複合投資 美債更上層樓

問：全球經濟成長趨緩，美國經濟和美債展望如何？

答：JPMorgan證券預估，今年美國仍將維持1.5%~2%經濟成長率，居成熟市場之冠。近期經濟數據更有意外之喜，不但就業數據改善，零售銷售與消費者信心優於預期，最具代表性的12月ISM製造業指數擴張至53.9，搭配企業獲利已連續11季正增長，美國整體經濟仍在溫和復甦軌道上。隨聯準會持續低利政策至2013年中，目前低通膨、低利率及強勁避險需求等環境，仍有利美債。就基本面而言，2012年成熟國家債市仍將以美國公債為首。

問：歐債危機未了，同為成熟公債，這是否會衝擊美債？

答：歐債問題複雜難解，歐元兌美元匯價跌破1.3美元關卡，且今年上半年將進入歐債到期高峰，隨美國聯準會明確宣示無法提供歐洲銀行紓困協助，我們認為歐債和美債間界線愈來愈明確。2012年投資面上「捨歐取美」已為市場共識。再者，美債的流動性與規模為其他債券所無法取代的優勢，因此，美債反映的是市場信心強弱，我們相信，只要市場稍有不安，美債絕對是不二首選。單就高評級和低波動的特性，不論何時，都應將美債作為資產組合中的核心部位。

問：美國債信評級會再次遭下調嗎？

答：目前標普、穆迪與惠譽三大信評機構雖將美國債信展望列為負向，但我們評估，美債評級在今年底美國總統大選前再次被調降機會偏低，更重要的是，美債避險地位一時難有其他資產可替代。回顧今年8月美國首度失去AAA最高評級光環，全球股市自此暴跌，反觀資金仍一股腦兒流向美債，美國10年期公債殖利率一度低探1.72%。因此，以美元流動性與避險資金對美債的龐大需求來看，市場愈是恐慌，美債地位愈是突出。

問：美國公債殖利率一再探底，現在買美債是否仍有利可圖？

答：以目前美國10年期公債殖利率在2%以下，價值面並不便宜。所以，我們不建議單純投資美國公債，而是採取「複合式美債」組合，以摩根富林明美國複合收益基金主要持股超過五成的MBS(不動產抵押證券)為例，即受惠美國聯準會調整資產結構，其以房貸相關證券的到期本金「再投資」於MBS，具堅實買盤，房貸市場有撐。

根據JPMorgan證券統計過去3個月風險/報酬表現，高評等美債最受矚目，除美國中長天期公債外，尚有MBS、ABS(資產擔保證券)與投資等級公司債。因此，以「複合式」概念投資美債，將可使整體投資組合更加穩健。

問：新興國家近半年接連降息，全球資金更加寬鬆，為何還要投資美債？

答：全球央行一致地維持寬鬆貨幣政策，的確能提振股市動能，以道瓊工業指數為例，去年第四季漲幅高達11.9%，然而去年高低點震幅逾16%，考量整體資產波動度及下檔風險，債券仍為核心投資，而由於歐元大露疲態，美債仍大有可為。

只是，市場變化多端，持有單一美國公債不見得能逢凶化吉，因此，我們不斷強調現階段投資美債宜採多元管道，兼具公債、高評級公司債與MBS、ABS等多元債券的複合式投資，不僅增加收益來源，亦收降低波動之效。以近五年為例，巴克萊美國複合收益指數年化波動度約3.63%，即低於巴克萊美國公債指數的5.03%。複合式投資美債，才是安穩渡過市場風浪的最佳選擇。

問：複合式投資有什麼好處？

答：若單看美國公債，價格已不便宜，上漲空間受限，鑑於安全性和流動性，仍可適度持有。另外，我們建議搭配收益率較高的投資級公司債、MBS (不動產抵押證券)等，增加多元收益來源。以前次美國公債殖利率走揚為例，即使從2 %上升至4%，巴克萊美國複合收益指數期間總報酬仍有7.14%，複合投資的優勢不言可喻。

問：摩根美國複合收益基金的特色為何？

答：該基金即是採取「複合式投資策略」，其自2000年成立迄今，各完整績效年度(2001~2011)報酬均為正(見下表)，且基金並非透過高風險的收益標的來追求績效，AAA高信評美元債券佔七成以上，持債總數也超過1,700檔。

此外，五成以上MBS的配置亦是關鍵。MBS不僅收益穩定度高，且與美國公債同為高評級，30年期MBS殖利率達4%，高於30年期美國公債的2.8%，眼見低利環境持續，MBS有極佳優勢，但在多變環境中，單一投資標的不見得有利，因此，採「複合式」概念多元佈局公債、MBS與投資級公司債，同時兼顧流動性與安全性，降低資產波動度。

摩根美國複合收益基金表現(%)

資料來源：Lipper，截至2011/12/30，原幣美元計算，基金成立於2000/9/15。