預估中信金2011 年稅後淨利153.7 億元、稅後EPS1.53 元

投資建議

1.中信金2010 年稅後淨利為141.34 億元(YoY+481%)、EPS 1.32 元(已扣除特別股分配)，預估2011 年稅後淨利153.7 億元(YoY+8.74%)、稅後EPS 1.53 元。

2.金融類股獲利與發展長期溫和向上，然在目前大盤修正下，IBTSIC預估金融族群將面臨區間整理，長線投資者仍可拉回時積極佈局。

3.中信金的財務管理、消金推展與獲利能力都屬金控之首，IBTSIC長期看好其發展；短期建議PBR1.5~1.8X間區間操作，股價拉回至PBR在1.5X 為其長期投資買點(2011年淨值13.88元為計算基準)。

營運分析

公司經營狀況

中信金以銀行子公司為主體，歷年獲利水準受利率政策影響大；雖中信銀的放款市佔率低於泛官股銀行，然公司以消費金融為其主要發展目標，為國內的財務管理與信用卡業務龍頭。中信銀的利息收益與手續費收益為其兩大收入來源，歷年獲利貢獻比例約當6：4；09~10 年雖存放款利差仍小但財富管理業務成功擺脫連動債陰霾，手續費收入迅速恢復，獲利貢獻比例與利息淨收益相當(表一)；在企業放款需求持續加溫下，淨利息收益逐步加溫，淨利息收益雖未及金融風暴發生前水準，然手續費收益已達到，整體銀行與金控的獲利在壞帳提存準備大幅減少之下，已回復至海嘯發生前獲利九成水準，本業獲利動能非常亮眼。

截至2010 年底總放款金額為10,230 億元，QoQ+2.6%、YoY+8.6%，其中以企業貸款58%比例最大、房屋貸款31%次之；企業放款自2009 年底以來持續擴張，2010 年各季成長率分別為5.48%、4.3%、-0.8%與2.4%，YoY+11.8%，主要成長動能來自製造業、營建業與政府貸款；而消費者貸款也在經濟回溫下有明顯的成長，其中無擔保貸款成長力道最為強勁，YoY+17.9%；因整體總放款金額成長(YoY+8.6%)高於存款成長速度(YoY+3.4%)，存放比結構提高至77.59%。

由利差與淨利差的趨勢來看，國內外放款利差與淨利差皆於2Q09 落底且逐漸回升，落底後回升的幅度相對於同業增長的幅度大(1.34%→1.51%)，若扣除美子行一次性提前還款，NIM 可達1.55%(01/2011NIM 亦為1.55%)，淨利息收益的獲利動能仍非常亮眼(同業NIM 約在1.3~1.4%左右)；2011 年在央行每季皆會升息半碼的預期下，預估2011 年中信銀平均NIM 介於1.6~1.7%；另外， 總放款成長率預估為10%，存放比可改善到84%，整體利息收益將會逐步增加。

資產品質穩健，信用成本低：

整體逾放比例(NPL ratio)由2Q09 高點2.15%降到2010 年底0.58%，壞帳覆蓋率(Coverage ratio)由2Q09 最低點62.03%提高到220.14%，尤其在美國子行包裹處理後，領先指標30~90 天逾期繳息率(delinquency ratio)大幅下降到0.45%，目前各項指標仍持續改善中，整體資產品質非常穩健。

2010 年新增逾放金額約為70 億元(因應34 號公報一次性的提列10 億元)，然呆帳回收52 億，淨提存僅18 億元；而由目前的資產品質明顯優於先前的水準來看，由於預估呆帳回收金額降低，2011 年信用成本約為24~25 億左右(新增逾放50~60 億、呆帳回收25~30 億)，相較於2007~2009 年100~120 億元水準，仍是處於歷年低水位。

財務預估

中信金2010年稅後淨利為141.34億元(YoY+481%)、EPS 1.32元(已扣除特別股分配)，預估2010年稅後淨利153.7億元(YoY+8.74%)、稅後EPS 1.53元。中信銀資產品質穩健，依目前的資產品質預估2011年信用成本亦低，在淨利差持續擴大、總放款增加、手續費收入增加挹注以及資產品質改善下，中信金將逐步恢復往年的獲利水準，預估2011年稅後淨利153.7億元(YoY+8.74%)、稅後EPS 1.53元。

投資建議

金融股價受到政策與外資持股比例影響大，在ECFA簽訂後，政策利多逐步釋出與Re-rating效應逐漸發酵；長期持有較易有大波段漲幅，因此建議在相對低檔區佈局體質好、競爭力強、大陸佈局快與發展潛力大的公司。

金融類股獲利與發展長期溫和向上，在目前大盤修正階段，IBTSIC預估金融族群將進行區間整理，如為長線投資者，拉回逢低佈局。中信金的財務管理、消金推展與獲利能力都屬金控前段班；金融風暴發生之後，台灣部分的獲利狀況依舊強勁，而美子行不良資產已包裹出售，擺脫大幅提存的壓力，IBTSIC對中信金未來的獲利樂觀看待，短期建議PBR1.5~1.8X間區間操作；而對長線投資者而言，則可在股價拉回至PBR1.5X時佈局 (以2010年底淨值13.88元為計算標準)，12個月目標價PBR2.5X。

簡明損益表

投資評等說明

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