HP、Dell、Toshiba、Lenovo等大廠主流CULV機種都規劃在3Q09底才開始出貨，推測在整體設計上尚未克服相關問題，因此宏致受惠程度尚難確定，因此對於3Q09營收成長看法較為保守，IBTS預估宏致3Q09營收12.5億元，QoQ+13.18%，由於匯兌損失因素消除，因此稅後淨利達1.99億元，QoQ+27.85，稅後EPS2.31元。

宏致產品營收比重:

資料來源：IBTS整理預估

板對板(BTB)與軟排線連接器(FPC)為近期值得期待的產品線

宏致在NB內構連接器領域市佔率達6%(計算基礎為2008年全球NB連接器市場規模400億元)，特定料號的連接器有到達40%的市佔率，目前 CULV特殊設計需仰賴BTB或者FPC等連接器連結HDI與傳統板，同樣出一台相同功能的NB，就有機會帶給宏致平均50%的營收成長，十分具想像空間，為近期值得期待的兩大產品線。

另外宏致的競爭對手複雜，世界前五大NB連接器供應商為Tyco、Molex、鴻海、實盈、以及宏致，顯示宏致倚賴技術與成本控制已佔有一席之地，客戶分散包含各大NB ODM與品牌廠。

投資建議區間操作

IBTS預估宏致2009年合併營收43.92億元，YoY+13.07%，毛利率36.02%，稅後淨利7.02億元，稅後EPS8.16元，由於2H09訂單能見度依然不高，3Q09成長動能不明朗，因此投資建議為區間操作，PER10~12X。

營運預估表

資料來源：IBTS

廣達(3288)

05/2009 NB出貨略受零組件缺貨影響，訂單遞延至06/2009

04/2009廣達NB出貨僅230萬台，MoM-17.86%，原預期出貨有機會遞延至05/2009，但因TFT-LCD與ODD等零組件缺貨情況持續，因此雖然出貨回升，但成長仍不如預期，僅250萬台，MoM+8.70%，訂單持續遞延至06/2009，預估06/2009出貨量為280萬台，MoM+12.00%，2Q09 NB總出貨量為760萬台，QoQ+9.35%。

All-in-One PC出貨持續成長，YoY+37.50%，集中在2H09出貨

廣達為Apple iMac的主要代工廠，佔Apple出貨量50%，Apple iMac出貨持續而穩定，在4Q08 All-in-One PC佔廣達營收12.50%，幾乎為Apple所貢獻，1Q09開始，各家品牌大廠陸續跨入All-in-One新機種研發，主要合作對象以廣達與緯創(3231)為主，廣達取得機種較多，估計2009年出貨75萬台，加上原來Apple iMac產品，出貨成長YoY+37.50%，成長幅度優於PC產業，集中在2H09出貨。All-in-One尚不普及，主要因為價格維持在高檔，未來廠商定價策略尚不明朗，但有持續走向低價化，Windows 7的推出，搭配了觸控軟體，將增加All-in-One的優勢，有機會開發小孩、老人、或家庭用市場。

2Q09營收QoQ+9.26%，EPS1.06元

廣達1Q09營收1,660.98億元，QoQ-15.82%，但由於台幣大幅升值產生匯兌收益，稅後淨利43.83億元，QoQ+9.80%，稅後EPS1.21元。2Q09 NB出貨增加，彌補Non-NB產品出貨下滑，IBTS估計廣達2Q09營收1,814.73億元，QoQ+9.26%，受到台幣升值，匯兌收益減少影響，稅後淨利38.81億元，QoQ-11.45%，稅後EPS1.06元。

2009年NB出貨持平，3Q09新機鋪貨與返校需求，QoQ+31.58%

IBTS估計廣達2009年NB出貨僅能維持與2008年相當，出貨量3,650萬台，1H09出貨數量較為緩慢，3Q09將因新機種鋪貨與傳統返校需求帶動出貨有較明顯的成長，估計出貨量為1,000萬台，QoQ+31.58%。

投資建議：廣達2009年成長動能不足，PER 10X已經為歷史高檔，維持區間操作評等， PER 9~11X

IBTS估計廣達2009年營收8,490.29億元，YoY+3.70%，毛利率微幅上升至5.85%，受投資收益下滑影響，稅後淨利188.42億元，YoY-6.86%，稅後EPS5.16元。廣達2009年成長動能不足，股價也已回升到PER 10X上下，處在歷史水準的高檔，較不具吸引力，不過3Q09 NB出貨動能尚稱強勁，給與股價的支撐利基，因此IBTS維持廣達區間操作評等，操作區間PER 9~11X。

營運預估表

資料來源：IBTS

投資評等說明