先機日本股票基金經理人何尹恩 (Ian Heslop)
日本真的很不一樣
何尹恩：日本經濟改革見效 最大挑戰－勞動市場改革仍未展開
今年日本股市表現大漲，扭轉過去幾十年來的落後走勢。然而，過去股市也曾出現過希望與願景，但最後都化為失望與幻影。然而，這次日本哪裡不一樣？
這次之所以不一樣，關鍵在於去年12月將安倍晉三送上首相寶座的選舉。多年來，安倍晉三一直在日本政壇扮演舉足輕重的角色，曾於2006年至2007年擔任過日本首相，但最後卻因失去民心而辭職下台。更值得注意的是，安倍晉三這種改革派人士，竟然可以擔任長年執政、極為保守、且草根性極深的自民黨黨主席。
政治上的不一樣
這一次真的不一樣，至少安倍晉三希望真的可以不一樣。第一個不一樣是，安倍晉三擁有下議院絕對多數席次，同時在上議院也擁有多數優勢。安倍晉三掌握國會的實力，大刀闊斧地推動改革策略－這正是日本股市上漲幅度與速度創下十年來之冠的原因。
為了順利推動各項政策，安倍晉三雖然花了點時間累積政治實力，但目前已取得上、下議院的多數席次，並在今年3月，順利將黑田東彥推上日本央行的總裁大位。
經濟上的不一樣
安倍晉三推出的各項政策很快地被外界暱稱為「安倍經濟學」，其中包含三支箭政策。第一支箭代表大規模量化寬鬆政策，預計對市場挹注270兆日圓的流動性，總規模高達日本名目GDP的一半，且相對於GDP的比率更是比美國高出一倍以上。第二支箭則是擴大政府支出，其中又以基礎建設等公共投資計畫為主。
第一與第二支箭的成效快速且良好，顯示這次改革真的很不一樣。
今年日本GDP成長率上看2%，遠遠高於2011年的-0.6%，且表現冠居7大工業國。此外，多年來揮之不去的通貨緊縮，也似乎出現了動搖。2014年日本消費者物價指數可望上升至近3%，寫下多年來通膨首次大幅正成長的紀錄。另一方面，日圓劇烈貶值支撐出口貿易表現，令經常帳盈餘上升。2014年日本經常帳盈餘相對於GDP之比例，將從2012年的0.2%增加至1.9%。
表一：日圓相對於美元貶值的效應直接帶動股價表現（右軸，日經225指數）
日圓貶值支撐出口表現，無疑地為企業獲利帶來正面效應，進而帶動股價上揚。2012年6月中，日本股市自接近歷史低點的水準開始反彈回升，一直到2013年10月初，日經225指數－成份股多為世界級的日本出口業者－漲幅已達驚人的70%。
貶值刀刃兩面 潛藏風險
儘管如此，在日圓走貶的環境下，延續出口價格優勢的關鍵，在於薪資通膨須維持穩定。目前日本未充分就業的人口比例高、加上薪資結構僵化，可能會造成薪資談判壓力上升，但目前日本經濟仍擁有龐大的剩餘產能。此外，一旦原料進口成本上升－尤其是能源進口成本走高，將使得情況更加嚴重。
第三箭挑戰正開始
目前，對日本而言最重要、也是最困難的改革就是「第三支箭」－重整日本經濟結構。要擺脫企業終身聘用的心態與保護主義政策，對部份產業來說不易達成，但卻有助於強化未來日本的競爭優勢。近來，安倍晉三對外發表的言論，暗示著第三支箭改革政策的難處與政治挑戰。安倍晉三最近接受英國金融時報訪問時表示，解決就業市場的保護主義不會納入未來的改革項目，顯示安倍晉三仍未消除這方面的改革障礙。
日本政府必須改善日本經濟的長期成長前景，因此結構性改革政策不能無止盡地拖延下去。目前，日本消費者信心指數已出現走弱的警訊。儘管歷經多年的經濟低成長與通縮後，日本消費者信心終於出現改善，但這麼亮麗的表現不會毫無理由地延續下去。值得注意的是，日本經濟活動雖然復甦，並未因此帶動企業支出表現，箇中原因在於產能過剩，其中又以製造業最為顯著。
第四箭解決負債
未來，安倍晉三的「第四支箭」將以解決龐大的日本負債為目標。目前，日本政府負債相對於GDP的比重高達200%以上，這種負債程度在其他國家早已不堪負荷。然而，近來日本決定調高消費稅率，雖然充滿爭議，但至少朝著充滿荊棘的前景跨出了第一步。日本國內的投資人持續購買公債，將政府的融資成本壓在極低的水準。儘管如此，我們知道降低負債相對於GDP比例的最佳方法，就是提高GDP的規模，安倍經濟學在這方面可謂已跨出成功的第一步。
