大華重慶廠效益顯現，大陸獲利成長速度驚人

投資建議

• 重慶廠效益顯現，大陸獲利成長速度驚人。
• 山東廠2Q10投入量產，預期貢獻2010年營收10.5億元。
• 大陸營收與獲利逐漸開花結果，2010年EPS2.28元，建議買進，目標價PER 12X。

營運分析

公司簡介

大華為鋁罐廠，產品多數供應給飲料業者，主要市場在台灣、中國，前者的客戶包括台灣菸酒公司(公賣局)、維他露、黑松(1234)、可口可樂等，後者的客戶包括上海青啤、南京百事、三得利、燕京、統一、康師傅等。

重慶廠效益顯現，大陸獲利成長速度驚人

大華金屬透過100%持有『百慕達海華投資』控有上海聯合製罐、華通聯合塑膠、重慶聯合製罐以及上海滬洋製蓋等四家在大陸的生產基地。過去幾年都能穩定貢獻1億多元獲利，2009年更成長至2.92億元，YoY+14.58%，重慶廠於2009年開始步入正軌，產能利用率50%，已經達到損益兩平階段，推估過去上海廠平均產能利用率七到八成，因此2010年將進入獲利成長階段，預估重慶廠將貢獻營收10.5億元與稅後淨利1.05億元，上海廠則可貢獻營收17.15億元。

山東廠2Q10投入量產，預期貢獻2010年營收10.5億元

2009年開始規劃山東廠，目前已購地完成，2Q10將建設完成，並開始進入量產，產能規劃12億支，加上原有的上海7億支與2008年建置好的重慶廠5億支，合計產能24億支，產能增加一倍，預期貢獻2010年營收10.5億元，以過去大華金屬保守穩健的營運模式來看，在華北地區產能大幅擴充應是已與華北飲料廠合作，過去華北地區雪花啤酒占有最大市佔率，年銷12億支啤酒，過去雪花並不是大華的主要客戶，這次在華北擴廠極具想像空間。

預期2010年鋁價將逐季緩步上揚，大華受到鋁價影響毛利率的機會也明顯降低

LME鋁價從2008年底開始自2400美元/噸，下滑至1Q09低點，大華因高價庫存過多而提列跌價損失，致使毛利率下滑，也因為鋁價落底翻揚而使得毛利率在2Q09與3Q09維持在20%之上，鋁價於4Q09季末見高點後，有15%的下滑，但由於市場需求與經濟仍處於回升階段，因此預期2010年鋁價將逐季緩步上揚，大華受到鋁價影響毛利率的機會也明顯降低，因此仍預期大華的毛利率將在規模經濟效益下，3Q10見高點。

圖一：LME鋁價歷史走勢圖

資料來源：Bloomberg

大陸營收與獲利逐漸開花結果，2010年EPS2.28元，建議買進，目標價PER 12X

IBTSIC估計大華2010年合併營收63.37億元，YoY+15.10%，稅後淨利6.96億元，由於毛利率上揚，加上重慶規模經濟效益顯現，YoY+27.57%，成長主要來自大陸，稅後EPS2.28元，由於大陸營收與獲利逐漸開花結果，因此推薦買進，目標價PER 12X(2010年EPS2.28元*12)。

圖二：Forward PER區間

資料來源：IBTSIC預估整理

資料來源：IBTSIC

投資評等說明