投資建議
  - 重慶廠效益顯現,大陸獲利成長速度驚人。
 
  - 山東廠2Q10投入量產,預期貢獻2010年營收10.5億元。
 
  - 大陸營收與獲利逐漸開花結果,2010年EPS2.28元,建議買進,目標價PER 12X。 
 
營運分析
公司簡介
大華為鋁罐廠,產品多數供應給飲料業者,主要市場在台灣、中國,前者的客戶包括台灣菸酒公司(公賣局)、維他露、黑松(1234)、可口可樂等,後者的客戶包括上海青啤、南京百事、三得利、燕京、統一、康師傅等。
重慶廠效益顯現,大陸獲利成長速度驚人
大華金屬透過100%持有『百慕達海華投資』控有上海聯合製罐、華通聯合塑膠、重慶聯合製罐以及上海滬洋製蓋等四家在大陸的生產基地。過去幾年都能穩定貢獻1億多元獲利,2009年更成長至2.92億元,YoY+14.58%,重慶廠於2009年開始步入正軌,產能利用率50%,已經達到損益兩平階段,推估過去上海廠平均產能利用率七到八成,因此2010年將進入獲利成長階段,預估重慶廠將貢獻營收10.5億元與稅後淨利1.05億元,上海廠則可貢獻營收17.15億元。
山東廠2Q10投入量產,預期貢獻2010年營收10.5億元
2009年開始規劃山東廠,目前已購地完成,2Q10將建設完成,並開始進入量產,產能規劃12億支,加上原有的上海7億支與2008年建置好的重慶廠5億支,合計產能24億支,產能增加一倍,預期貢獻2010年營收10.5億元,以過去大華金屬保守穩健的營運模式來看,在華北地區產能大幅擴充應是已與華北飲料廠合作,過去華北地區雪花啤酒占有最大市佔率,年銷12億支啤酒,過去雪花並不是大華的主要客戶,這次在華北擴廠極具想像空間。
預期2010年鋁價將逐季緩步上揚,大華受到鋁價影響毛利率的機會也明顯降低
LME鋁價從2008年底開始自2400美元/噸,下滑至1Q09低點,大華因高價庫存過多而提列跌價損失,致使毛利率下滑,也因為鋁價落底翻揚而使得毛利率在2Q09與3Q09維持在20%之上,鋁價於4Q09季末見高點後,有15%的下滑,但由於市場需求與經濟仍處於回升階段,因此預期2010年鋁價將逐季緩步上揚,大華受到鋁價影響毛利率的機會也明顯降低,因此仍預期大華的毛利率將在規模經濟效益下,3Q10見高點。
圖一:LME鋁價歷史走勢圖

資料來源:Bloomberg
大陸營收與獲利逐漸開花結果,2010年EPS2.28元,建議買進,目標價PER 12X
IBTSIC估計大華2010年合併營收63.37億元,YoY+15.10%,稅後淨利6.96億元,由於毛利率上揚,加上重慶規模經濟效益顯現,YoY+27.57%,成長主要來自大陸,稅後EPS2.28元,由於大陸營收與獲利逐漸開花結果,因此推薦買進,目標價PER 
12X(2010年EPS2.28元*12)。
圖二:Forward PER區間

資料來源:IBTSIC預估整理

資料來源:IBTSIC
投資評等說明
  
  
    | 評等  | 
    隱含報酬率空間  | 
  
    | 強力買進  | 
    > 50%  | 
  
    | 買進  | 
    30%~50%  | 
  
    | 區間操作  | 
    預期股價波動區間 < 30%  | 
  
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       觀望   | 
    
      
        - 建議降低持股
 
        - 近期股價將呈持平走勢
 
        - 無法由基本面給予合理評等 
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